多因素影响下，短期电量有扰动

业绩简评 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收 569.9亿元，同比+1.6%；实现归母净利润89.3亿元，同比 -4.2%。其中，单Q3实现营收195.5亿元，同比-1.3%；实现归母净利润30.5亿元，同比-7.1%。 经营分析 换料大修安排增多+福清4号机组小修+台风影响核电电量；新能源装机/电量高增。3Q24公司总上网电量1511.2亿千瓦时，同比+2.9%。（1）Q3受福清4号机组小修、台风“摩羯”对海南电站的影响，核电单季度上网电量同比-5.6%。伴随福清4号重启恢复运行，预计影响逐步消除。（2）截至Q3末新能源同比新增控股装机8.6GW，带来Q3单季度上网电量同 人民币(元)成交金额(百万元) 比+40.2%，支撑总电量正增长。 市场化电价下降影响利润。火电容量补偿机制运行后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调。我们预计核电作为清洁基荷电源的定位不变，由于相比沿海火电更低的可变成本，有望实现转型过程中电价的总体平稳。 公司基本情况（人民币） 社保资金进入、集团增持，增强信心。8M24公司公告拟定增募资用于后续电站的开发，其中中核集团/社保基金分别拟认购20/120亿元。10M24公司公告集团本轮增持计划完成，累计完成增持17,775,311股，增持金额12,949万元。核电CAPEX周期较长，当前公司已进入新机组连续投运阶段，继续看好公司长期增长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 110.9/117.7/126.7亿元，EPS分别为0.59/0.62/0.67元， 对应PE分别为18倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 231030 240130 240430 240731 成交金额中国核电沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 71,286 74,957 77,193 83,437 89,737 营业收入增长率 14.30% 5.15% 2.98% 8.09% 7.55% 归母净利润(百万元) 9,010 10,624 11,094 11,773 12,668 归母净利润增长率 12.09% 17.91% 4.42% 6.12% 7.60% 摊薄每股收益(元) 0.478 0.563 0.587 0.623 0.671 每股经营性现金流净额 2.48 2.28 2.21 2.42 2.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.16% 11.68% 11.34% 11.30% 11.44% P/E 12.56 13.33 17.62 16.60 15.43 P/B 1.28 1.56 2.00 1.88 1.76 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入62,367 71,286 74,957 77,193 83,437 89,737 货币资金13,064 16,162 9,774 16,429 17,550 18,045 增长率 14.3% 5.2% 3.0% 8.1% 7.6% 应收款项15,998 18,557 23,204 24,023 25,966 27,927 主营业务成本-34,806 -38,757 -41,510 -43,625 -47,670 -50,858 存货22,755 24,809 26,423 26,295 28,733 30,654 %销售收入55.8% 54.4% 55.4% 56.5% 57.1% 56.7% 其他流动资产5,989 6,232 8,840 10,365 10,992 11,490 毛利27,561 32,529 33,448 33,567 35,766 38,879 流动资产57,806 65,760 68,240 77,112 83,241 88,116 %销售收入44.2% 45.6% 44.6% 43.5% 42.9% 43.3% %总资产14.1% 14.2% 12.7% 12.7% 12.4% 12.0% 营业税金及附加-660 -872 -1,032 -1,004 -1,085 -1,167 长期投资5,389 6,228 8,126 8,066 8,066 8,066 %销售收入1.1% 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产329,912 370,532 430,497 481,815 538,790 598,956 销售费用-79 -78 -115 -100 -108 -117 %总资产80.5% 79.7% 79.8% 79.3% 80.3% 81.4% %销售收入0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产5,419 8,053 10,426 10,606 10,829 11,039 管理费用-3,202 -4,619 -3,828 -3,860 -4,172 -4,487 非流动资产351,816 398,860 471,027 530,406 587,348 647,481 %销售收入5.1% 6.5% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产85.9% 85.8% 87.3% 87.3% 87.6% 88.0% 研发费用-1,337 -1,398 -1,384 -1,428 -1,544 -1,660 资产总计409,621 464,620 539,267 607,518 670,589 735,597 %销售收入2.1% 2.0% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款39,671 38,784 59,373 81,101 91,248 100,172 息税前利润（EBIT）22,284 25,562 27,089 27,176 28,858 31,449 应付款项17,944 23,254 27,362 28,750 31,409 33,515 %销售收入35.7% 35.9% 36.1% 35.2% 34.6% 35.0% 其他流动负债7,958 11,899 10,863 10,028 10,254 10,563 财务费用-6,871 -8,145 -7,302 -7,751 -8,995 -10,202 流动负债65,573 73,937 97,598 119,880 132,912 144,250 %销售收入11.0% 11.4% 9.7% 10.0% 10.8% 11.4% 长期贷款176,611 208,511 244,853 272,853 309,254 348,527 资产减值损失-276 -160 -292 -100 -100 -100 其他长期负债42,160 34,303 34,018 37,485 37,226 37,198 公允价值变动收益0 0 0 0 0 0 负债284,343 316,751 376,469 430,218 479,392 529,975 投资收益195 275 382 483 531 584 普通股股东权益76,123 88,640 90,950 97,851 104,148 110,774 %税前利润1.2% 1.4% 1.7% 2.2% 2.3% 2.4% 其中：股本17,523 18,861 18,883 18,883 18,883 18,883 营业利润16,475 19,645 22,646 21,908 22,700 23,984 未分配利润26,053 31,337 37,750 44,652 50,949 57,574 营业利润率26.4% 27.6% 30.2% 28.4% 27.2% 26.7% 少数股东权益49,155 59,229 71,848 79,448 87,048 94,848 营业外收支84 -75 335 85 92 97 负债股东权益合计409,621 464,620 539,267 607,518 670,589 735,597 税前利润16,559 19,570 22,981 21,993 22,792 24,080 利润率26.6% 27.5% 30.7% 28.5% 27.3% 26.8% 比率分析 所得税-2,505 -3,247 -3,571 -3,299 -3,419 -3,612 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率15.1% 16.6% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润14,055 16,323 19,411 18,694 19,373 20,468 每股收益0.459 0.478 0.563 0.587 0.623 0.671 少数股东损益6,017 7,313 8,787 7,600 7,600 7,800 每股净资产4.344 4.700 4.816 5.182 5.515 5.866 归属于母公司的净利润8,038 9,010 10,624 11,094 11,773 12,668 每股经营现金净流2.032 2.476 2.284 2.207 2.422 2.698 净利率12.9%12.6% 14.2% 14.4% 14.1% 14.1% 每股股利 0.150 0.170 0.195 0.222 0.290 0.320 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.56% 10.16% 11.68% 11.34% 11.30% 11.44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.96% 1.94% 1.97% 1.83% 1.76% 1.72% 净利润 14,055 16,323 19,411 18,694 19,373 20,468 投入资本收益率 5.32% 5.27% 4.81% 4.27% 4.08% 4.03% 少数股东损益 6,017 7,313 8,787 7,600 7,600 7,800 增长率 非现金支出 14,779 16,029 17,079 17,176 19,354 22,145 主营业务收入增长率 19.30% 14.30% 5.15% 2.98% 8.09% 7.55% 非经营收益 6,698 8,267 7,206 7,334 8,623 9,790 EBIT增长率 15.02% 14.71% 5.97% 0.32% 6.19% 8.98% 营运资金变动 76 6,079 -569 -1,525 -1,624 -1,462 净利润增长率 34.07% 12.09% 17.91% 4.42% 6.12% 7.60% 经营活动现金净流 35,608 46,698 43,126 41,679 45,726 50,941 总资产增长率 7.30% 13.43% 16.07% 12.66% 10.38% 9.69% 资本开支 -25,047 -50,487 -66,974 -76,428 -76,203 -82,182 资产管理能力 投资 -1,680 -3,062 -5,199 59 0 0 应收账款周转天数 73.8 82.8 93.9 105.0 105.0 105.0 其他 688 540 462 483 531 584 存货周转天数 225.1 224.0 225.2 220.0 220.0 220.0 投资活动现金