经营稳健，强者恒强

海天味业(603288.SH) 经营稳健，强者恒强 食品饮料 2024年10月29日 推荐(维持) 股价:45.37元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.haitian-food.com大股东/持股广东海天集团股份有限公司/58.26%实际控制人庞康,程雪,管江华,陈军阳,文志州,廖长 辉 总股本(百万股)5,561 流通A股(百万股)5,561 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)2,523 流通A股市值(亿元)2,523 每股净资产(元)5.28 资产负债率(%)17.0 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比上升11.14%。24Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比增长9.83%；归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利12.89亿元，同比增长9.11%。 平安观点： 盈利能力稳健，毛利率及净利率均呈提升趋势。公司24Q1-Q3实现毛利率36.78%，同比增长1.29ct，成本压力缓解下，毛利率持续增长。24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为5.87%/2.02%/-1.57%，较同期上升0.42/上升0.06/上升0.45pct；实现净利率23.67%，同比上升0.41pct。公司24Q3单季度实现毛利率36.61%，同比增长2.07pct；实现净利率21.84%，同比增长0.11pct。 证券分析师 张晋溢 行情走势图 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 全品类录得正增长，彰显龙头韧性。公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。分产品看，24Q1-Q3公司各产品品类均实现正增长，酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收103.38亿元/20.34亿元/34.27亿元/31.66亿元，同比增长7.40%/9.01%/6.38%/19.88%。 线上表现亮眼，南部增速最快。分渠道看，24Q1-Q3线上渠道实现营收 9.42亿元，同比增长34.53%；线下渠道实现营收180.23亿元，同比增长 8.22%。分区域看，24Q1-Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收36.93亿元/38.10亿元/42.05亿元/48.16亿元/24.42亿元，分别同比变动11.53%/14.36%/8.16%/6.79%/5.49%，各区域均实现正增长，其中南部地区增速最快。 财务预测与估值：公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展，维持对公司的盈利 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,610 24,559 27,543 29,926 32,395 YOY(%) 2.4 -4.1 12.2 8.6 8.3 净利润(百万元) 6,198 5,627 6,251 6,870 7,598 YOY(%) -7.1 -9.2 11.1 9.9 10.6 毛利率(%) 35.7 34.7 36.0 36.5 37.5 净利率(%) 24.2 22.9 22.7 23.0 23.5 ROE(%) 23.5 19.7 19.9 20.0 20.1 EPS(摊薄/元) 1.11 1.01 1.12 1.24 1.37 P/E(倍) 40.7 44.8 40.4 36.7 33.2 P/B(倍) 9.6 8.8 8.1 7.3 6.7 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 海天味业公司季报点评 预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元、68.70亿元、75.98亿元，EPS分别为1.12/1.24/1.37元。对应10月28日收盘价的PE分别为40.4、36.7、33.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 30,774 34,572 39,322 44,424 现金 21,689 25,673 30,183 35,059 应收票据及应收账款 223 172 186 202 其他应收款 182 78 84 91 预付账款 19 22 24 26 存货 2,619 2,666 2,872 3,062 其他流动资产 6,042 5,961 5,972 5,983 非流动资产 7,649 6,737 5,787 4,800 长期投资 0 0 0 0 固定资产 4,649 4,126 3,565 2,966 无形资产 857 714 571 428 其他非流动资产 2,143 1,897 1,650 1,406 资产总计 38,424 41,309 45,109 49,224 流动负债 8,936 9,041 9,782 10,512 短期借款 363 0 0 0 应付票据及应付账款 1,861 1,941 2,090 2,229 其他流动负债 6,712 7,100 7,692 8,283 非流动负债 454 422 389 356 长期借款 100 68 35 2 其他非流动负债 354 354 354 354 负债合计 9,391 9,463 10,171 10,868 少数股东权益 502 510 519 528 股本 5,561 5,561 5,561 5,561 资本公积 142 142 142 142 留存收益 22,828 25,632 28,715 32,125 归属母公司股东权益 28,531 31,336 34,418 37,828 负债和股东权益 38,424 41,309 45,109 49,224 单位:百万元 海天味业公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 24,559 27,543 29,926 32,395 营业成本 16,029 17,628 18,988 20,247 税金及附加 194 227 247 267 营业费用 1,306 1,377 1,526 1,685 管理费用 526 468 494 551 研发费用 715 661 778 907 财务费用 -585 -71 -95 -113 资产减值损失 -4 -7 -8 -9 信用减值损失 -0 -2 -2 -2 其他收益 144 144 144 144 公允价值变动收益 213 0 0 0 投资净收益 17 23 23 23 资产处置收益 -1 1 1 1 营业利润 6,745 7,412 8,146 9,009 营业外收入 10 13 13 13 营业外支出 16 11 11 11 利润总额 6,739 7,414 8,149 9,011 所得税 1,097 1,155 1,269 1,404 净利润 5,642 6,259 6,879 7,607 少数股东损益 16 8 9 9 归属母公司净利润 5,627 6,251 6,870 7,598 EBITDA 7,062 8,255 9,004 9,884 EPS（元） 1.01 1.12 1.24 1.37 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -4.1 12.2 8.7 8.2 营业利润(%) -8.3 9.9 9.9 10.6 归属于母公司净利润(%) -9.2 11.1 9.9 10.6 获利能力毛利率(%) 34.7 36.0 36.5 37.5 净利率(%) 22.9 22.7 23.0 23.5 ROE(%) 19.7 19.9 20.0 20.1 ROIC(%) 92.3 140.1 215.4 386.9 偿债能力资产负债率(%) 24.4 22.9 22.5 22.1 净负债比率(%) -73.1 -80.4 -86.3 -91.4 流动比率 3.4 3.8 4.0 4.2 速动比率 3.1 3.5 3.7 3.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 110.1 160.6 160.6 160.6 应付账款周转率 11.4 11.1 11.1 11.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.01 1.12 1.24 1.37 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.39 1.48 1.62 每股净资产(最新摊薄) 5.13 5.64 6.19 6.80 估值比率P/E 44.8 40.4 36.7 33.2 P/B 8.8 8.1 7.3 6.7 EV/EBITDA 26.5 27.1 24.4 21.8 单位:百万元 经营活动现金流 7,338 7,756 8,238 8,987 净利润 5,642 6,259 6,879 7,607 折旧摊销 908 912 950 986 财务费用 -585 -71 -95 -113 投资损失 -17 -23 -23 -23 营运资金变动 1,414 653 501 505 其他经营现金流 -23 26 26 26 投资活动现金流 -820 -3 -3 -3 资本支出 1,902 0 -0 0 长期投资 686 0 0 0 其他投资现金流 -3,408 -3 -3 -3 筹资活动现金流 -2,851 -3,770 -3,725 -4,109 短期借款 231 -363 0 0 长期借款 -23 -32 -33 -33 其他筹资现金流 -3,059 -3,375 -3,692 -4,075 现金净增加额 3,671 3,983 4,511 4,876 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发