专题 | 新湖农产(棉花)专题:谈谈棉花收购那些事儿(二)

前言：在《谈谈棉花收购那些事儿（一）》中我们就棉花收购过程、重要性、影响因素及历史回顾进行了整体的梳理。时值今日，新花上市已经近一月，北疆采收步入收尾阶段，轧花厂加工成本基本固化，南疆棉区随着采棉机陆续抵达正处于采收高峰阶段，各轧花厂也如火如荼开展收购加工。那么，今年新花收购详情如何，本文将围绕以下几点为各位进行分析。 一、收购背景 在专题（一）中我们对于收购价格的动因已经有过具体概述，每一年的收购背景也不尽相同，本段将为各位展开说说今年与以往的异同点。 1、新花产量 今年全国新花丰产格局已成既定事实，余下的无非是否存在小幅度的预期差，而市场对于产量的博弈和交易从上半年便已开始，当下盘面在反复交易变量后已经充分反应了市场的预期，从播种阶段的天气升水预期落空，到收获前各机构调研后的大丰产预期，再到采摘时发现实际产量可能略有高估的修正，交易的权重和敏感度依次下降。那么，时至当下新花已经采收过半，对于产量的估测各机构大同小异，实际且精准的数据还需等待加工进度进入末尾（不排除今年可能存在更多的转圈棉增量导致数据偏高）。据国家棉花市场监测系统调查统计，预计2024年全国棉花总产量预计为638.4万吨，同比增长8.2%。新疆平均单产167.8公斤/亩，同比上升10.4%，产量预计为598.2万吨，同比增长8.9%；据BCO最新生产调查，总产调增至606万吨，全国总产640万吨，同比增长6.5%。虽然疆棉增产幅度不算小，整体处于近年偏高水平，今年新增企业数量也较有限，但技改下今年整体产能不减反增。由于产业集中度低和流动性强，产能出清任重而道远，就籽棉初加工这一环节而言，仍旧不改“僧多肉少，供不足需”的格局。这也是为什么市场对于新花收购季“抢收”可能性格外关注的主要原因之一，供需紧张意味着竞争，而作为收购方提价是最直接的竞争模式，此外，除却自有加工厂的企业，市场也不乏第三方承包厂家设备进行加工的现象，对于该类企业而言包场费已经是沉没成本，加工更多的籽棉才能摊薄稀释租场成本，往往具备更强的收购意愿。 2、企业和棉农心态 对于轧花企业而言，今年收购季伊始情绪都较为谨慎，其背后主要系23/24季度多数企业亏损较为严重。去年在减产抢收预期多因素推动下，旧作收购成本高企，盘面始终倒挂难以给到企业套保窗口，企业不得已下采取后点价的销售形式，将希望押注在后市棉价或有上涨，但事实不尽如人意，新年度全球丰产累库预期和消费弱现实下，棉价趋势性下跌，最终临近年度末期，被迫点价砍单，浮亏转为实亏，虽然亏损程度不及21/22年度那般惨烈，但也可谓是伤筋动骨。在经历过21/22年度和去年亏损后，新年度轧花厂整体风险偏好自然有所降低。但，降低不意味着摆烂，轧花产能远超于棉花产量的背景以及沉没成本下，部分轧花厂仍存有一定的激进情绪，随着加工进入尾声，或存一定“小抢”情绪。 而对于棉农，今年惜售情绪整体相对较弱，去年23/24季度在自媒体鼓吹和情绪渲染下，部分棉农持货不出，即便籽棉价格一跌再跌也咬牙坚持，最终临近直补政策最后期限以及降雪气候不得已以低价出售。同样，去年参与代加工的棉农较多，但棉价走势较差下收益有所受损。因此，今年在单产相对较好且直补政策补贴背景下，棉农多数顺势销售。 3、银行政策 在上篇中我们已经阐述了银行政策对于棉价收购的重要性，简而言之，银行为轧花厂提供融资服务，帮助企业开展收购加工业务，但随着近年棉价波动加剧，棉企运营风险逐步增加（以2021年为例，当年轧花厂抢收哄抬棉价后，普遍大幅亏损难以偿还贷款，银行不得已对贷款进行展期），银行开始制定相应限制政策。