业绩仍具韧性，毛利率维持高位

伟星新材(002372.SZ) 业绩仍具韧性，毛利率维持高位 建材 2024年10月30日 推荐(维持) 股价:15.04元 主要数据 行业建材 公司网址www.vasen.com 大股东/持股伟星集团有限公司/37.90% 实际控制人章卡鹏,张三云 总股本(百万股)1,592 流通A股(百万股)1,471 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 239 流通A股市值(亿元) 221 每股净资产(元) 2.99 资产负债率(%)24.0 事项： 公司公布2024年三季报，实现营收37.7亿元，较上年同期调整后增长0.7%，归母净利润6.2亿元，较上年同期调整后减少28.6%，扣非归母净利润6.1亿元，较上年同期调整后减少13.8%；其中，三季度营收14.3亿元，较上年同期调整后下滑5.2%，归母净利润2.8亿元，较上年同期调整后下降25.3%。 平安观点： 业绩仍具韧性，毛利率维持高位。面对相对艰难的行业环境，期内公司营收保持平稳，归母净利润同比下滑28.6%，一是因投资收益同比减少1.4亿元，二是毛利率同比下滑1.4pct至42.5%，三是期间费用增加导致期间费率同比提升2.7pct至22.5%。单三季度看，营收同比下滑5.2%、较上半年压力有所加大，但毛利率环比提高0.5pct至43.1%，维持高位水平。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】伟星新材（002372.SZ）*半年报点评*投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善*推荐20240825 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 经营性净现金流平稳，财务状况优异。期内经营活动产生的现金流量净额为8.1亿元，略高于上年同期的8.0亿元；期末货币资金较期初减少44.8%至17.5亿元，主要系本期派发现金红利增加及购买理财产品所致；期末资产负债率仅24.0%。 投资建议：考虑行业修复弱于此前预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.5亿元、12.7亿元、13.9亿元，原预测为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为20.9倍、18.9倍、17.2倍。尽管盈利预测下调，但我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,954 6,378 6,273 6,462 6,785 YOY(%) 8.9 -8.3 -1.6 3.0 5.0 净利润(百万元) 1,297 1,432 1,147 1,270 1,394 YOY(%) 6.1 10.4 -20.0 10.7 9.8 毛利率(%) 39.8 44.3 42.0 42.0 42.0 净利率(%) 18.7 22.5 18.3 19.7 20.6 ROE(%) 24.4 25.6 19.7 20.9 21.9 EPS(摊薄/元) 0.81 0.90 0.72 0.80 0.88 P/E(倍) 18.5 16.7 20.9 18.9 17.2 P/B(倍) 4.5 4.3 4.1 3.9 3.8 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 伟星新材公司季报点评 水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5054 5270 5630 6089 现金 3174 3770 4188 4778 应收票据及应收账款 595 482 496 372 其他应收款 51 54 56 58 预付账款 106 102 105 110 存货 1015 748 667 647 其他流动资产 112 114 118 124 非流动资产 2238 2146 2052 1964 长期投资 234 234 234 234 固定资产 1312 1294 1274 1251 无形资产 363 344 326 308 其他非流动资产 330 274 218 171 资产总计 7292 7416 7682 8054 流动负债 1461 1334 1321 1387 短期借款 1 0 0 0 应付票据及应付账款 497 399 359 377 其他流动负债 963 935 962 1009 非流动负债 82 79 76 73 长期借款 12 9 6 4 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 1542 1413 1397 1460 少数股东权益 155 178 204 232 股本 1592 1592 1592 1592 资本公积 473 473 473 473 留存收益 3529 3760 4016 4297 归属母公司股东权益 5594 5825 6081 6362 负债和股东权益 7292 7416 7682 8054 单位:百万元 伟星新材公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 6378 6273 6462 6785 营业成本 3552 3639 3748 3935 税金及附加 61 60 61 64 营业费用 831 816 775 814 管理费用 303 282 323 271 研发费用 202 251 194 204 财务费用 -72 -95 -109 -123 资产减值损失 -11 0 0 0 信用减值损失 -6 -7 -7 -7 其他收益 64 64 64 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 187 0 0 0 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 1735 1378 1526 1676 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 6 6 6 6 利润总额 1732 1375 1523 1673 所得税 271 206 228 250 净利润 1461 1170 1295 1422 少数股东损益 29 23 25 28 归属母公司净利润 1432 1147 1270 1394 EBITDA 1826 1373 1508 1637 EPS（元） 0.90 0.72 0.80 0.88 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -8.3 -1.6 3.0 5.0 营业利润(%) 13.2 -20.5 10.7 9.8 归属于母公司净利润(%) 10.4 (20.0) 10.7 9.8 获利能力毛利率(%) 44.3 42.0 42.0 42.0 净利率(%) 22.5 18.3 19.7 20.6 ROE(%) 25.6 19.7 20.9 21.9 ROIC(%) 42.0 30.8 37.9 43.0 偿债能力资产负债率(%) 21.2 19.0 18.2 18.1 净负债比率(%) -55.0 -62.7 -66.5 -72.4 流动比率 3.5 4.0 4.3 4.4 速动比率 2.6 3.2 3.6 3.8 营运能力总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 10.7 13.0 13.0 18.3 应付账款周转率 7.15 9.13 10.43 10.43 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.90 0.72 0.80 0.88 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.90 0.84 1.00 每股净资产(最新摊薄) 3.51 3.66 3.82 4.00 估值比率P/E 16.7 20.9 18.9 17.2 P/B 4.3 4.1 3.9 3.8 EV/EBITDA 11.5 15.5 13.9 12.5 单位:百万元 经营活动现金流 1369 1430 1335 1592 净利润 1461 1170 1295 1422 折旧摊销 166 92 94 87 财务费用 -72 -95 -109 -123 投资损失 -187 0 0 0 营运资金变动 -100 254 45 196 其他经营现金流 101 9 9 9 投资活动现金流 -1135 -9 -9 -9 资本支出 435 0 -0 0 长期投资 -7 0 0 0 其他投资现金流 -1564 -9 -9 -9 筹资活动现金流 -1226 -825 -907 -993 短期借款 -13 -1 0 0 长期借款 1 -3 -3 -3 其他筹资现金流 -1214 -821 -905 -990 现金净增加额 -990 596 418 590 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