瓶片：淡季为何高开工，年底前行情可能的演绎方向

期货研究 二〇 二2024年10月29日 四年度 瓶片：淡季为何高开工，年底前行情可能的演 绎方向 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao029552@gtjas.com 国 泰贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 君钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480Qianjiayin028310@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研进入10月，按照往年情况瓶片工厂的开工率和实际供应普遍会逐步下行，以匹配下游传统旺季的过究去。但是今年10月，瓶片工厂开工反而快速上行，大量前期检修的装置选择在9月底集中重启，使瓶片所开工率在10月快速从78%抬升至88%，处于仅次于2022年的历史同期高位。 随着国庆后天气转冷，瓶片的高开工是否和真实的需求有劈叉逐渐越发受到市场关注。同时市场也在预测这样的高开工能维持到什么程度。我们结合数据与近期的调研交流探讨了以上问题。 我们认为当下的需求存在预期与现实的时间差，这导致了工厂与下游视角存在劈叉；对于开工率，到 12月中旬前都有更大概率维持现在的高开工水平，但进入12月之后，实际检修的规模可能比现在已有信 息展示的更多，检修规模的峰值可能会接近甚至超过今年7-8月的水平。 对于未来的情景演绎，我们认为2024年底至2025年初的瓶片市场可能类似2024年6-7月的行情，即在高开工和累库情况下加工费被打压到较极端的低位，之后随着工厂的深化减产和实货偏紧，加工费可能会在春节前后有较快的反弹。 目录 1.供应：国庆节后开工历史高位、产量创新高3 2.内需：工厂视角与下游视角存在劈叉4 3.出口：全年总量超预期，但年内变量已较少7 4.小结：未来行情的演绎猜想8 （正文） 1.供应：国庆节后开工历史高位、产量创新高 进入10月，按照往年情况瓶片工厂的开工率和实际供应普遍会逐步下行，以匹配下游传统旺季的过 去。但是今年10月，瓶片工厂开工反而快速上行，大量前期检修的装置选择在9月底集中重启，使瓶片开工率在10月快速从78%抬升至88%，处于仅次于2022年的历史同期高位。从实际产量上来看，供应端的扩张更显著，截止到10月下旬，瓶片日产量较去年同期增加39%，大幅创历史新高。 图1：中国瓶片日产量10月以来创新高图2：瓶片开工率（按涉及产能）高位 吨 60000 50000 PET瓶片：产量：中国（日） 2018201920202021 202220232024 % 110 100 聚酯瓶片负荷（按设计产能） 201920202021202220232024 40000 9010-18,88.5 3000080 2000070 1000060 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-03 01-12 01-21 02-03 02-17 02-26 03-10 03-20 04-01 04-12 04-23 05-07 05-19 05-29 06-10 06-21 07-05 07-16 07-28 08-07 08-19 08-30 09-10 09-20 10-08 10-20 10-30 11-11 11-22 12-03 12-15 12-25 050 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 时间上往回看，驱动本轮瓶片工厂大幅提升开工的主要原因有以下两个： 第一，第四季度潜在投产装置基本确定不兑现，企业现有装置的开工预期上修。9月底附近，三房巷、仪征化纤两套合计200万吨的新装置投产的预期从年内后移到年底或明年，我们猜测工厂也同步上修了对存量装置的开工预期。从装置动态来看，目前主要的生产企业除了长期停工或提前按照计划转产的装置外，其余基本都是满负荷开工。近期，汉邦、安化两套各30万吨的小装置也传出有重启计划。 表1：瓶片近期装置检修情况，近期检修不多 企业名称 产能 减停产涉及产能 备注 三房巷 350 40 7月起停工，目前没有重启计划 浙江万凯 120 25 小线25主要做切片 江苏宝生 15 15 7月下停工 安阳化学 30 30 近期传可能重启 辽阳石化 10 10 转产10 华润江阴 120 60 较长停工 汉江新材料 60 30 较长停工，近期传可能重启 安徽昊源 60 30 较长停工 总计 240 资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究 第二，旺季减产挺加工费、9月台风导致意外停车、产量优先匹配出口订单等现实导致了前期较长时间的现货偏紧，近月-远月月差偏强。工厂在7-8月的旺季大幅减产挺加工费，叠加9月华东、华南几套大装置受台风影响导致物流不畅或短期停工，9月下旬以前瓶片的实际产量与2023年持平。另外，由于今年出口利润持续高于内盘利润，工厂倾向于有限给出口订单发货。综合导致了瓶片的现货持续偏紧，现货月差在8-9月里一直较高。 图3：瓶片内外盘价差走强图4：瓶片纸货月差8-9月偏强 元/吨 瓶片外盘-内盘价差 元/吨瓶片现货次月月差MA5（本月-下月） 120 1000 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -40 次月月差MA5（本月-下月） -200-60 资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.