业绩有所下滑，关注后续内外部发展机会

金马游乐（300756.SZ） 业绩有所下滑，关注后续内外部发展机会 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收 4.60亿元/同比-31.32%，归母净利润0.16亿元/同比-82.97%，扣非归母 净利润0.05亿元/同比-94.70%。其中，2024Q3，实现营收1.47亿元/同 比-35.84%，归母净利润0.01亿元/同比-95.86%，扣非归母净利润0.02 亿元/同比-91.31%。 高基数叠加交付产品结构差异影响当期收入，费用支出有所下降。1）受本年度交付以低毛利率中小型产品居多、上年同期因延后交付基数较高等因素影响，2024年前三季度，公司营收同比-31.3%至4.60亿元，毛利率 同比-5.5pct至30.9%；单三季度毛利率有所好转，同比/环比 +1.7pct/+8.8pct至34.8%。2）公司正积极通过组织架构优化、人力结构优化、人员定位优化、内部效率简化提升、完善绩效评价体系等系列举措推进降本增效工作，2024年前三季度虽然受收入下降影响，销售/管理费用率同比+1.3/+4.9pct至4.8%/16.4%，但费用支出分别同比-4.2%/-1.6%。综合以上，公司前三季度归母净利润同比-83.0%至0.16亿元，归母净利率同比-10.7pct至3.5%。 经营活动现金流量净额持续增长，关注外部设备更新政策利好及内部产能扩张、出海表现。1）经营活动现金流量净额：尽管公司收入承压，但2024Q1/Q2/Q3经营活动现金流量净额分别为0.34/0.66/0.89亿元，维持 增长态势，主要系公司加强合同节点管理、灵活采取多种回款方式。2）设备更新政策利好：国内存量文旅项目已陆续进入设备更新周期，叠加设备更新政策，公司作为游乐设备制造行业龙头公司，有望从中收益。3）产能扩张：公司正加速推进金马数字文旅产业园”、华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地”建设，预计2025年起陆续投入使用，将为公司提供更多产能，有效支撑生产订单。4）出海：公司积极拓展海外业务，2024H1国际业务收入同比+3730.42%；2024年9月24-26日，公司在 2024年欧洲主题公园及游乐设备展会上首次公开为德国客户开发的移动 悬挂过山车项目模型，计划于2026年春季交付。 投资建议：公司作为国内游乐设备制造行业首家A股上市公司，产品具有国际领先的竞争力，当前持续推进全球化战略、制造+文旅”双轮驱动战 略，在文旅设备更新政策利好背景下，未来产能逐年释放，订单有望实现进一步增长。考虑2023年因延后交付基数较高，同时2024年前三季度 交付以低毛利率中小型产品为主，将拉低收入增速和毛利率，预计2024-2026年公司营收分别为6.10/6.71/7.71亿元，归母净利润分别为 0.16/0.19/0.32亿元，当前股价对应PE分别为147x/126x/75x，维持买入”评级。 风险提示：1）需求严重不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 406 738 610 671 771 增长率yoy（%） -19.5 82.0 -17.4 10.1 14.9 归母净利润（百万元） -25 46 16 19 32 增长率yoy（%） -171.1 287.5 -64.8 16.7 66.7 EPS最新摊薄（元/股） -0.16 0.29 0.10 0.12 0.20 净资产收益率（%） -2.2 3.3 0.7 1.1 2.0 P/E（倍） -96.8 51.6 146.6 125.6 75.4 P/B（倍） 2.2 1.7 1.7 1.7 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专用设备买入 10月29日收盘价（元） 15.12 总市值（百万元） 2,382.88 总股本（百万股） 157.60 其中自由流通股（%） 83.27 30日日均成交量（百万股 3.56 股价走势 金马游乐 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《金马游乐（300756.SZ）：2023年营收高增，2024Q1 同比有所下降》2024-04-26 2、《金马游乐（300756.SZ）：业绩略超预期，项目稳步落地》2023-10-26 3、《金马游乐（300756.SZ）：业绩高增，虚拟沉浸式项目占比增加》2023-09-03 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1390 1438 1512 1548 1677 营业收入 406 738 610 671 771 现金 593 614 669 655 650 营业成本 256 477 415 454 513 应收票据及应收账款 112 162 126 153 188 营业税金及附加 5 7 7 8 9 其他应收款 3 3 2 4 3 营业费用 22 30 30 32 35 预付账款 37 39 24 45 34 管理费用 105 107 104 114 131 存货 538 352 422 424 533 研发费用 34 29 26 25 24 其他流动资产 106 268 268 268 268 财务费用 -7 -4 -1 -1 -1 非流动资产 556 