预计淡季影响偏多，继续重视成长动能

· 证券研究报告 非金融公司|公司点评|山东药玻（600529） 预计淡季影响偏多，继续重视成长动能 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3公司收入38.3亿元，yoy+4.1%，归母净利润7.2亿元，yoy+17.3%。其中24Q3收入12.4亿元，yoy-1.0%，qoq-6.0%；归母净利润2.5亿元，yoy+7.2%qoq-3.6%。前三季度保持较好增长强度，其中24Q3收入利润均小幅下降，阶段淡季扰动及非核心业务影响预计为主要原因。看好公司强劲增长动能持续性及持续强化的竞争优势，同时关注新一轮集采推进节奏。公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 山东药玻(600529) 预计淡季影响偏多，继续重视成长动能 山东药玻 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 股价相对走势 相关报告 1、《山东药玻（600529）：业绩超预期，盈利能力延续提升》2024.08.27 2、《山东药玻（600529）：激励费用等有一定扰动，重视强劲的增长动能》2024.04.23 扫码查看更多 行 业： 医药生物/医疗器械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 26.59元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 664/664 流通A股市值(百万元) 17,645.50 每股净资产(元) 11.74 资产负债率(%) 21.96 一年内最高/最低(元) 32.33/21.61 投资要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3公司收入38.3亿元，yoy+4.1%，归母净利润7.2亿元，yoy+17.3%。其中24Q3收入12.4亿元，yoy-1.0%，qoq-6.0%；归母净利润 2.5亿元，yoy+7.2%，qoq-3.6%。前三季度保持较好增长强度，其中24Q3收入利润均小幅下降，阶段淡季扰动及非核心业务影响预计为主要原因。看好公司强劲增长动能持续性及持续强化的竞争优势，同时关注新一轮集采推进节奏。 24Q3预计淡季淡于往年，归母净利率环比提升 24Q3公司收入利润环比均小幅下降，我们预计24Q3药企客户相较以往检修影响更大，预计中硼硅模制瓶销量环比有一定减少；同时预计非核心业务如贸易有扰动。24Q1-3公司毛利率32.1%，yoy+3.9pct；其中24Q3毛利率31.6%，yoy+0.9pctqoq-2.5pct。单季毛利率环比下降预计源于收入结构变化、成本要素价格变化、汇率波动影响等，我们认为处于合理区间。公司24Q1-3期间费用率yoy+1.0pct至8.6%，主要系管理/研发费用率分别yoy+0.7/0.5pct。减值损失/公允价值变动收益影响增加、投资收益影响减少，24Q1-3公司归母净利率18.8%，yoy+2.1pct；其中24Q3归母净利率19.8%，yoy+1.5pct，qoq+0.5pct，24Q3环比改善因减值损失影响减少、管理费用率下降，较好对冲了毛利率下降、财务费用率提升等影响 资产负债表延续强劲表现，经营现金流同比改善 24Q3末公司资产负债率22.0%，yoy+3.7pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.3pct。 24Q1-3应付及预收周转天数85天，同比增加14天；应收账款周转天数69天，同比增加3天。24Q1-3收现比101.3%，付现比88.4%，经营现金流同比多流入0.9亿至净流入8.1亿，投资现金流同比多流出1.4亿至净流出9.1亿。 看好模制瓶龙头成长前景，维持“买入”评级 考虑到Q3中硼硅需求淡季影响，我们小幅下调前期预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.4/65.0/75.9亿元，yoy+13%/15%/17%；归母净利润为9.4/11.3/13.8亿元，yoy+22%/20%/21%。EPS分别为1.42/1.71/2.07元/股。公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4187 4982 5644 6504 7585 增长率（%） 8.05% 18.98% 13.28% 15.24% 16.62% EBITDA（百万元） 959 1200 1965 2322 2739 归母净利润（百万元） 618 776 943 1134 1375 增长率（%） 4.60% 25.48% 21.57% 20.19% 21.29% EPS（元/股） 0.93 1.17 1.42 1.71 2.07 市盈率（P/E） 28.5 22.7 18.7 15.6 12.8 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 17.5 12.3 7.4 6.3 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 1.风险提示 原燃料成本大幅波动风险：公司主要生产成本为纯碱、硼砂、石英砂及电力、天然气、煤炭等燃料，若原燃料价格大幅波动，或致公司盈利能力受影响。 需求低于预期：公司主导产品中硼硅模制瓶需求受益于注射剂一致性评价及国家药品集采驱动市场需求放量，若中硼硅玻璃需求释放低于预期，或影响公司增长前景判 断 出口低于预期：公司日用瓶、棕色瓶海外市场需求高景气，为公司成长拓宽空间，若出口低于预期，或影响公司增长前景判断。 竞争加剧风险：中硼硅玻璃需求高景气背景下，行业内新增产能较多，若行业竞争超预期加剧，或影响公司市场地位，进而影响公司增长前景判断。