内需：工厂视角与下游视角存在劈叉 随着国庆后天气转冷，瓶片的高开工是否和真实的需求有劈叉逐渐越发受到市场关注。同时市场也在预测这样的高开工能维持到什么程度。接下来，我们将结合数据与近期的调研交流探讨以上问题。 结论先行，我们认为当下的需求存在预期与现实的时间差，这导致了工厂与下游视角存在劈叉；对于开工率，到12月中旬前都有更大概率维持现在的高开工水平，但进入12月之后，实际检修的规模可能比 现在已有信息展示的更多，检修规模的峰值可能会接近甚至超过今年7-8月的水平。 工厂的信心主要来自于两点：下游有大规模的远期订单需要兑现，以及部分这些订单已经锁定了较高的加工费。当前，工厂还有很多8月中旬至9月下游在绝对价格低位战略性采购的远期订单，这些订单的集中交付期主要是在年底以及2025年上半年，有些下游当时最远甚至和工厂商谈2025年Q3的订单。在8-9月开工率偏低的情况下，工厂基于四季度和年底的订单交货，会自然地选择高开工。 另外由于瓶片现货远期更加成熟，下游的大厂的信用风险也非常低，使得瓶片工厂能够顺畅地通过锁定原料价格的方式提前确定预售订单的加工费。8-9月的跌价是成本坍塌驱动，下游的利润是持续修复的，瓶片现货的加工费一度超过600元/吨，这些远期订单即使有一定程度的贴水也能兑现500-550元/ 吨的加工费，属于年内的高水平。此外，当时瓶片工厂由于经历的7月的减产，实物库存很低，这也使瓶片工厂并未像长丝工厂一样饱受实物库存贬值、利润无法兑现的痛苦。 图5：瓶片工厂当前库存健康图6：聚合成本与瓶片加工费 PET瓶片：厂内库存可用天数：中国（周） 天 3020202021202220232024 25 20 10-18,16.89 15 10 5 01-01 01-13 01-24 02-04 02-16 02-26 03-10 03-20 04-01 04-12 04-23 05-05 05-15 05-27 06-07 06-18 06-30 07-10 07-22 08-02 08-13 08-25 09-04 09-16 09-27 10-09 10-21 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 0 元/吨聚合成本瓶片加工费 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 5300 元/吨 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究 对于下游来说，无论是终端的数据还是国庆之后的产销情况，更多都是反应了即期需求的季节性转淡。今年下游的另一个困扰是增收不增利，后续进一步的囤货需求对绝对价格的要求可能会比之前更高。 软饮料的运行和终端数据都表现较好，但并没有足够超预期的亮眼点。目前饮料企业装置负荷中枢大致在70%，与去年同期基本持平，部分企业装置开始轮休，预计后期开工会继续下行。2024年1-9月软饮料产量累计同比增长6.0%，饮料类商品零售额累计同比增长4.5%，销量的同比增速也在下行。 年底的两个月软饮料的生产和销售存在时间上的劈叉，工厂会一定程度上迎合消费者“不愿意买到去年生产的产品”的心理偏好，在11-12月减少一些即期产量。这也会对后续的提货速度产生影响。 图7：软饮料产量季节性走弱图8：1-9月饮料类商品零售额累计同比+4.5% 万吨 2500 2000 1500 1000 500 软饮料:产量:当月值 201920202021202220232024 亿元饮料类商品零售类值:累计值 3500饮料类商品零售类值:累计同比 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 % 45 40 35 30 2024-09,4.5025 20 15 10 5 0000111122223333-4-44 0 0 02-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 01-10-40-70-01- 8191919191 0202020202 10-40-70-01-10-40-70-01-10-40--7010-01-04-70-01-104070- 2222222222222222222 02020202020202020202020202020202020202 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 今年饮料企业的价格竞争相较往年更加激烈，厂家被迫更加重视在包装材料上的成本管控。今年，以农夫山泉推出绿瓶饮用纯净水为起点，饮用纯净水产品的终端售价一度降到1元/瓶以下，2024年8月在天猫渠道，主流包装水品牌相较于指导价的降价幅度基本都超过50%。预计短期内，纯净水的价格竞争还将持续，厂家有更大的成本管控要求，对原材料价格的要求也会更多。近期来看，在前文所述的补货中，下游主要饮料厂的远期补货已经较为充分，同时在看到成本存在进一步下行可能下，近期对低价采购的心态也会更加谨慎，预计在绝对价格接近上一轮的低点之前较难有进一步大量采购远期订单的行为。 餐饮今年受到增收不增利润的困扰较严重，导致食用油需求表现平淡，虽然11-12月是食用油需求旺季，但由于食用油在内需的占比只有约7-10%，也难以贡献较多超预期增量。2024年1-9月食用油产量累计同比增加4.9%，1-9月餐饮收入累计同比+3.6%，同样是下游收入增速低于产量增速。 图9：食用植物油产量图10：1-9月餐饮收入累计同比+3.6% 万吨 700 食用植物油:产量:当月值 20192020