672 595 625 672 资产减值损失 20 34 20 21 23 长期投资 60 62 65 67 69 信用减值损失 12 25 16 16 18 固定资产 214 208 175 217 266 其他收益 7 8 14 11 10 无形资产 128 123 133 145 158 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 154 279 222 195 179 投资净收益 4 3 5 4 4 资产总计 1946 2110 2107 2173 2349 资产处置收益 0 0 0 0 0 流动负债 788 627 629 685 839 营业利润 -30 43 10 17 33 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 3 4 4 4 4 应付票据及应付账款 42 77 55 85 63 营业外支出 2 3 3 3 3 其他流动负债 746 549 574 601 776 利润总额 -28 44 11 18 34 非流动负债 67 74 74 74 74 所得税 -4 -2 0 3 5 长期借款 0 0 0 0 0 净利润 -24 46 10 15 29 其他非流动负债 67 74 74 74 74 少数股东损益 0 0 -6 -4 -3 负债合计 855 701 703 759 913 归属母公司净利润 -25 46 16 19 32 少数股东权益 18 23 17 13 10 EBITDA -19 54 19 30 53 股本 142 158 158 158 158 EPS（元） -0.16 0.29 0.09 0.12 0.20 资本公积 404 655 655 655 655 主要财务比率 留存收益 523 569 579 592 616 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1073 1387 1388 1401 1425 成长能力 负债和股东权益 1946 2110 2107 2173 2349 营业收入(%) -19.5 82.0 -17.4 10.1 14.9 营业利润(%) -176.5 241.1 -77.2 73.2 95.1 归属于母公司净利润(%) -171.1 287.5 -64.8 16.7 66.7 获利能力毛利率(%) 36.9 35.4 31.9 32.4 33.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) -6.1 6.3 2.7 2.8 4.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -2.2 3.3 0.7 1.1 2.0 经营活动现金流 73 21 18 49 84 ROIC(%) -3.5 1.8 -0.6 -0.1 0.8 净利润 -24 46 10 15 29 偿债能力 折旧摊销 27 28 28 32 39 资产负债率(%) 44.0 33.2 33.3 34.9 38.9 财务费用 -7 -4 -1 -1 -1 净负债比率(%) -48.6 -38.6 -42.8 -41.4 -40.5 投资损失 -4 -3 -5 -4 -4 流动比率 1.8 2.3 2.4 2.3 2.0 营运资金变动 45 -109 -15 6 21 速动比率 1.0 1.6 1.6 1.5 1.3 其他经营现金流 35 62 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -139 -269 54 -58 -83 总资产周转率 0.2 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 103 133 -80 28 45 应收账款周转率 3.1 5.4 4.2 4.8 4.5 长期投资 -39 -139 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.2 8.0 6.3 6.5 6.9 其他投资现金流 -74 -275 -28 -33 -40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -13 266 -17 -5 -7 每股收益(最新摊薄) -0.16 0.29 0.10 0.12 0.20 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.13 0.12 0.31 0.53 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.81 8.80 8.81 8.89 9.04 普通股增加 40 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -46 251 0 0 0 P/E -96.8 51.6 146.6 125.6 75.4 其他筹资现金流 -7 -1 -17 -5 -7 P/B 2.2 1.7 1.7 1.7 1.7 现金净增加额 -79 19 55 -14 -5 EV/EBITDA -95.3 30.7 81.6 53.0 29.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特