城市治理承压，低空驱动长期发展

22.00 0 0 0 1 0 化龙头，业绩阶段承压不改发展趋势，维持“增持”评级。 23103 24013 24043 24073 民航空管业务发展不及预期；低空建设进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款和应付账款周转天数偏高风险。 1,576 1,676 1,727 2,038 2,405 -2.65% 6.35% 3.02% 18.06% 17.98% 89 132 134 164 200 -7.63% 47.60% 1.48% 22.27% 22.25% 0.730 0.808 0.820 1.003 1.226 0.47 0.48 1.49 0.84 0.83 11.73% 7.08% 6.89% 8.02% 9.26% 0.00 43.62 132.82 108.62 88.85 0.00 3.09 9.15 8.71 8.23 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入9.18亿（同比-5.1%），实现归母净利润0.16亿（同比+29.1%）。其中24Q3营业收入2.80亿（同比-36.3%，环比-28.7%），实现归母净利润0.21亿（同比-14.6%，环比+104.5%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。受城市治理板块影响，业绩承压。由于城市治理收入减少导致利润下降，且减值准备较多，公司24Q3实现归母净利润0.21亿（同比-14.6%，环比+104.5%）。业绩阶段性承压，后续关注新兴领域的业务进展。毛利率同比提升，或因收入结构变化。24Q1-Q3毛利率27.0%（同比-0.5pct），归母净利率1.7%（同比+0.4pct）；24Q3毛利率38.5%（同比+14.2pct，环比+16.5pct），归母净利率7.5%（同比+1.9pct，环比+4.9pct）。24Q3公司毛利率同比提升，或因收入结构变化导致。预付款项大幅提升，或表征积极备货备产。截至24Q3末，公司预付款项0.72亿元，较24H1末+487.07%；在建工程0.20亿元，较24H1 136.00 1,600 末+27.70%。公司预付款项增加，或预示备货备产，在低空等新兴领域 117.00 1,4001,200 积极推进。 98.00 1,000 79.00 800 60.00 600 预计公司2024-2026年归母净利润1.34亿/1.64亿/2.00亿元，同比+1%/+22%/+22%，对应PE为133/109/89倍。公司作为民航空管信息 41.00 400200 内容目录 事件说明3 受城市治理板块影响，业绩承压。3 毛利率同比提升，或因收入结构变化3 公司在建工程有所增长4 预付款项大幅提升，或表征积极备货备产4 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2024Q3营收及同比、环比增速3 图表2：2024Q3归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2024Q3毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2024Q3各项费用率4 图表5：2024Q3资产减值及信用减值4 图表6：2024Q3固定资产和在建工程变化4 图表7：2024Q3资本性支出及同比增速4 图表8：2024Q3合同负债与预付款项变化4 图表9：2024Q3存货及周转天数4 图表10：2024Q3经营性净现金流及收现比5 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，24Q1-Q3实现营收9.18亿（同比- 5.1%），实现归母净利润0.16亿（同比+29.1%），其中24Q3实现营收2.80亿（同比-36.3%，环比-28.7%），实现归母净利润0.21亿（同比-14.6%，环比+104.5%）。 由于城市治理收入减少导致利润下降，且减值准备较多，公司24Q3实现归母净利润0.21 亿（同比-14.6%，环比+104.5%）。业绩阶段性承压，后续关注新兴领域的业务进展。 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 800 700 600 500 400 300 200 100 0 800% 600% 400% 200% 0% -200% 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 150 100 50 0 -50 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 图表1：2024Q3营收及同比、环比增速图表2：2024Q3归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 24Q1-Q3毛利率27.0%（同比-0.5pct），归母净利率1.7%（同比+0.4pct）；24Q3毛利率 38.5%（同比+14.2pct，环比+16.5pct），归母净利率7.5%（同比+1.9pct，环比+4.9pct）。 24Q3公司毛利率同比提升，或因收入结构变化导致。 毛利率 归母净利率期间费用率 150% 100% 50% 0% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 -50% -100% 图表3：2024Q3毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司24年Q1-Q3期间费用率26.8%，同比+1.0pct；其中销售费用率7.5%，同比-0.3pct，主要系公司加大预算和费用管控力度，售后服务费、业务招待费下降；管理费用率8.7%，同比-0.3pct，主要系公司加强绩效管理,薪酬成本减少；研发费用率11.4%，同比+2.0pct；财务费用率-0.8%，同比-0.3pct。Q3期间费用率28.8%，同比+11.8pct，环比+7.3pct；其中销售费用率8.0%，同比+2.3pct，环比+2.1pct；管理费用率8.8%，同比+3.4pct，环 比+1.6pct；研发费用率12.9%，同比+5.9pct，环比+4.1pct；财务费用率-1.0%，同比 +0.2pct，环比-0.5pct。