盈利增长显著，未来装机增量可期

公司研究/公司快报 2024年10月30日 增持-A(首次) 川投能源（600674.SH） 盈利增长显著，未来装机增量可期 水电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入10.87亿元，同比+6.48%；归母净利润44.22亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润 43.92亿元，同比+15.22%；基本每股收益0.9133元，同比+6.04%；加权平均ROE为10.89%，同比增加0.4个百分点。2024年三季度，公司实现营业收入4.83亿元，同比+2.14%，环比+39.8%，归母净利润21.20亿元，同比 +21.55%，环比+105.95%；扣非归母净利润21.01亿元，同比+21.16%，环比 +105.61%。 市场数据：2024年10月29日 收盘价（元）：16.89 年内最高/最低（元）：20.47/13.85流通A股/总股本（亿）：48.75/48.75流通A股市值（亿）：823.32 总市值（亿）：823.32 基本每股收益(元)： 0.91 摊薄每股收益(元)： 0.91 每股净资产(元)： 8.98 净资产收益率(%)： 10.29 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件点评 公司业绩符合预期增长，主因24年三季度所在流域来水偏丰。 控股企业电量及电价齐升带动收入提升。电量方面，24年1-9月公司完成发电量43.45亿千瓦时，同比+8.87%；上网电量42.77亿千瓦时，同比 +9.33%；其中水电实现发电量41.19亿千瓦时，同比+8.00%，上网电量实现 40.53亿千瓦时，同比+8.46%，主要原因为公司控股水电企业所在流域来水好于去年同期及多年平均。24年三季度公司上网电量同比+2.86%，环比 +91.52%；其中水电同比+1.34%，环比+95.63%。电价方面，24年1-9月公司控股企业整体平均上网电价实现0.217元/千瓦时，同比+0.93%；其中水电 实现0.201元/千瓦时，同比+2.55%，光伏实现0.502元/千瓦时，同比-19.42%。 投资收益增长显著增厚公司业绩。公司24年1-9月投资收益实现45.05亿元，同比+11.01%；三季度投资收益实现20.93亿元，同比+19.02%。公司参股48%雅砻江水电及20%大渡河水电，受益于所在流域来水改善，业绩贡献突出。 增资雅砻江水电，装机增量可期。2024年10月15日公司发布公告，协议由国投电力和川投能源按照各自的持股比例（52%：48%）向雅砻江水电共同增资150亿元，即国投电力出资78亿元人民币，川投能源出资72亿元人民币，出资方式均为货币出资。本次增资用途为推进雅砻江流域清洁能源项目建设，保障项目建设资金要求。雅砻江水电独家享有全国第三大水电基地开发权，截至2024年二季度末已投产水电装机1920万千瓦，在建及已核准水电装机372万千瓦。雅砻江干流流域目前勘得可开发水电装机容量约3000万千瓦，增资完成后有望为公司装机增长续力。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 考虑到公司经营情况稳健，随着在建项目持续投产预计将进一步增厚业绩；公司资产负债率较低且整体呈下降趋势，分红仍有提升空间；预计公司 2024-2026年EPS分别为1.04\1.12\1.20元，对应公司10月29日收盘价16.89元，2024-2026年PE分别为16.2\15.0\14.1，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示 来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；装机建设不及预期；宏观经济增速不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,420 1,482 1,569 1,652 1,751 YoY(%) 12.4 4.4 5.9 5.2 6.0 净利润(百万元) 3,515 4,400 5,092 5,476 5,846 YoY(%) 13.9 25.2 15.7 7.5 6.8 毛利率(%) 38.5 46.4 47.3 48.7 49.3 EPS(摊薄/元) 0.72 0.90 1.04 1.12 1.20 ROE(%) 10.1 11.7 12.4 12.2 12.0 P/E(倍) 23.4 18.7 16.2 15.0 14.1 P/B(倍) 2.5 2.2 2.1 1.9 1.7 净利率(%) 247.5 296.8 324.4 331.6 333.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4467 3392 4027 3503 4163 营业收入 1420 1482 1569 1652 1751 现金 842 515 549 495 525 营业成本 873 795 827 848 888 应收票据及应收账款 713 770 800 853 900 营业税金及附加 39 45 43 45 48 预付账款 5 2 5 3 5 营业费用 18 21 20 21 21 存货 101 69 108 74 117 管理费用 197 216 220 228 231 其他流动资产 2806 2035 2564 2078 2616 研发费用 29 32 32 35 37 非流动资产 50246 56961 68114 80612 93364 财务费用 516 615 419 525 702 长期投资 36083 43252 53854 65720 77676 资产减值损失 -83 -44 -32 -42 -59 固定资产 6398 6284 7082 7781 8513 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 503 486 563 656 719 投资净收益 3915 4813 5232 5696 6216 其他非流动资产 7263 6940 6615 6455 6457 营业利润 3597 4543 5224 5618 5997 资产总计 54714 60353 72141 84114 97528 营业外收入 5 22 22 22 22 流动负债 7938 9019 11850 14263 16958 营业外支出 -12 0 -0 -2 -3 短期借款 2562 3292 4760 5097 4205 利润总额 3614 4565 5246 5642 6022 应付票据及应付账款 242 271 263 285 289 所得税 42 58 66 72 75 其他流动负债 5133 5455 6826 8881 12464 税后利润 3572 4507 5180 5571 5947 非流动负债 11577 12742 18056 23971 30686 少数股东损益 57 107 88 95 101 长期借款 10839 9426 14741 20656 27370 归属母公司净利润 3515 4400 5092 5476 5846 其他非流动负债 738 3315 3315 3315 3315 EBITDA 4540 5469 5988 6602 7155 负债合计 19515 21760 29906 38234 47644 少数股东权益 1382 1501 1589 1684 1785 主要财务比率 股本 4461 4580 4875 4875 4875 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4572 5620 5620 5620 5620 成长能力 留存收益 22810 25830 28420 31205 34179 营业收入(%) 12.4 4.4 5.9 5.2 6.0 归属母公司股东权益 33817 37092 40646 44197 48099 营业利润(%) 13.0 26.3 15.0 7.6 6.7 负债和股东权益 54714 60353 72435 84409 97822 归属于母公司净利润(%) 13.9 25.2 15.7 7.5 6.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.5 46.4 47.3 48.7 49.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 247.5 296.8 324.4 331.6 333.9 经营活动现金流 614 596 901 865 551 ROE(%) 10.1 11.7 12.4 12.2 12.0 净利润 3572 4507 5180 5571 5947 ROIC(%) 8.5 9.1 8.5 7.9 7.3 折旧摊销 323 319 276 319 361 偿债能力 财务费用 516 615 419 525 702 资产负债率(%) 35.7 36.1 41.5 45.5 48.9 投资损失 -3915 -4813 -5232 -5696 -6216 流动比率 0.6 0.4 0.3 0.2 0.2 营运资金变动 18 -110 259 147 -243 速动比率 0.5 0.4 0.3 0.2 0.2 其他经营现金流 99 77 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1197 -1632 -6198 -7120 -6898 总资产周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 418 701 570 3864 7269 应收账款周转率 2.4 2.0 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 4.0 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.90 1.04 1.12 1.20 P/E 23.4 18.7 16.2 15.0 14.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.12 0.18 0.18 0.11 P/B 2.5 2.2 2.1 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 6.82 7.52 8.19 8.92 9.72 EV/EBITDA 21.1 18.4 18.0 17.6 17.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同