“数字经济”系列（一）：三大预期差把握数字经济投资线索

——“数字经济”系列（一） 三大预期差把握数字经济投资线索 报告摘要： 事件：23.2.27日中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》 （下面简称《规划》），数字经济再迎政策端重磅利好。本文聚焦数字经济“三大预期差→三大产业趋势→三大投资线索”逻辑链解析—— 为何当下数字经济需要重点把握？——三大预期差重估： （1）预期差一：数字经济发展驱动力将超市场预期——“政策&技术”双轮驱动。第四次工业革命以数字经济为核心导向，场景革命拓宽数字经济发展空间。（2）预期差二：数字政策力度（尤其是地方政策贯彻）将超市场预期。《规划》三大亮点：①明确提出将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考；②在顶层设计上明确2025、2035年的战略目标；③明确了数字中国建设“2522”的整体布局框架。（3）预期差三：数字经济之于国家安全的战略意义将超市场预期。一是保障国家经济金融等领域安全；二是强化经济发展驱动。 数字经济三大产业趋势判断——基于上述三大预期差： （1）趋势一：流量与算力需求爆发，核心参与方及底层基础设施率先受益。①产业趋势：智能算力需求持续扩张。②政策层面：数据中心从个体运营到国家统筹，进一步拓展算力增长空间。（2）趋势二：地方政策贯彻将会加速产业数字化。①相较中央顶层设计，地方政策贯彻更会落地到数字技术与实体经济相融合，即产业数字化；②从数字经济构成看，产业数字化正进入加速轨道，主导地位不断强化。（3）趋势三：全球竞逐数字经济，产业推进方向将更契合国家安全。①全球现状：各国竞逐数字经济，中美欧形成全球数字经济发展的三极格局；②政策表述看，实现关键技术自主可控与国家安全是发展数字经济题中之义。 数字经济三大投资主线梳理——基于上述三大产业趋势： 线索一：数字经济的铺路石——通信运营商、光模块、数据中心/超算中心等。通信运营商作为数字中国建设全面参与方，与中特估值体系逻辑共振迎来估值重塑契机。自22.11.21“中国特色估值体系”提出以 来，我们连续5篇报告提示“中特估值”四条主线。并自年初以来强调本轮市场底部右侧第一阶段演绎“估值填坑”行情，运营商作为头部央企受益于多重逻辑共振。光模块、数据中心/超算中心等属于数字经济底层技术或核心领域，受益于数据流量与算力需求爆发。 线索二：产业数字化的排头兵——传媒&互联网&数字医疗&智能网联 汽车等。数字技术赋能内容生产环节，实现降本增效。 线索三：数字经济与国产替代共振核心区——信创&工业软件等。政策 定调下国产替代急迫性显著提升。 风险提示：产业数字化推进不及预期；国产替代进程不及预期等。 分析师：戴康 SAC执证号：S0260517120004SFCCENo.BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师：李学伟 SAC执证号：S0260522070010 021-38003800 lixuewei@gf.com.cn 请注意，李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：央国企重估的“一箭三 2023-02-28 雕”:——“中国特色估值体系”猜想系列（五）新兴产业扩产初期，如何把 2023-02-20 握行情机遇？:——“新兴向荣”系列报告（十一）围读“中国特色估值体系”:“中国特色估值体系”猜想 2023-02-15 系列（四） 目录索引 引言数字经济胜负手：从三大预期差→三大产业趋势→三大投资线索4 一、当下数字经济为何值得关注？—重估三大预期差7 （一）预期差一：数字经济发展驱动力将超市场预期——“政策&技术”双轮驱动7 （二）预期差二：政策力度将超市场预期——《数字中国规划》文件三大亮点7 （三）预期差三：数字经济之于国家安全的战略意义将超市场预期10 二、数字经济三大产业趋势解析——基于三大预期差12 （一）趋势一：流量与算力需求爆发，核心参与方与底层基础设施有望率先受益12 （二）趋势二：地方政策贯彻加速产业数字化，数字经济赋能新兴&传统行业13 （三）趋势三：全球竞逐数字经济，产业推进方向将更契合国家安全15 三、把握数字经济的三条线索——基于三大产业趋势17 （一）线索一：数字经济的铺路石——通信运营商、光模块、数据中心/超算中心等 .................................................................................................................................17 （二）线索二：产业数字化的排头兵——传媒&互联网&数字医疗&智能网联汽车等 .................................................................................................................................18 （三）线索三：国产替代共振核心区——信创&工业软件等20 四、风险提示22 图表索引 图1：数字经济“三大预期差→三大产业趋势→三大投资线索”5 图2：数字经济产业链图谱6 图3：2022年Gartner人工智能技术成熟度曲线7 图4：各省政府报告数字经济发展重心8 图5：数字中国建设“2522”的布局框架9 图6：数字经济的立体化政策架构成型10 图7：2021年全球数字经济发展概况11 图8：中国智能算力规模及预测（2019-2026）12 图9：2016-2022E中国大数据市场规模预测12 图10：国家统筹下算力增长空间拓展13 图11：电子设备、装备推动制造业转型14 图12：2021-2022人工智能技术在各领域渗透率变化14 图13：产业数字化是数字经济主导性力量14 图14：中国数字经济发展目标及目前完成情况15 图15：丹麦推进数字化医疗的主要政策15 