水电华能水电（600025.SH）：首次覆盖，增持-A
市场表现与基础数据
- 收盘价：2024年8月30日，10.99元
- 最高/最低价：12.30/7.16元
- 流通A股/总股本：180.00亿股
- 流通A股市值：1,978.20亿元
- 基础数据：
- 2024年6月30日：基本每股收益0.22元，每股净资产3.99元，净资产收益率6.41%
业绩与增长
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2024年上半年：
- 营业收入：118.80亿元，同比增长13.10%
- 归母净利润：41.69亿元，同比增长22.47%
- 扣非后归母净利润：41.70亿元，同比增长37.42%
- 基本每股收益：0.22元，同比增长22.59%
- 经营性现金流量净额：75.36亿元，同比增长6.76%
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2024年第二季度：
- 营业收入：74.61亿元，同比增长19.61%，环比增长68.60%
- 归母净利润：31.04亿元，同比增长24.37%，环比增长191.33%
- 扣非后归母净利润：31.03亿元，同比增长30.86%，环比增长190.61%
主要业务分析
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电量方面：
- 2024年上半年：
- 总发电量：466.95亿千瓦时，同比增长12.15%
- 上网电量：462.72亿千瓦时，同比增长12.36%
- 水电：441.87亿千瓦时，同比增长22.42%
- 风电：2.65亿千瓦时，同比增长5.16%
- 光伏：18.2亿千瓦时，同比增长293.94%
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电价方面：
- 云南省电价：处于全国低位，未来有望上涨
- 电力市场化改革：有望提高省内电价水平
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装机方面：
- 托巴水电站：1号机组（35万千瓦）已投产，水电装机提升至2594.98万千瓦
- 新能源项目：2024年计划新增309万千瓦装机容量
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“增持-A”
- 目标价：2024-2026年EPS分别为0.49\0.54\0.60元，对应PE分别为22.4\20.2\18.3
- 风险提示：
- 来水偏枯风险
- 上网电价超预期波动
- 装机建设不及预期
- 宏观经济增速不及预期
财务数据与估值
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2022-2026年预测：
- 营业收入：2022年21,142百万元，2024年26,079百万元
- 净利润：2022年6,801百万元，2024年8,842百万元
- 毛利率：2024年55.5%
- 净利率：2024年33.9%
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财务比率：
- ROE：2024年12.4%
- P/E：2024年22.4
- P/B：2024年3.3
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主要财务指标：
- 每股收益：2024年0.49元
- 每股经营现金流：2024年1.04元
- 每股净资产：2024年3.70元
风险提示
- 来水偏枯
- 上网电价波动
- 装机建设进度
- 宏观经济增速
以上为华能水电的主要业绩和投资
