业绩超预期，收购GRI提升公司国际竞争力

增持（维持） 股价（2024年10月29日）31.9元 业绩超预期，收购GRI提升公司国际竞争力 公司研究|季报点评稳健医疗300888.SZ 目标价格40.88元 52周最高价/最低价39.66/22.99元 总股本/流通A股（万股）58,233/17,553 A股市值（百万元）18,576 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入60.7亿，同比增长0.99%，实现归母净利润5.5亿，同比下滑74.25%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长16.8%和-88.5%。主要系2023Q3稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净利润13.6亿，剔除该特殊因素影响后归母净利润同比增长62.17%。 医用耗材业务：24Q3收入实现双位数同比增长。前三季度实现营业收入26.6亿元，同比下降11.5%，其中24Q3实现营业收入9.4亿元，同比增长13.1%。产品 拆分来看：1）常规医用耗材产品：提速发展，24Q3同比增长14.3%；2）高端敷料及健康个护业务：前三季度同比分别增长33.5%及36.2%。渠道方面，国外销售渠道保持较快增长，前三季度同比增长12.7%，另一方面，医疗C端销售得到较好发展，国内药店及电子商务共实现营业收入1.9亿元，同比增长21.6%。 消费品业务：24Q3加速增长，呈现出良好的发展潜能。前三季度实现营业收入 33.6亿元，同比增长13.7%，其中24Q3全棉时代加速增长，整体实现营业收入 10.8亿元，同比增长20.6%。产品拆分来看：1）核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，前三季度实现营业收入10.1亿元，同比增长31.3%；2）卫生巾及成人服饰两大品类分别实现营业收入4.6亿及6.4亿，同比分别增长10.4%及13.3%。渠道方面，线上渠道累计实现14.0%的增长，对整体增速起到拉动作用；线下门店累计实现将近双位数的收入增长。 2024年9月，公司公告以现金形式收购GRI75.2%的股权，对应交易对价约为1.2亿美元，GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，2023年收入超1.5亿美元，收入按地区分类美国占约70%，欧洲20%，亚洲10%。我们认为通过此次收购，双方将形成显著的规模与协同效应，有望加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，提高公司的国际核心竞争力。 伴随三季报，公司推出新一期激励计划，为中长增长提供新的目标。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（暂不考虑GRI贡献），预测24-26年EPS为1.46、1.69和1.99元（原24-25为2.04和2.29元），参考可比公司，给予2024年28倍PE估值，对应目标价40.88元，维持“增持”。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.02 12.64 30.03 -17.48 相对表现% 6.86 6.67 14.28 -27.65 沪深300% -0.84 5.97 15.75 10.17 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 感染防护产品拖累业绩，城市改造项目带 2023-10-30 来一次性收益感染防护产品需求下降，消费品业务稳健 2023-08-18 增长全棉时代业务恢复增长，关注常规医用耗 2023-04-26 材放量 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,351 8,185 8,390 9,163 9,976 同比增长(%) 41.2% -27.9% 2.5% 9.2% 8.9% 营业利润(百万元) 1,977 818 1,064 1,247 1,473 同比增长(%) 33.9% -58.6% 30.1% 17.2% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,651 580 853 986 1,161 同比增长(%) 33.2% -64.8% 46.9% 15.7% 17.7% 每股收益（元） 2.83 1.00 1.46 1.69 1.99 毛利率(%) 47.4% 49.0% 47.2% 47.0% 46.7% 净利率(%) 14.5% 7.1% 10.2% 10.8% 11.6% 净资产收益率(%) 14.7% 5.0% 7.0% 7.5% 8.3% 市盈率 11.3 32.0 21.8 18.8 16.0 市净率 1.6 1.6 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了收入和毛利率，上调了费用率，暂不考虑GRI贡献），预测24-26年EPS为1.46、1.69和1.99元（原24-25为2.04和 2.29元），参考可比公司，给予2024年28倍PE估值，对应目标价40.88元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年10月29日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中顺洁柔 002511 7.19 0.26 0.26 0.31 0.36 28 28 24 20 百亚股份 003006 