产销回补业绩稳健，分红成长双逻辑可期

公司研究/公司快报 2024年10月30日 增持-A(维持) 晋控煤业（601001.SH） 产销回补业绩稳健，分红成长双逻辑可期 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月29日 收盘价（元/股）：15.45 事件描述 公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业总收入112.34亿元，同比变化-0.19%；实现归母净利润21.51亿元，同比变化-0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比变化+0.88%；经营活动产生的现金流量净额36.64亿元，同比变化-24.71%；基本每股收益1.29元/股，同比持平；加权平均资产收益率为12.3%，同比降低1.83个百分点。 事件点评 煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-9月，公司实现原煤产量2579.41万吨，同比+1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比-0.3%； 公司煤炭产销随山西省产量回补而恢复；其中Q3单季产量887万吨，同比 年内最高/最低（元/ 股）： 流通A股/总股本（亿股）： 19.87/11.13 16.74/16.74 +5.39%；环比增加+4.58%；Q3单季销量762万吨，同比-0.45%；环比+1.59%；公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，按照Q3产销量情况，预计可顺利实现计划。 销量恢复成本下降，煤炭业务毛利率提高。1-9月公司煤炭销售收入 流通A股市值（亿元）：258.59 总市值（亿元）：258.59 基本每股收益(元)： 1.29 摊薄每股收益(元)： 1.29 每股净资产(元)： 15.87 净资产收益率(%)： 11.20 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 109.07亿元，同比-0.3%；销售成本57.79亿元，同比-0.93%；毛利51.28亿元，同比+0.41%；平均吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比-0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比提高0.33个百分点。其中，Q3吨煤售价492.27元/吨，同比+3.69%，环比+2.19%；毛利率49.52%。 负债率降低财务费用进一步减少，扣非归母利润继续增加；截至9月底公司负债率30.04%，同比降低7.44个百分点，财务费用减少0.65亿；忻州窑矿停产影响管理费用减少1.04亿；但资源税上涨，公司营业税金同比增加1.94亿元；三季报归母净利润净利润实现21.51亿元，同比减少0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比+0.88%。 经营稳健现金充沛，分红与成长并存。公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比继续提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待；且公司是晋控集团动力煤上市主体，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的继续获得支持，从而实现公司外延式成长。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.04\2.09元，对应公司10月28日收盘价15.93元，2024-2026年PE分别为8.0\7.8\7.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,082 15,342 15,342 15,488 16,393 YoY(%) -12.0 -4.6 0.0 1.0 5.8 净利润(百万元) 3,044 3,301 3,313 3,418 3,505 YoY(%) -34.7 8.4 0.4 3.2 2.6 毛利率(%) 50.0 50.0 50.3 49.8 49.5 EPS(摊薄/元) 1.82 1.97 1.98 2.04 2.09 ROE(%) 20.8 18.5 16.8 15.1 14.0 P/E(倍) 8.8 8.1 8.0 7.8 7.6 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 18.9 21.5 21.6 22.1 21.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22063 17605 21615 23951 28050 营业收入 16082 15342 15342 15488 16393 现金 18816 15209 19154 21060 25381 营业成本 8037 7664 7632 7771 8276 应收票据及应收账款 1190 458 1190 474 1288 营业税金及附加 1293 1231 1232 1243 1316 预付账款 71 49 84 43 95 营业费用 145 119 128 125 135 存货 329 343 317 360 359 管理费用 470 706 523 565 637 其他流动资产 1658 1546 870 2014 928 研发费用 63 303 303 306 324 非流动资产 20153 20069 20092 20132 20453 财务费用 241 140 42 -5 -46 长期投资 5424 6066 6769 7568 8301 资产减值损失 -390 -29 -29 -29 -31 固定资产 9659 9178 8636 8117 7861 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3452 3208 3029 2847 2661 投资净收益 586 648 605 702 636 其他非流动资产 1618 1617 1658 1601 1631 营业利润 6047 5816 6075 6174 6373 资产总计 42216 37675 41707 44082 48504 营业外收入 3 59 18 21 25 流动负债 16458 8762 10110 9584 11032 营业外支出 50 7 26 28 28 短期借款 1542 851 851 851 851 利润总额 6000 5868 6066 6166 6371 应付票据及应付账款 5636 4813 5519 5204 6098 所得税 1590 1365 1411 1434 1482 其他流动负债 9280 3098 3741 3529 4083 税后利润 4410 4504 4656 4732 4889 非流动负债 4568 4540 3891 3249 2588 少数股东损益 1367 1203 1343 1314 1384 长期借款 3374 3389 2751 2103 1446 归属母公司净利润 3044 3301 3313 3418 3505 其他非流动负债 1194 1151 1140 1145 1143 EBITDA 7164 7027 6915 6980 7166 负债合计 21026 13302 14001 12833 13620 少数股东权益 6661 7476 8819 10133 11517 主要财务比率 股本 1674 1674 1674 1674 1674 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 151 148 148 148 148 成长能力 留存收益 11334 13590 16507 19408 22438 营业收入(%) -12.0 -4.6 0.0 1.0 5.8 归属母公司股东权益 14529 16897 18887 21117 23366 营业利润(%) -27.2 -3.8 4.4 1.6 3.2 负债和股东权益 42216 37675 41707 44082 48504 归属于母公司净利润(%) -34.7 8.4 0.4 3.2 2.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.0 50.0 50.3 49.8 49.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 18.9 21.5 21.6 22.1 21.4 经营活动现金流 5638 6169 5845 4042 6880 ROE(%) 20.8 18.5 16.8 15.1 14.0 净利润 4410 4504 4656 4732 4889 ROIC(%) 17.9 20.6 19.4 18.3 17.6 折旧摊销 1208 1180 968 981 1013 偿债能力 财务费用 241 140 42 -5 -46 资产负债率(%) 49.8 35.3 33.6 29.1 28.1 投资损失 -586 -648 -605 -702 -636 流动比率 1.3 2.0 2.1 2.5 2.5 营运资金变动 -435 640 785 -965 1659 速动比率 1.3 1.9 2.1 2.4 2.5 其他经营现金流 799 354 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -518 -791 -385 -320 -699 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -2522 -8981 -1515 -1816 -1860 应收账款周转率 14.1 18.6 18.6 18.6 18.6 应付账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.4 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.82 1.97 1.98 2.04 2.09 P/E 8.8 8.1 8.0 7.8 7.6 每股经营现金流(最新摊薄) 3.37 3.69 3.49 2.41 4.11 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 8.68 10.10 11.28 12.62 13.96 EV/EBITDA 3.4 3.4 3.0 2.8 2.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数1