新股报告：亿仕登控股

2016年12月30日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 億仕登控股 (1656.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2017年1月5日中午 定價日期 N/A 抽籤結果公佈日期 2017年1月11日 支票退回日期 2017年1月11日 股份上市日期 2017年1月12日 基本資料 行業 工程解決方案 保薦人 申萬宏源 核數師 大華馬施雲 主要股東 Assetraise (33.21%) 買賣單位 2000 招股價（低） N/A 招股價（高） HK$1.25 公開發售股份數目 4m 配售股份數目 36m 總股數 394.7m 總市值（招股上限價計） HK$493.4m 盈利預測及估值 招股價（港元） N/A 1.25 所得款項 （百萬新元） N/A 7.0 每股有形資產淨值（港元） N/A 1.64 市帳率（倍） N/A 0.8 2015年盈利 SGD 8.7m 2015年市盈率（倍） N/A 10.6 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬新元 2013 2014 2015 總收入 169.6 230.5 235.3 毛利 51.0 61.8 65.7 稅前盈利 9.8 15.2 17.2 股東利潤 4.8 7.5 8.7 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬新元 2013 2014 2015 流動資產 125.5 140.1 153.1 非流動資產 46.5 49.9 54.4 總資產 172.0 190.0 207.5 流動負債 52.0 59.7 67.5 非流動負債 1.1 0.6 0.7 總負債 53.1 60.3 68.2 總權益 118.9 129.7 139.3 資料來源：招股章程 Eric Wong (852) 2105-1101 eric_wong@e-capital.com.hk 集團為主要專注於運動控制、工業計算及其他專業工程解決方案的綜合工程解決方案供應商，已成立30年，總部設在新加坡。於往績記錄期間，來自運動控制解決方案的收入佔總收入的73%以上。根據弗若斯特沙利文報告，按2015年的收入計，集團在新加坡及中國的運動控制解決方案市場分別排名第一及第四。於2016年9月30日，集團透過位於中國、香港、馬來西亞及包括越南、泰國、台灣及印尼在內的其他少數亞洲國家及地區的66間附屬公司及65個銷售辦事處經營業務。往績記錄期間，總收入的逾69%源自中國。集團在中國江蘇省蘇州吳江區擁有一個總建築面積約為40,657平方米的工業基地，並在該處通過安裝及組裝所採購零部件為其他專業工程解決方案生產若干產品，如鉸鏈及門鎖、精密齒輪箱及其他工業五金件。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 擁有作為綜合工程解決方案供應商的清晰市場地位；(2) 在中國及其他亞洲國家及地區佔據龐大市場份額。於2016年9月30日，集團透過位於中國、香港、馬來西亞及包括越南、泰國、台灣及印尼在內的其他少數亞洲國家及地區的66間附屬公司及65個銷售辦事處經營業務；(3) 擁有良好及透明的往績記錄。集團已成立30年並於2005年在新交所主板上市，自於新加坡上市以來，從未錄得淨虧損；(4) 敬業的管理團隊。  行業概覽 綜合工程解決方案結合了多種工程解決方案，如運動控制解決方案及工業計算解決方案。綜合工程解決方案供應商指具備廣泛工程知識基礎、對行業有深入了解且擁有完善方法，因而能夠向客戶提供一站式工程解決方案服務的企業。該等供應商主要專注於為客戶的流程、系統及設施需求提供優質的工程解決方案，向上游供應商提供有關市場動態及產品開發方面的建議，並向下游客戶提供由多品牌部件組裝成的完整產品、部件或產品信息。所供應產品包括伺服電動機、驅動器及其他機械部件，綜合工程解決方案提供商通常為五年以上的產品提供全面撥備。