宏观观点：日本政坛突变，自民党失去众议院多数席位

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年10月29日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《工业企业利润是后发变量，关注价格的先期信号》-2024.10.29 日本政坛突变，自民党失去众议院多数席位 核心观点 10月27日，日本举行众议院选举。次日选举结果出炉，执政党 自民党席位大幅下降至191个，较选举前的247个席位锐减。这是 自民党自2012年以来首次在众议院失去多数优势。与此同时，自民 党执政盟友公明党的席位也从32个下降至24个。这也意味着两党 席位总和未能达到233个的简单多数席位。此前自民党在政治资金问题上备受公众诟病，市场对执政联盟或将流失大量席位已有预期。然而最终结果显然比预期的还要糟糕。选举结束后，担任选举对策委员长的小泉进次郎宣布辞职。 本次选举结果也为下个月的首相选举带来变数。根据《日本国宪法》规定，特别国会会议将于大选后的30天内召开，届时将选出新首相。选举规则与上个月的自民党总裁选举相似，首轮投票中如果没有人获得半数以上选票，则由得票最高的两位候选人进入第二轮角逐，在两院得票较多者胜出。鉴于目前自民党在国会仍占据最多席位，我们认为该党总裁石破茂出任首相、组建少数党弱势政府仍是最可能的结果。 但反对党联合的可能性也不能被完全排除。此次最大的反对党立宪民主党的席位已从98席大幅上升至148席，反映出在野势力明显抬头。目前立宪民主党党首野田佳彦已经宣布将参与角逐首相之位，他也是石破茂最强有力的竞争者。野田曾于2011年至2012年间短暂出任日本首相，但因为推动上调消费税等政策引发不满，最终在众议院大选落败后引咎辞职。尽管如此，考虑到在野党数量众多，主张存在诸多分歧，各方短期内恐难达成高度一致。 值得关注的是，野田佳彦主张扩张的财政政策和宽松的货币政策，这对日本股市构成利好，但可能令日元承压。石破茂主张整顿财政纪律，政策立场相比野田更为鹰派。但如果他最终胜出，组阁后也将面临执政党在众议院“失势”的局面，政策推行或将受到许多掣肘，在政策方面也可能向其他盟友妥协，面临更多扩张性财政的压力，对日元的利好有限。货币政策方面，鉴于日本央行8月意外加息引发全球市场动荡，短期内政府干预央行加息进程的意愿有限。我们预计下一次加息可能在2025年1月。 整体而言，此次执政党在众议院选举中失去多数席位，暗示日本可能正在进入一个更为动荡的政治周期。与当前情况相似的是1993年众议院选举，当时自民党也未能守住多数席位，由细川护熙组成的在野八党联盟“非自民·非共产连立政权”上位。但由于联合政府内部的严重分歧，1994年4月，执政仅八个月的细川内阁倒台。对于市场而言，虽然宽松的财政政策取向对风险资产形成一定提振，但从历史上看，政治形势趋于动荡、政策进程放缓的背景下，市场或难有亮眼表现，财政扩张的利好效应可能会在一定程度上被抵消。 风险提示： 日本政治局势动荡，政策不确定性较高。 目录 1日本众议院选举：执政党失去多数席位，政局陷入动荡4 2风险提示6 图表目录 图表1：自民党失去多数席位4 图表2：各党派众议院席位变化4 图表3：众议院选举后，日经225指数涨跌幅与自民党在众议院的席位占比6 1日本众议院选举：执政党失去多数席位，政局陷入动荡 10月27日，日本举行众议院选举。次日选举结果出炉，执政党自民党席 位大幅下降至191个，较选举前的247个席位锐减。这是自民党自2012年以来 首次在众议院失去多数优势。与此同时，自民党执政盟友公明党的席位也从32 个下降至24个。这也意味着两党席位总和未能达到233个的简单多数席位。石破茂之所以在上台伊始就选择解散议会、提前大选，主要是因为议会原本就将于明年期满改选，提前到支持率较高的上任之初进行，更有利于巩固议会力量。此前自民党在政治资金问题上备受公众诟病，市场对执政联盟或将流失大量席位已有预期。事实上，选举前石破茂也曾表态，“将力争自民党和公明党能够获得过半数席位”。然而最终结果显然比预期的还要糟糕。选举结束后，担任选举对策委员长的小泉进次郎宣布辞职。石破茂则表达了继续执政的意愿。 图表1：自民党失去多数席位 资料来源：NHK，中邮证券研究所 图表2：各党派众议院席位变化 党派 自民 公明 立民 维新 共产 国民 令和 社民 参政 保守 无党派 合计 当前席位 191 24 148 38 8 28 9 1 3 3 12 465 选举前席位 247 32 98 44 10 7 3 1 1 0 22 465 变动 -56 -8 50 -6 -2 21 6 0 2 3 -10 0 资料来源：NHK，中邮证券研究所 本次选举结果也为下个月的首相选举带来变数。根据《日本国宪法》规定，特别国会会议将于大选后的30天内召开，届时将选出新首相。选举规则与上个月的自民党总裁选举相似，首轮投票中如果没有人获得半数以上选票，则由得票最高的两位候选人进入第二轮角逐，在两院得票较多者胜出。鉴于目前自民党在国会仍占据最多席位，我们认为该党总裁石破茂出任首相仍是最可能的结果。 但反对党联合的可能性也不能被完全排除。此次最大的反对党立宪民主党的席位已从98席大幅上升至148席，反映出在野势力明显抬头。目前立宪民主党党首野田佳彦已经宣布将参与角逐首相之位，他也是石破茂最强有力的竞争者。野田曾于2011年8月至2012年12月期间短暂出任日本首相，但因为推动上调消费税等政策引发不满，最终在众议院大选落败后引咎辞职。尽管如此，考虑到在野党数量众多，主张存在诸多分歧，各方短期内恐难达成高度一致。综上，我们认为，最有可能的结果还是石破茂领导的自民党组建少数党弱势政府。 值得关注的是，野田佳彦主张扩张的财政政策和宽松的货币政策，这对日本股市构成利好，但可能令日元承压。石破茂主张整顿财政纪律，政策立场相比野田更为鹰派。但如果他最终胜出，组阁后也将面临执政党在众议院“失势”的局面，政策推行或将受到许多掣肘，在政策方面也可能向其他盟友妥协，面临更多扩张性财政的压力，对日元的利好有限。货币政策方面，鉴于日本央行 8月意外加息引发全球市场动荡，短期内政府干预央行加息进程的意愿有限。我们预计下一次加息可能在2025年1月。 整体而言，此次执政党在众议院选举中失去多数席位，暗示日本可能正在进入一个更为动荡的政治周期。与当前情况相似的是1993年众议院选举，当时自民党也未能守住多数席位，由细川护熙组成的在野八党联盟“非自民·非共产连立政权”上位。但由于联合政府内部的严重分歧，1994年4月，执政仅八个月的细川内阁倒台。对于市场而言，虽然宽松的财政政策取向对风险资产形 成一定提振，但从历史上看，政治形势趋于动荡、政策进程放缓的背景下，市场或难有亮眼表现，财政扩张的利好效应可能会在一定程度上被抵消。 图表3：众议院选举后，日经225指数涨跌幅与自民党在众议院的席位占比 资料来源：iFinD，维基百科，中邮证券研究所 2风险提示 日本政治局势动荡，政策不确定性较高。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