27.27 0.55 0.76 0.98 1.25 49 36 28 22 可靠股份 301009 9.14 0.07 0.17 0.21 0.26 123 54 43 35 华利集团 300979 69.20 2.74 3.32 3.85 4.39 25 21 18 16 申洲国际 02313 56.12 3.03 3.84 4.34 4.87 19 15 13 12 调整后平均 28 23 19 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,527 4,706 6,423 7,394 8,551 营业收入 11,351 8,185 8,390 9,163 9,976 应收票据、账款及款项融资 1,077 841 862 941 1,025 营业成本 5,973 4,175 4,428 4,856 5,317 预付账款 229 122 125 137 149 销售费用 2,050 2,090 1,930 2,016 2,045 存货 1,559 1,434 1,521 1,669 1,827 管理费用 634 694 587 623 658 其他 4,734 3,452 3,458 3,478 3,500 研发费用 488 322 330 361 393 流动资产合计 12,126 10,556 12,389 13,619 15,052 财务费用 (123) (62) (69) (66) (42) 长期股权投资 22 21 21 21 21 资产、信用减值损失 427 389 295 295 295 固定资产 2,313 2,749 2,563 2,234 1,866 公允价值变动收益 32 47 30 30 30 在建工程 765 985 1,188 1,351 1,481 投资净收益 51 127 120 120 120 无形资产 1,033 995 940 885 829 其他 (10) 67 25 19 12 其他 1,994 1,806 1,452 1,397 1,375 营业利润 1,977 818 1,064 1,247 1,473 非流动资产合计 6,127 6,556 6,164 5,888 5,573 营业外收入 11 17 17 17 17 资产总计 18,253 17,112 18,553 19,506 20,625 营业外支出 68 85 50 50 50 短期借款 2,295 1,493 1,493 1,493 1,493 利润总额 1,920 750 1,031 1,214 1,439 应付票据及应付账款 1,144 1,433 1,520 1,667 1,825 所得税 245 121 144 170 201 其他 2,048 1,345 1,350 1,368 1,387 净利润 1,674 629 886 1,044 1,238 流动负债合计 5,487 4,271 4,363 4,528 4,705 少数股东损益 24 48 34 57 77 长期借款 0 170 170 170 170 归属于母公司净利润 1,651 580 853 986 1,161 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.83 1.00 1.46 1.69 1.99 其他 568 561 552 552 552 非流动负债合计 568 731 722 722 722 主要财务比率 负债合计 6,055 5,002 5,085 5,250 5,427 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 478 577 611 668 745 成长能力 实收资本（或股本） 426 594 582 582 582 营业收入 41.2% -27.9% 2.5% 9.2% 8.9% 资本公积 4,046 3,908 4,393 4,393 4,393 营业利润 33.9% -58.6% 30.1% 17.2% 18.1% 留存收益 7,246 7,029 7,882 8,612 9,477 归属于母公司净利润 33.2% -64.8% 46.9% 15.7% 17.7% 其他 1 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 12,198 12,110 13,468 14,256 15,198 毛利率 47.4% 49.0% 47.2% 47.0% 46.7% 负债和股东权益总计 18,253 17,112 18,553 19,506 20,625 净利率 14.5% 7.1% 10.2% 10.8% 11.6% ROE 14.7% 5.0% 7.0% 7.5% 8.3% 现金流量表 ROIC 12.6% 4.4% 5.8% 6.4% 7.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,674 629 886 1,044 1,238 资产负债率 33.2% 29.2% 27.4% 26.9% 26.3% 折旧摊销 466 282 714 777 815 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (123) (62) (69) (66) (42) 流动比率 2.21 2.47 2.84 3.01 3.20 投资损失 (51) (127) (120) (120) (120) 速动比率 1.87 2.14 2.49 2.64 2.81 营运资金变动 625 127 (25) (94) (98) 营运能力 其它 393 215 (126) (30) (30) 应收账款周转率 13.3 9.6 10.8 11.1 11.1 经营活动现金流