24Q3业绩好于预期，期待eVTOL领域新进展

天成自控（603085） 公司点评 24Q3业绩好于预期，期待eVTOL领域新进展 报告日期：2024-10-29 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）9.62 近12个月最高/最低（元）11.82/5.55 总股本（百万股）397 流通股本（百万股）370 流通股比例（%）93.23 总市值（亿元）38 流通市值（亿元）36 公司价格与沪深300走势比较 29% 8% -14%10/23 1/24 4/247/24 -36% -57% 天成自控沪深300 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com 主要观点： 事件：2024年10月27日公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入14.57亿元、同比+48%，归母净利润0.26亿元、同比 +53%，扣非归母净利润0.24亿元、同比+51%。 Q3整体经营表现好于预期。公司单三季度实现营业收入5.78亿元、同比 +61%、环比+13%，归母净利润0.10亿元、同比+103%、环比+82%，扣 非归母净利润0.07亿元、同比+102%、环比-4.8%，整体业绩略超预期，主要得益于较高毛利率的保持、费用率的降低，具体各指标：1）毛利 率：Q3单季度实现毛利率18.2%、同比-7.9pp、环比-1.1pp，我们估计乘用车座椅、航空座椅、工程机械及商用车座椅业务继续保持稳健向上，Q4起乘用车座椅业务新项目陆续上量后，产能利用率提升有望进一步拉动毛利率；2）费用率：Q3单季度整体费用率14.5%、同比-12.2pp、环比-3.1pp，整体费用率明显下降，主要得益于财务、研发、管理费用支出强度下降，其中Q3财务费用率-1.8%、同比-6.7pp、环比-2.4pp，研发费用率5.0%、同比-4.5pp、环比-1.0pp，管理费用率9.1%、同比-2.1pp、环比-0.9pp，销售费用率2.2%、同比+1.1pp、环比+1.1pp，预计随着公司进一步推行降本增效举措，整体费用支出强度仍有望进一步下降。 Q4起公司业绩逐季度改善趋势有望延续。Q4起乘用车座椅业务新客户的 新项目逐步上量，有望实现业务盈利能力的进一步提升，未来公司目标成 为年产销规模超200万套、市场占有率10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。航空、工程机械及商用车座椅业务有望随行业复苏逐步好转，未来公司目标成为全球前三位的航空座椅、工程机械及商用车座椅供应商。随着客户结构改善及行业周期上行，公司整体业绩有望逐季度改善。另外，eVTOL零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。 投资建议：我们认为公司之前的业绩较薄，当前在影响业绩的主要因素行 业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势，未来公司的业绩释放可能 有较好的爆发力和持续性；另外，新产品eVTOL零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测0.54亿、1.87亿、2.33亿元，增速+278%、+248%、+25%，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预 期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 1427 2215 3266 3537 收入同比（%） 0.1% 55.2% 47.5% 8.3% 归属母公司净利润 14 54 187 233 相关报告 净利润同比（%） 105.2% 277.9% 248.3% 24.7% 1.业绩低点已过，布局eVTOL新赛道 毛利率（%） 20.7% 20.1% 21.7% 21.9% 2024-09-22 ROE（%） 1.6% 5.9% 17.0% 17.5% 每股收益（元） 0.04 0.13 0.47 0.59 P/E 255.00 71.32 20.48 16.42 P/B 4.59 4.20 3.48 2.87 EV/EBITDA 37.29 22.79 10.88 8.97 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1277 1692 2673 3271 营业收入 1427 2215 3266 3537 现金 161 208 508 919 营业成本 1131 1769 2557 2764 应收账款 466 626 958 1070 营业税金及附加 11 15 20 20 其他应收款 16 26 38 41 销售费用 36 43 33 28 预付账款 14 80 115 124 管理费用 162 203 230 240 存货 416 535 757 791 财务费用 -15 14 40 30 其他流动资产 202 217 297 325 资产减值损失 -12 -5 -5 -5 非流动资产 1329 1559 1654 1737 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -2 0 1 1 固定资产 760 822 855 872 营业利润 13 48 208 259 无形资产 179 177 175 173 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 391 559 623 692 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2606 3251 4327 5007 利润总额 12 48 207 259 流动负债 1303 1823 2616 2966 所得税 -2 -5 21 26 短期借款 150 200 250 300 净利润 14 54 187 233 应付账款 536 884 1349 1535 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 617 739 1016 1131 归属母公司净利润 14 54 187 233 非流动负债 421 517 614 711 EBITDA 122 194 392 446 长期借款 345 445 545 645 EPS（元） 0.04 0.13 0.47 0.59 其他非流动负债 76 73 70 67 负债合计 1724 2340 3230 3677 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 397 397 397 397 成长能力 资本公积 977 977 977 977 营业收入 0.1% 55.2% 47.5% 8.3% 留存收益 -492 -463 -277 -44 营业利润 104.7% 274.0% 328.4% 24.7% 归属母公司股东权 882 911 1097 1330 归属于母公司净利 105.2% 277.9% 248.3% 24.7% 负债和股东权益 2606 3251 4327 5007 获利能力毛利率（%） 20.7% 20.1% 21.7% 21.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.0% 2.4% 5.7% 6.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.6% 5.9% 17.0% 17.5% 经营活动现金流 50 318 426 543 ROIC（%） 0.2% 4.0% 10.9% 10.7% 净利润 14 54 187 233 偿债能力 折旧摊销 120 132 145 157 资产负债率（%） 66.2% 72.0% 74.6% 73.4% 财务费用 21 26 33 40 净负债比率（%） 195.4% 257.0% 294.4% 276.5% 投资损失 0 0 -1 -1 流动比率 0.98 0.93 1.02 1.10 营运资金变动 -115 94 37 89 速动比率 0.60 0.55 0.65 0.76 其他经营现金流 140 -28 175 169 营运能力 投资活动现金流 -165 -349 -239 -239 总资产周转率 0.57 0.76 0.86 0.76 资本支出 -166 -252 -160 -160 应收账款周转率 3.43 4.06 4.12 3.49 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.29 2.49 2.29 1.92 其他投资现金流 0 -97 -79 -79 每股指标（元） 筹资活动现金流 64 92 114 107 每股收益 0.04 0.13 0.47 0.59 短期借款 -30 50 50 50 每股经营现金流 0.13 0.80 1.07 1.37 长期借款 53 100 100 100 每股净资产 2.22 2.29 2.76 3.35 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 255.00 71.32 20.48 16.42 其他筹资现金流 39 -58 -36 -43 P/B 4.59 4.20 3.48 2.87 现金净增加额 -55 47 300 411 EV/EBITDA 37.29 22.79 10.88 8.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈佳敏，上海财经大学金融硕士，FRM，三年汽车行业研究经验，主要覆盖汽车零部件。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来