Q3需求承压，单季毛利率改善

2024年10月30日倍轻松(688793.SH) Q3需求承压，单季毛利率改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价40.73元股价(2024-10-29)32.02元 事件：倍轻松公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现 收入8.4亿元，YoY-11.2%；实现归母净利润1310.0万元，去年同期亏损1633.1万元。经折算，公司2024Q3实现收入2.3亿元，YoY-31.9%；实现归母净利润-1303.4万元，YoY-244.6%。我们认为，Q3国内可选消费景气低迷，倍轻松单季收入承压，公司调整销售策略，单季毛利率同比改善，期待经营改善。 Q3单季收入同比下降：Q3国内可选消费景气较为低迷，且受去年同期高基数影响（2023Q3收入YoY+79.8%），Q3倍轻松单季收入同比有所下降。我们推断，Q3公司线上收入同比降幅较大，线下门店收入表现平稳。据久谦数据显示，Q3倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-39.5%。展望后续，公司积极研发新品，不断完善线上线下渠道布局，逐步拓展海外渠道，收入有望回升。 Q3单季毛利率同比明显改善：Q3倍轻松毛利率为66.8%，同比 998345856 +2.9pct。我们认为，公司单季毛利率显著改善，主要得益于销售策略调整，产品结构持续优化，且毛利率相对较高的线下门店经营持续复苏。 Q3单季盈利能力承压：倍轻松Q3归母净利率为-5.6%，同比-8.2pct。公司单季净利率转负，主要因为收入下降导致规模效应减弱，且营销费用投放较为刚性。Q3期间费用率同比+13.0pct，其中销售、管理、研发费用率同比+6.4pct、+3.1pct、+2.7pct。后续，随着公司经营改善，优化费用投放效率，盈利能力有望提升。 Q3经营性现金流净流出：倍轻松Q3经营性现金流净额-0.4亿元，去年同期为0.1亿元。公司经营性现金流由正转负，主要因为销售规模减少，Q3销售商品、提供劳务取得的现金YoY-32.9%。 投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS为0.32/1.36/1.74元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2025年30倍动态市盈率，相当于12个 月目标价40.73元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期 交易数据总市值(百万元) 2,751.97 流通市值(百万元) 2,751.97 总股本(百万股) 85.95 流通股本(百万股) 85.95 12个月价格区间25.0/45.1元 倍轻松 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.9 -22.8 -20.9 绝对收益 -2.9 -7.1 -10.7 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告Q2经营效率提升，费用率下 2024-08-27 降Q1经营明显改善，业绩实现 2024-04-25 扭亏 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9.0 12.7 12.0 15.0 18.2 净利润 -1.2 -0.5 0.3 1.2 1.5 每股收益(元) -1.45 -0.59 0.32 1.36 1.74 每股净资产(元) 5.50 4.71 5.43 6.38 7.60 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -22.1 -54.1 99.0 23.6 18.4 市净率(倍) 5.8 6.8 5.9 5.0 4.2 净利润率 -13.9% -4.0% 2.3% 7.8% 8.2% 净资产收益率 -26.3% -12.6% 6.0% 21.3% 23.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 1.3% 1.6% ROIC -71.0% -38.5% 22.0% 67.1% 42.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY 15.3 -35.9 -29.4 -34.4 -7.9 76.1 79.8 34.9 28.6 -16.5 -31.9 归母净利YoY -188.8 -184.6 -189.7 -358.5 81.6 8.0 140.8 48.0 956.1 144.7 -244.6 扣非归母净利YoY -197.2 -203.3 -207.7 -508.1 -72.1 -7.9 -131.2 -50.3 -682.8 -132.1 -300.6 销售毛利率 53.9 51.8 53.3 41.3 59.1 60.6 63.9 53.4 62.8 60.9 66.8 销售费用率 45.7 54.4 53.9 61.5 50.4 58.5 53.6 51.6 48.1 49.9 60.0 毛利率-销售费用率 8.2 -2.5 -0.6 -20.2 8.6 2.1 10.2 1.8 14.6 11.0 6.8 销售净利率 -4.0 -12.1 -11.6 -27.1 -0.8 -6.2 2.6 -10.4 5.3 3.4 -5.6 ROE -1.5 -4.2 -3.9 -13.0 -0.4 -5.3 2.1 -8.2 3.9 2.7 -3.4 扣非后ROE -1.5 -4.7 -4.2 -13.4 -0.6 -6.0 1.7 -8.1 3.9 2.2 -3.9 ROA -1.1 -2.9 -2.6 -8.1 -0.2 -3.1 1.2 -4.5 2.1 1.4 -1.7 116.3 115.3 117.7 90.3 113.8 110.4 117.7 113.6 117.8 110.4 116.0 -28.9 5.9 5.8 18.6 -6.9 23.9 2.5 0.0 14.1 5.7 -17.