医院提质扩收，减亏持续，2025年扭亏在望

业绩简评 2024年10月24日，公司发布2024年三季报，前三季度营收、归母和扣非净利润分别为10.40/2.17/1.68亿元，同比增长 22.38%/12.03%/14.92%；2024年单三季度，营收、归母和扣非净利润分别为3.70/0.71/0.54亿元，同比增长25.81%/13.40%/16.72%。业绩符合预期。 经营分析 2024年前三季度扣非归母净亏损同比大幅减少37.2%。（1）我们 认为，公司2024年前三季度营收同比增长7.85%，延续上半年态势，得益于高新和中心医院的门急诊与住院人数的增长；而减亏继续来自中心医院规模效应提升带来的持续减亏（1H24已实现同比 人民币(元)成交金额(百万元) 减亏49.29%）的贡献。（2）公司2024年前三季度表观归母净利润 同比亏损的扩大，源于公司在2023年8月出售商洛医院资产获得的一次性投资收益影响；扣非归母净利润是37%的同比减亏。 国际合作及资源优势显著，高水平综合医疗服务平台完善，扭亏 在望。（1）公司拥有全球超大单体医院西安国际医学中心医院，全 公司基本情况（人民币） 国首家社会办三甲医院西安高新医院，汇聚了中国中西部地区优质医疗人才资源，并配备了与国际先进水平同步的医疗设备。床位规模突破万张，已发展为国内大型上市医疗健康管理集团之一。高新医院、国际医学中心医院作为妙佑（梅奥）医疗联盟成员医院，持续与“世界最佳医院”排名第一的妙佑医疗国际进行密切合作，推进医疗服务、质量与国际先进水平接轨。（2）规模效应提升或使公司2025年实现扭亏。经历21年，公司已实现“一个集团+三大院区”的战略构架和“综合医疗+特色专科”的业务模式。公司旗下设置了心脏、胸科、消化、肿瘤、血液病、脑科、骨科、内分泌代谢病等大型专科医院，并布局了辅助生殖、康复、妇儿、中医、质子治疗等特色专科医院及中心。我们认为，随着高新医院与中心医院南北院区快速发，病床使用率将进一步提升并带来公司重回盈利的业绩快速上升通道。 盈利预测、估值与评级 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 231030 240130 240430 240731 成交金额国际医学沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,711 4,618 4,886 5,619 6,686 营业收入增长率 -7.19% 70.34% 5.81% 15.00% 19.00% 归母净利润(百万元) -1,177 -368 -284 26 217 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 737% 摊薄每股收益(元) -0.517 -0.163 -0.126 0.011 0.096 每股经营性现金流净额 0.20 0.48 0.35 0.62 0.87 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. 0.70% 5.50% P/E n.a. n.a. n.a. 462.51 55.25 P/B 6.55 4.69 3.24 3.22 3.04 根据公司3季报，我们下调盈利预测，将公司2024/25年营收下调13%/29%至49/56亿元,预计2026年营收67亿元；将2024年由盈利改为亏损2.84亿元，将2025年归母净利润下调94%至0.26 亿元，预计2026年归母净利润2.17亿元。维持“买入”评级。 风险提示 床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,921 2,711 4,618 4,886 5,619 6,686 货币资金 1,520 1,178 944 1,267 1,355 1,585 增长率 -7.2% 70.3% 5.8% 15.0% 19.0% 应收款项 399 447 706 710 816 971 主营业务成本 -2,878 -2,889 -4,177 -4,104 -4,439 -5,149 存货 84 69 78 74 80 93 %销售收入 99% 106.6% 90% 84.0% 79.0% 77.0% 其他流动资产 329 2,018 184 225 227 229 毛利 43 -178 441 782 1,180 1,538 流动资产 2,331 3,712 1,913 2,276 2,478 2,878 %销售收入 1.5% n.a 9.5% 16.0% 21.0% 23.0% %总资产 17.5% 28.0% 16.9% 20.0% 21.2% 23.8% 营业税金及附加 -29 -39 -70 -64 -74 -88 长期投资 333 293 243 243 243 243 %销售收入 1.0% 1.4% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 9,432 8,138 8,065 8,085 8,214 8,235 销售费用 -43 -27 -41 -23 -26 -31 %总资产 70.8% 61.4% 71.2% 71.0% 70.3% 68.1% %销售收入 1.5% 1.0% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 747 839 799 775 752 731 管理费用 -627 -625 -628 -537 -562 -602 非流动资产 10,989 9,552 9,408 9,103 9,209 9,209 %销售收入 21.5% 23.0% 13.6% 11.0% 10.0% 9.0% %总资产 82.5% 72.0% 83.1% 80.0% 78.8% 76.2% 研发费用 -13 -16 -10 -7 -8 -9 资产总计 13,320 13,264 11,321 11,379 