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1352 1466 2448 2441 2986 营业收入 4187 4982 5644 6504 7585 应收账款+票据 1551 1701 1921 2214 2582 营业成本 3063 3585 3953 4499 5181 预付账款 77 69 91 104 122 营业税金及附加 35 47 53 61 71 存货 1210 1055 1332 1516 1746 营业费用 111 148 161 186 217 其他 1131 1255 1247 1251 1257 管理费用 283 326 369 425 496 流动资产合计 5321 5546 7039 7527 8693 财务费用 -44 -36 -7 -9 -9 长期股权投资 0 0 0 800 1300 资产减值损失 -40 -42 -25 -29 -34 固定资产 2346 2995 2748 2664 2442 公允价值变动收益 4 23 2 2 2 在建工程 475 470 392 313 235 投资净收益 2 18 8 8 8 无形资产 260 254 202 151 99 其他 7 5 3 1 -1 其他非流动资产 382 55 55 55 55 营业利润 711 916 1101 1323 1603 非流动资产合计 3463 3773 3397 3983 4131 营业外净收益 -3 -6 -6 -6 -6 资产总计 8784 9319 10435 11510 12824 利润总额 708 911 1095 1316 1597 短期借款 5 2 0 0 0 所得税 90 135 152 183 222 应付账款+票据 1418 1394 1816 2067 2380 净利润 618 776 943 1134 1375 其他 341 331 388 443 512 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1764 1727 2204 2509 2891 归属于母公司净利润 618 776 943 1134 1375 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 59 58 58 58 58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 59 58 58 58 58 成长能力 负债合计 1823 1784 2261 2567 2949 营业收入 8.05% 18.98% 13.28% 15.24% 16.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -3.39% 31.79% 24.38% 20.16% 21.36% 股本 664 664 664 664 664 EBITDA 3.36% 25.13% 63.71% 18.17% 17.96% 资本公积 2687 2687 2687 2687 2687 归属于母公司净利润 4.60% 25.48% 21.57% 20.19% 21.29% 留存收益 3611 4184 4823 5592 6524 获利能力 股东权益合计 6962 7535 8174 8942 9875 毛利率 26.84% 28.03% 29.95% 30.82% 31.69% 负债和股东权益总计 8784 9319 10435 11510 12824 净利率 14.77% 15.57% 16.71% 17.43% 18.13% ROE 8.88% 10.30% 11.54% 12.68% 13.92% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.64% 14.52% 17.60% 22.28% 23.10% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 618 776 943 1134 1375 资产负债率 20.75% 19.15% 21.67% 22.30% 23.00% 折旧摊销 295 325 876 1014 1152 流动比率 3.0 3.2 3.2 3.0 3.0 财务费用 -44 -36 -7 -9 -9 速动比率 2.3 2.5 2.5 2.3 2.3 存货减少（增加为“-”） -332 155 -278 -184 -230 营运能力 营运资金变动 -699 -58 -33 -189 -239 应收账款周转率 4.4 4.9 4.4 4.4 4.4 其它 414 -114 271 177 223 存货周转率 2.5 3.4 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 252 1048 1773 1943 2272 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -712 -673 -500 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -796 -112 0 -800 -500 每股收益 0.9 1.2 1.4 1.7 2.1 其他 19 40 7 7 7 每股经营现金流 0.4 1.6 2.7 2.9 3.4 投资活动现金流 -1488 -745 -493 -1593 -1293 每股净资产 10.5 11.4 12.3 13.5 14.9 债权融资 5 -3 -2 0 0 估值比率 股权融资 69 0 0 0 0 市盈率 28.5 22.7 18.7 15.6 12.8 其他 1594 -183 -297 -357 -433 市净率 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 1668 -187 -299 -357 -433 EV/EBITDA 17.5 12.3 7.4 6.3 5.2 现金净增加额 452 126 981 -7