該等供應商向多個行業的客戶提供綜合工程解決方案，如航空航天和國防、汽車、工業設備、交 請參閱最後一頁的重要提示 2 億仕登控股 (1656.HK) 通運輸、消費品、能源和公用事業、醫療保健及高科技產品等。綜合工程解決方案市場的主要下游行業包括但不限於建築行業、油氣行業、電信行業、採礦行業、自動化行業及交通運輸行業。 中國綜合工程解決方案市場的價值由2011年的約200億新元增至2015年的約246億新元，複合年增長率約為5.4%。中國政府出台了一系列刺激政策（如中國製造2025），以促進中國製造業投資。同時，大批企業矢志加強技術創新，專注於提高生產自動化水平，旨在實現產業升級。鑒於此，2020年綜合工程解決方案市場的價值有望達到約355億新元，2015年至2020年的複合年增長率約為7.6%。 2011年至2015年，新加坡綜合工程解決方案市場的價值由約9.9億新元增至約12.1億新元，複合年增長率約為5.1%。在傳統下游行業不斷增加的需求及新興下游行業新的增長機遇的推動下，加上新加坡政府對提高自動化水平的支持，2020年新加坡綜合工程解決方案市場的價值很可能達到約15.0億新元，2015年至2020年的複合年增長率約為4.4%。 馬來西亞綜合工程解決方案市場的價值由約6.9億新元增至約8.7億新元，複合年增長率約為5.9%。在馬來西亞相關下游行業不斷增加的需求及政府行為（如馬來西亞政府提出撥款1.20億令吉實施綜合性的一攬子計劃，以提高中小企業的創新能力和生產力，而合約研發公司有資格申請新興工業地位，享有為期五年法定收入的所得稅100%減免）推動下，2020年馬來西亞綜合工程解決方案市場的價值估計將達到約11.2億新元，複合年增長率約為5.1%。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2013年財政年度的169.6百萬新元增加至2015年財政年度的235.3百萬新元，複合年增長率為17.8%﹔純利則由2013年財政年度的4.8百萬新元增長至2015年財政年度的8.7百萬新元，複合年增長率為35.4%。2016年財政年度上半年收入及純利分別增長1.0%及減少68.9%。往績期間收入增長，主要由於運動控制工程解決方案業務增長所致。2016年財政年度上半年表現下滑，主要由於整體毛利率同比下降，歸因於(i)人民幣貶值導致中國客戶不願接受產品普遍漲價中的一部分；及(ii)市場競爭加劇，再加上上市產生的有關開支，導致純利顯著倒退。 請參閱最後一頁的重要提示 3 億仕登控股 (1656.HK)  集資用途 是次集資所得款項的39.9百萬港元(以發售價每股1.25港元計算)將作下列用途：90%（即35.9百萬港元或6.3百萬新元）預計將用作於上市後6個月內全額償還3筆銀行貸款及部份償還一筆銀行貸款，以及10%（即4.0百萬港元或0.7百萬新元）預計將用作營運資金。  估值 集團未有提供2016年財政年度純利預估，按2015年純利8.7百萬新元計算，市盈率約為10.6倍。我們認為，發展智能製造已成為中國的一項國家戰略。目前智能製造已逐漸滲透至傳統製造業，以提升產品質量、提高生產效率，大幅減少製造過程中所使用原材料的消耗。此外，智能製造會降低能耗和排放。因此，綜合工程解決方案市場可視為中國智能製造業發展中的一個重要部分。因此，中國智能製造的快速發展有望加速中國綜合工程解決方案市場的增長。雖然行業長線前景不俗，然而集團亦面對激烈競爭(現時其於中國的市佔率約為5.1%)，未來能否擴大市佔率仍屬未知之數，是次集資額亦基本用於還債而非發展業務。我們建議投機性認購該股。  風險因素 (1) 對中國市場依賴；(2) 倘失去部份或全部主要供應商，集團的採購能力以及業務可能會受到重大不利影響；(3) 由於集團本身並無進行尖端產品研發，可能會失去競爭優勢；(4) 政府部門頒佈新法律或政策或修訂現有法律或政策或其詮釋、應用及╱ 或執行可能會對業務造成不利影響；(5) 總部設在新加坡及依靠海外業務，承受外匯風險；(6) 就提供予客戶的定價及工程解決方案面臨激烈的市場競爭。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group a