图16：欧盟加强数据治理的主要政策15 图17：智能算力比例不断提升17 图18：国内千兆及以上宽带用户数与渗透率水平17 图19：AIGC技术在传媒影视行业的主要应用18 图20：中国互联网广告市场规模及增速18 图21：中国数字化医疗发展进程19 图22：中国互联网医院数量19 图23：中国智能网联汽车保有量预计将迅速增长19 图24：中间件产品市场份额变化20 图25：2020Q1-2022Q3全球CPU市场份额20 图26：信创产业生态系统与关键要素21 图27：2021年中国制造业CAD软件市场份额21 图28：2021年中国ERP软件市场份额21 引言数字经济胜负手：从三大预期差→三大产业趋 势→三大投资线索 事件：23.2.27日中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》（下面简称《规划》），提出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，数字经济再迎政策端重磅利好。应如何解读和把握？本文聚焦数字经济“三大预期差 →三大产业趋势→三大投资线索”逻辑链解析—— 问题一：为何当下数字经济需要重点把握？——三大预期差重估： （1）预期差一：数字经济发展驱动力将超市场预期——“政策&技术”双轮驱动。数字经济发展驱动力并不仅在于政策端，技术周期催化不可忽视， 第四次工业革命以数字经济为核心导向，场景革命进一步拓宽数字经济发展空间。 （2）预期差二：数字政策力度（尤其是地方政策贯彻）将超市场预期。2.27 《规划》文件存在三大亮点：①明确提出将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考；②在顶层设计上明确2025、2035年的战略目标；③明确了数字中国建设“2522”的整体布局框架。 （3）预期差三：数字经济之于国家安全的战略意义将超市场预期。一是保障国家经济金融等领域安全；二是强化经济发展驱动。数字经济将会成为 大国角力新方向。 问题二：数字经济三大产业趋势判断——基于上述三大预期差： （1）趋势一：流量与算力需求爆发，核心参与方及底层基础设施率先受益。 判断依据：①产业趋势：智能算力需求扩张及数据流量爆发下，算力基础设施扩容成为趋势。②政策层面：数据中心从个体运营到国家统筹， 全国一体化大数据中心布局，进一步拓展算力增长空间。 （2）趋势二：地方政策贯彻加速产业数字化，数字经济赋能新兴&传统行业。判断依据：①相较于中央顶层战略设计，地方政策贯彻更会结合自身产 业基础，落地到数字技术与实体经济相融合，即产业数字化；②从数字经济构成看，产业数字化正进入加速轨道，主导地位不断强化。 （3）趋势三：全球竞逐数字经济，产业推进方向将更契合国家安全。 判断依据：①全球现状上看：各国竞逐数字经济，中美欧形成全球数字经济发展的三极格局；②从近期政策表述看，实现关键技术自主可控、保障国家安全是发展数字经济的题中之义。 问题三：数字经济三大投资主线梳理——基于上述三大产业趋势： （1）线索一：数字经济的铺路石——通信运营商、光模块、数据中心/超算中心等。通信运营商作为数字中国建设全面参与方，与中特估值体系逻辑共振迎来估值重塑契机，并在“估值填坑”行情下率先受益。光模块、 数据中心/超算中心属于数字经济底层技术或核心领域，受益于数据流量与算力需求爆发。 （2）线索二：产业数字化的排头兵——传媒&互联网&数字医疗&智能网联汽车等。数字技术赋能内容生产环节，实现降本增效。 （3）线索三：数字经济与国产替代共振核心区——工业软件&信创等。政策定调下国产替代急迫性显著提升。 图1：数字经济“三大预期差→三大产业趋势→三大投资线索” 数据来源：广发证券发展研究中心 图2：数字经济产业链图谱 数据来源：广发证券发展研究中心 一、当下数字经济为何值得关注？—重估三大预期差 （一）预期差一：数字经济发展驱动力将超市场预期——“政策&技术”双轮驱动 我们判断数字经济发展驱动力将超市场预期，原因在于政策扶持之外，技术周期亦会形成显著催化。第四次工业革命以数字经济为核心导向，二十大报告提出全球面临“新一轮科技革命和产业变革”“促进数字经济和实体经济深度融合”，数字 技术催化场景革命，如沉浸式体验（如VR/AR/元宇宙/NFT/数字孪生技术）、自动化提速（如AI/自动驾驶/机器学习技术）、业务优化（如云数据/存储/网络安全架构技术）等，这些都将进一步拓宽数字经济发展空间。 图3：2022年Gartner人工智能技术成熟度曲线 数据来源：中关村互联网金融研究院，广发证券发展研究中心 （二）预期差二：政策力度将超市场预期——《数字中国规划》文件三大亮点 基于2.27《规划》文件与近期相关产业规划的落地，我们认为数字经济的政策支持力度、尤其是地方政策贯彻将会超市场预期。本次《规划》文件有以下三大亮点值得关注： 亮点一：明确提出将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。文件中明确提出将数字化发展摆在本地区工作重要位置，强调保障资金和人才的投入，显示政策端推动跨部门协同和上下联动来建设数字中国的决心。在《规划》 文件发布之前，全国31个省、市、自治区均已发布数字经济相关的专项政策，浙江、 河南、重庆等省份在“新春第一会”上也重申了数字经济在2023年经济发展中的重要地位。《规划》文件的顶层定调将进一步推动地方政府加快落地数字经济相关产业。 图4：各省政府报告数字经济发展重心 数据来源：各地政府官网，广发证券发展研究中心 亮点二：在顶层设计上明确2025、2035年的战略目标。《规划》提出到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。 而在此前二十大报告中，也曾明确提出全球面临“新一轮科技革命和产业变革”“要促进数字经济和实体经济深度融合”等。数字经济的顶层战略设计正在进一步完善。 亮点三：明确了数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布