去年，多家银行对于贷款额度进行限制，规定如若轧花厂超出收购价采购，需要企业自行承担超额部分的资金。但最终，收购成本依旧较高，许多企业选择后点价的贸易形势博取后期棉价反弹，但棉价不如人愿跌跌不休，企业再度亏损严重。因此，今年部分地区的银行和信用社等金融机构对于后点价也采取了相应的限制，今年整体参与后点价的企业比例较去年或有所减少。不过值得注意的是市场今年存在不少第三方提供资金并且不少轧花厂以自有资金为主，所以减少幅度或也有限。 4、收购季前和收购季中的行情回顾 9月下旬棉价于前低开始大幅度反弹。产业侧：一方面，9月USDA报告继续下调全球产量，供需宽松格局略有改善；另一方面，9月下旬正处新老花交替之际，部分棉企由于旧作收购成本较高，惜售情绪较强导致阶段性供需错配。相比于产业逻辑，宏观侧的交易权重更大，9月美国开始进入降息周期叠加国内国新办发布会和政治局会议陆续出台多项政策，市场情绪有所引爆，股商齐涨，资产荒现象反转，大宗大幅拉升下棉花作为低估值品种且伴有潜在利多跟随同步上涨。十一假期，市场情绪依旧维持高涨，机采棉陆续上市，收购价也高开高走，但随着节后第一天国新办会议远不及预期，情绪迅速退潮，大宗和股市情绪降温后，前期溢价快速修正，棉价大幅下挫至14000支撑位。而后，新花收购加工陆续开展，在宏观冲击下今年收购价交易的权重有所减弱，企业初始多以期货为锚再根据区域化差异报出收购价格，后期随着加工进入峰值，心态略转激进。产业侧上下皆有话题和压力，供给方面新花上有套保压力下有成本支撑且收购情绪逐步转强，需求方面传统旺季步入尾声消费逐步转弱但纱厂尚存利润和库存不高下也在刚需补库，在矛盾累积酝酿期间，盘面整体呈现震荡行情。至于为何于此回顾行情走势，不过是为了更好地展现新花收购这一环节在现阶段行情中扮演的角色，在众多宏观外力和往年经验下，目前不论是收购环节参与主体的情绪还是盘面对于收购的交易权重均不及往年，而当下基本面驱动还在酝酿阶段，多空皆有逻辑，所以需要等待到矛盾累积到足够大或者是成本逻辑随货权转移和时间流逝有所淡化亦或是宏观外围作为导火索引爆市场助其决定方向，与此之前盘面或维持区间震荡格局。 二、收购进展 1、新花采收加工进度 据国家棉花市场监测系统对13省区45县市900户农户调查数据显示，截至2024年10月24日，全国新棉采摘进度为78.2%，同比提高10.6%，较过去四年均值提高13.9%:全国交售率为84.3%，同比提高28.2%，较过去四年均值提高17.1%。（交售率=棉花累计已交售籽棉量/累计已采摘籽棉量）以棉花监测系统预估的全国新花638.4万吨产量测算，当下各棉企已经采购420.8万吨棉花，占全产量65.9%，前四年同期均值收购进度为43.2%。（收购进度=采摘进度*交售率；采购量=产量预测*收购进度）今年新花收购进度较往年明显增快，北疆目前已经处于收购尾声，南疆随着采棉机到达采摘收购进度加快，侧面反应轧花厂和棉农之间的博弈程度不如往常强烈，也符合之前对于两者心态的揣测：轧花厂出于沉没成本积极收购但心态谨慎，棉农随行就市惜售情绪较弱。收购进度的加快叠加技改下轧花产能的扩增势必导致皮棉的加工体量也同步增加。据全国棉花交易市场数据统计，截至10月27日，新疆地区皮棉累计加工总量154.54万吨，同比增幅48.58%，较4年同期均值增长31.96%。