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 163.3 0.0 452.7 587.6 0.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -102.6 43.1 -167.3 -64.2 35.1 325.6 -273.8 0.5 -1,141.6 814.0 80.4 投资现金流净额占比 143.3 102.7 79.9 78.8 -31.8 -17.6 453.8 12.3 930.5 -1,606.7 -18.4 筹资现金流净额占比 110.9 17.2 59.4 -45.8 187.4 85.4 96.7 87.2 311.1 892.7 38.0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 收入YoY 归母净利润YoY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 -600% 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入9.012.7 12.0 15.0 18.2 成长性 减:营业成本4.55.2 4.7 5.6 6.9 营业收入增长率 -24.7% 42.3% -6.2% 25.6% 21.2% 营业税费-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -239.1% -71.8% 177.1% 319.7% 28.5% 销售费用4.86.9 6.0 6.9 8.2 净利润增长率 -235.5% -59.1% 154.7% 319.7% 28.5% 管理费用0.40.5 0.5 0.6 0.6 EBITDA增长率 -214.4% -75.1% 322.2% 259.8% 53.0% 研发费用0.60.6 0.4 0.5 0.6 EBIT增长率 -232.3% -70.3% 174.3% 354.7% 30.2% 财务费用-- - - - NOPLAT增长率 -226.8% -64.8% 158.9% 354.7% 30.2% 资产减值损失-0.1-0.1 - - - 投资资本增长率 -35.1% 2.8% 49.2% 104.7% 24.5% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 -27.9% -14.2% 15.3% 17.6% 19.2% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 -1.5 -0.4 0.3 1.3 1.7 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 49.8% 59.3% 60.5% 62.5% 62.2% 利润总额 -1.5 -0.4 0.3 1.3 1.7 营业利润率 -16.4% -3.3% 2.7% 9.0% 9.5% 减:所得税 -0.2 0.1 - 0.2 0.2 净利润率 -13.9% -4.0% 2.3% 7.8% 8.2% 净利润 -1.2 -0.5 0.3 1.2 1.5 EBITDA/营业收入 -14.0% -2.5% 5.8% 16.6% 21.0% EBIT/营业收入 -15.0% -3.1% 2.5% 9.0% 9.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 7 6 14 26 37 货币资金 2.9 2.9 1.9 1.8 2.2 流动营业资本周转天数 68 33 24 24 23 交易性金融资产 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 流动资产周转天数 283 172 179 141 134 应收帐款 1.1 0.6 1.4 1.0 2.0 应收帐款周转天数 47 24 31 29 29 应收票据 - 0.1 - - - 存货周转天数 70 38 47 45 45 预付帐款 0.4 0.4 0.1 0.4 0.1 总资产周转天数 354 219 237 211 215 存货 1.4 1.3 1.9 1.9 2.7 投资资本周转天数 58 33 44 64 79 其他流动资产 - 0.4 0.4 0.4 0.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -26.3% -12.6% 6.0% 21.3% 23.0% 长期股权投资 - - - - - ROA -15.6% -6.7% 3.4% 12.5% 12.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC -71.0% -38.5% 22.0% 67.1% 42.7% 固定资产 0.2 0.2 0.7 1.5 2.2 费用率 在建工程 - - 0.3 0.7 1.0 销售费用率 53.8% 53.9% 50.0% 45.7% 44.9% 无形资产 - - 0.1 0.1 0.2 管理费用率 4.9% 4.2% 3.9% 3.7% 3.5% 其他非流动资产 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 研发费用率 6.4% 4.6% 3.5% 3.6% 3.5% 资产总额 8.0 7.5