24年前三季度共计提资产减值损失48万元，信用减值损失-3803万元。 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资产减值损失（百万） 信用减值损失（百万） 5 - 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 -5 -10 -15 -20 -25 -30 图表4：2024Q3各项费用率图表5：2024Q3资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24年Q3末，公司固定资产1.3亿元，较期初-4.94%；在建工程0.2亿元，较期初 +58.70%。公司24年前三季度资本性支出0.13亿元，同比+87.8%，Q3资本性支出0.09亿元，同比+1839.5%，环比+363.9pct。 资本性支出（百万） 同比增长率 12 10 8 6 4 2 - 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 固定资产（百万）在建工程（百万） 160 140 120 100 80 60 40 20 - 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 图表6：2024Q3固定资产和在建工程变化图表7：2024Q3资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24Q3末，公司预付款项0.72亿元，较24H1末+487.07%；在建工程0.20亿元，较 24H1末+27.70%。公司预付款项增加，或预示备货备产，在低空等新兴领域积极推进。 存货（百万） 存货周转天数 700 600 500 400 300 200 100 - 300 250 200 150 100 50 - -50 合同负债（百万）预付款项（百万） 450.0000 400.0000 350.0000 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 图表8：2024Q3合同负债与预付款项变化图表9：2024Q3存货及周转天数 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q3经营性净现金流-0.9亿元，较去年同期减少0.8亿元，主要系公司采用项目制为主的生产经营模式，项目周期较长，项目执行过程中对公司资金占用较大；收现比0.7，较去年同期增加0.1。 经营性净现金流（百万） 收现比 600 3.5 500 3.0 400 300 2.5 200 2.0 100 - 1.5 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 -100 1.0 -200 0.5 -300 -400 - 图表10：2024Q3经营性净现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 预计公司2024-2026年归母净利润1.34亿/1.64亿/2.00亿元，同比+1%/+22%/+22%，对应PE为133/109/89倍。公司作为民航空管信息化龙头，业绩阶段承压不改发展趋势，维持“增持”评级。 民航空管业务发展不及预期：民航空管投资存在时间不确定性，若投资节奏不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 低空建设进度不及预期：低空经济发展受到技术进步等因素限制，若建设进度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 行业竞争加剧：公司城市道路交通管理、城市综合治理、企业信息化等业务市场参与者较多，若行业竞争加剧，将会对公司未来发展产生不利影响。 应收账款和应付账款周转天数偏高的风险：公司应收账款和应付账款周转天数偏高，可能会导致销售收入回收缓慢，财务成本增加。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 20212022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入1,6191,576 1,676 1,727 2,038 2,405 货币资金410 648 1,258 1,423 1,462 1,477 增长率-2.6% 6.3% 3.0% 18.1% 18.0% 应收款项685 969 1,325 1,220 1,457 1,739 主营业务成本-1,206-1,140 -1,203 -1,242 -1,458 -1,709 存货482 463 479 493 587 702 %销售收入74.5%72.4% 71.8% 71.9% 71.5% 71.1% 其他流动资产247 225 384 369 379 411 毛利412435 473 485 581 696 流动资产1,823 2,305 3,446 3,506 3,885 4,329 %销售收入25.5%27.6% 28.2% 28.1% 28.5% 28.9% %总资产85.7% 89.0% 92.2% 92.9% 93.5% 94.1% 营业税金及附加-10-10 -12 -9 -10 -12 长期投资90 78 70 70 70 70 %销售收入0.6%0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产152 142 149 163 175 192 销售费用-93-87 -103 -107 -126 -148 %总资产7.1% 5.5% 4.0% 4.3% 4.2% 4.2% %销售收入5.7%5.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.1% 无形资产11 12 16 33 22 9 管理费用-108-111 -116 -117 -137 -159 非流动资产304 285 291 267 268 271 %销售收入6.7%7.1% 6.9% 6.8% 6.7% 6.6% %总资产14.3% 11.0% 7.8% 7.1% 6.5%