当下正处加工峰值，日加工量达到8.11万吨，不仅高于往年同期，更是高于往年峰值，新花大量上市，全国棉花库存从去库转为累库阶段。 2、籽棉收购价格 截止目前，今年籽棉收购价格的演绎大致可以分为一个核心和三个阶段。一个核心为籽棉收购价始终以期货价格为锚，在此基础上企业根据区域化差异和风险偏好及收购策略进行报价的修正。新花上市之前这一点便已有体现，7月下旬我们前往新疆调研，当时后点价矛盾还未引爆，郑棉仍处14000支撑上方，各轧花厂基于丰产预期和弱消费现实对于新花的收购预期普遍在6-6.5元/公斤，但时至9月上旬棉价下跌后，各机构再次调研得出的收购预期则已经降低至5.5-6元/公斤。“看着期价收籽棉”这一现象直至收购开展也依旧有所贯彻。三个阶段则是收购价一波三折，1）十一期间，美国降息叠加国内会议刺激政策频出，市场情绪有所引爆，股市和大宗系统性上行，而棉花在低估值的同时作为与宏观直接挂钩的农产品，跟随大盘大幅反弹。假期内轧花厂陆续开秤，在盘面上涨以及情绪高涨的背景下，收购价高开高走，节内上涨0.25元/公斤，收购均价普遍在6.35-6.45元/公斤附近。2）十一节后，国新办会议上政策远不及预期，市场情绪迅速降温，大宗和股市有所回落，始于宏观的棉花自然而然迅速回落，籽棉收购价也因此下跌至6.2-6.3元/公斤。3）随着北疆收购进度进入尾声，部分企业收购体量不及预期，产能与产量间僧多肉少的局面开始显现，同时不少企业仍较看好后期棉价空间，认为当下处于低估值状态，盈亏比尚可，渐渐的局部地区轧花厂的收购情绪从前期谨慎的态度开始有所转变，存有一定抢收情绪，在此带动下南疆收购价也跟随水涨船高再度回升，南北疆38%衣分主流收购价反弹至6.3-6.4元/公斤。当下北疆企业加工成本已经基本固化，南疆收购情绪正旺，虽然仍以盘面作为锚定，但投机情绪较前期有所增加，北疆均值成本在15100元/吨附近，南疆相对较低在14700元/吨附近，以当下双29杂3以内800基差计算，北疆整体仍处略微倒挂的状态，南疆对应盘面已存利润，不过随着近期收购价走高，其均值成本也存有逐步上抬态势，目前疆内加工企业套保比例相对较低。总的而言，当下全疆均值成本折算至盘面差距不大，因此，出于风险管理和经营策略而言，如若棉价走高超过其加工成本时，企业为了防范风险或逐步套保锁定利润，对于棉价上方将存有一定压制，但同样的如若不出现重大利空1月合约也往往难以大幅快速跌破企业平均加工成本，价格大幅下跌时棉企的出售意愿便有所减弱，导致市场流通货源受限，再度对棉价形成软支撑。换言之，均值成本的框定在一定程度上导致了盘面上有套保下有支撑，造就了区间震荡的格局。 三、总结 总而言之，从供给侧来看，北疆交售进入尾声加工成本基本固化，南疆正处收购高峰近期略有抢收情绪成本有所上抬，以目前均值成本而言北疆较盘面略有倒挂南疆存有利润，棉价下方存在成本支撑上方存有套保压力；需求随着传统旺季步入末尾，开始呈现季节性转弱，布厂降低负荷订单环比减少，纱厂因尚存利润开机延续提升存有刚需补库动机，市场整体对于后续的需求预期较为悲观。当下，1月合约或主要还是以加工成本为锚点，矛盾还在酝酿阶段，盘面整体或呈现区间震荡略强格局，需要等待矛盾积累到足够大或者是成本逻辑随货权转移和时间流逝有所淡化亦或是宏观外围作为导火索引爆市场助其决定方向，当下需要重点关注国内外的宏观变量，如十四届全国人大常委会和美国大选。 撰写：新湖期货农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。