11,687 12,087 %销售收入 0.4% 0.6% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 短期借款 646 994 1,299 1,880 2,028 1,754 息税前利润（EBIT） -668 -884 -309 150 510 808 应付款项 2,465 2,305 2,335 2,176 2,352 2,726 %销售收入 n.a n.a n.a 3.1% 9.1% 12.1% 其他流动负债 385 2,229 481 381 392 527 财务费用 -176 -188 -215 -363 -543 -617 流动负债 3,496 5,529 4,116 4,437 4,772 5,007 %销售收入 6.0% 6.9% 4.7% 7.4% 9.7% 9.2% 长期贷款 4,452 3,474 3,376 3,376 3,376 3,376 资产减值损失 -5 -13 -22 0 0 0 其他长期负债 41 10 14 13 15 17 公允价值变动收益 -104 -81 2 -113 0 0 负债 7,989 9,013 7,505 7,826 8,162 8,400 投资收益 39 17 72 0 0 0 普通股股东权益 5,326 4,251 3,908 3,699 3,725 3,942 %税前利润 -4% -1.5% -15.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,276 2,275 2,261 2,260 2,260 2,260 营业利润 -906 -1,133 -462 -326 -33 192 未分配利润 1,819 642 274 -10 16 233 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 2.9% 少数股东权益 6 0 -92 -146 -200 -254 营业外收支 -13 -8 -5 0 0 0 负债股东权益合计 13,320 13,264 11,321 11,379 11,687 12,087 税前利润 -920 -1,140 -467 -326 -33 192 利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 2.9% 比率分析 所得税 74 -55 -5 -12 5 -29 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a 15.0% 每股指标 净利润 -845 -1,195 -472 -338 -28 163 每股收益 -0.361 -0.517 -0.163 -0.126 0.011 0.096 少数股东损益 -23 -19 -104 -54 -54 -54 每股净资产 2.340 1.868 1.729 1.636 1.648 1.744 归属于母公司的净利润 -822 -1,177 -368 -284 26 217 每股经营现金净流 0.201 0.203 0.481 0.347 0.622 0.870 净利率 n.a n.a n.a n.a 0.5% 3.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -15.44% n.a. n.a. n.a. 0.70% 5.50% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -6.17% n.a. n.a. n.a. 0.22% 1.79% 净利润 -845 -1,195 -472 -338 -28 163 投入资本收益率 n.a. n.a. n.a. 1.76% 4.86% 7.79% 少数股东损益 -23 -19 -104 -54 -54 -54 增长率 非现金支出 582 646 806 908 998 1,104 主营业务收入增长率 81.78% -7.19% 70.34% 5.81% 15.00% 19.00% 非经营收益 167 308 148 515 362 358 EBIT增长率 6% 32.37% -65.10% -149% 240% 58.46% 营运资金变动 552 702 606 -300 74 341 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 737% 经营活动现金净流 456 461 1,087 785 1,406 1,965 总资产增长率 9.86% -0.42% -14.65% 0.51% 2.70% 3.43% 资本开支 -1,659 -1,091 -763 -691 -1,104 -1,104 资产管理能力 投资 418 249 21 -112 0 0 应收账款周转天数 39.1 53.0 42.8 50.3 50.3 50.3 其他 42 24 -21 0 0 0 存货周转天数 9.0 9.7 6.4 6.6 6.6 6.6 投资活动现金净流 -1,200 -818 -762 -802 -1,104 -1,104 应付账款周转天数 253.8 258.8 179.8 174.4 174.4 174.4 股权募资 1,201 33 0 0 0 0 固定资产周转天数 951.1 765.4 620.9 573.4 500.5 416.3 债权募资 260 238 -264 581 148 -273 偿债能力 其他 -157 -249 -301 -316 -362 -358 净负债/股东权益 61.59% 73.65% 94.20% 108% 111% 92% 筹资活动现金净流 1,304 21 -565 265 -215 -632 EBIT利息保障倍数 -3.8 -4.7 -1.4 0.4 0.9 1.3 现金净流量 560 -336 -240 249 88 230 资产负债率 59.97