短期业绩承压，期待行业加速洗牌

业绩简评 10月28日公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现营收17.1亿元，同比+10.6%，归母净利1.3亿元，同比-28.2%。其中24Q3公司实现营收5.7亿元，同比-0.9%，归母净利为0.4亿元，同比- 43.4%，扣非归母净利为0.3亿元，同比-43.4%。 经营分析 多重因素共同导致Q3收入承压：今年以来国内装修需求相对偏弱 叠加电商平台竞争加剧，公司收入增长压力显现。分产品来看，冲水组件业务由于国内市场需求承压，预计Q3收入同比有所下滑。智能坐便器业务方面，根据奥维云网线上推总数据显示，2024年1-8月智能马桶国内线上总零售额/零售量分别同比下滑 21.8%/20.1%，并且今年以来线上小品牌价格战冲击较为明显，在此背景下，预计公司Q3自主品牌的智能坐便器线上收入同比较为 人民币(元)成交金额(百万元) 承压，而线下渠道依托网点进一步扩张，预计仍保持较优增长。此 外，智能坐便器代工业务虽由于海外市场仍在扩张，但国内整体需求偏弱，预计其整体收入有所下降。 Q3毛利率短期承压，营销费用率提升显著：24Q3毛利率同比- 2.2pct至27.3%，预计主因收入结构变化叠加公司主动让利。费用率方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比 +1.8/+0.0/+0.9pct至11.9%/4.7%/4.2%，而财务费用主因汇兑损失影响，24Q3财务费用为429.5万元（去年同期为-248.3万元）。 智能马桶渗透率&集中度提升+渠道扩张有望支撑自主品牌延续较 优增长：从行业层面来看，今年以来，公司在电商渠道上确实面临 了众多小品牌的价格冲击，展望后续，由于国家将于2025年7月 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 231030 240130 240430 240731 成交金额瑞尔特沪深300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 1日正式对电子坐便器实施CCC强制性认证，公司已于2024年7月成为电子坐便器CCC认证首批获证企业，后续有望进一步受益于智能马桶渗透率及行业集中度提升。从公司自身来看，公司目前在进一步深耕电商渠道，进一步提升市占率的同时，正积极扩大线下建材渠道店面以及家电渠道。公司一方面具备高性价比的产品，另一方面在营销端正积极投入，消费者认知度正逐步提升，线下渠道开拓效果值得期待。整体来看，公司自主品牌发展战略清晰，随着公司品类、渠道逐步扩张，自主品牌持续增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.47/0.55/0.64元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)1,9602,1842,4452,8043,238 营业收入增长率4.89%11.47%11.92%14.68%15.50% 归母净利润(百万元)211219195230266 归母净利润增长率51.36%3.62%-10.65%17.70%15.61% 摊薄每股收益(元)0.5050.5230.4670.5500.636 每股经营性现金流净额0.871.040.410.821.11 ROE(归属母公司)(摊薄)10.90%10.51%8.89%9.84%10.65% P/E16.9019.9617.6314.9812.96 P/B1.842.101.571.471.38 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,868 1,960 2,184 2,445 2,804 3,238 货币资金 461 554 588 606 685 843 增长率 4.9% 11.5% 11.9% 14.7% 15.5% 应收款项 635 544 491 593 619 626 主营业务成本 -1,446 -1,473 -1,539 -1,728 -1,962 -2,254 存货 287 303 369 343 379 424 %销售收入 77.4% 75.2% 70.5% 70.7% 70.0% 69.6% 其他流动资产 269 428 621 630 636 641 毛利 422 486 645 717 842 985 流动资产 1,652 1,829 2,069 2,172 2,319 2,533 %销售收入 22.6% 24.8% 29.5% 29.3% 30.0% 30.4% %总资产 73.8% 75.3% 76.8% 76.9% 77.2% 78.2% 营业税金及附加 -10 -14 -16 -20 -22 -28 长期投资 0 3 1 1 1 1 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 491 515 505 560 594 613 销售费用 -95 -123 -238 -293 -336 -389 %总资产 21.9% 21.2% 18.7% 19.8% 19.8% 18.9% %销售收入 5.1% 6.3% 10.9% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 34 32 69 72 73 74 管理费用 -99 -94 -101 -112 -129 -155 非流动资产 587 601 625 652 686 706 %销售收入 5.3% 4.8% 4.6% 4.6% 4.6% 4.8% %总资产 26.2% 24.7% 23.2% 23.1% 22.8% 21.8% 研发费用 -72 -83 -91 -98 -112 -130 资产总计 2,239 2,430 2,694 2,824 3,006 3,239 %销售收入 3.8% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 8 6 6 99 118 128 息税前利润（EBIT） 146 172 199 193 242 283 应付款项 263 262 289 278 287 326 %销售收入 7.8% 8.8% 9.1% 7.9% 8.6% 8.8% 其他流动负债 132 142 226 160 178 201 财务费用 -10 45 21 17 4 6 流动负债 403 410 522 538 582 656 %销售收入 0.5% -2.3% -1.0% -0.7% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 25 25 25 25 25 资产减值损失 -16 -7 -4 -7 -1 -1 其他长期负债 67 69 78 75 75 75 公允价值变动收益 -4 2 2 0 0 0 负债 470 503 625 637 681 755 投资收益 16 4 10 5 5 5 普通股股东权益 1,774 1,935 2,080 2,197 2,335 2,495 %税前利润 10.8% 1.9% 3.9% 2.2% 1.9% 1.6% 其中：股本 418 418 418 418 418 418 营业利润 149 236 249 223 263 304 未分配利润 774 905 1,027 1,144 1,282 1,442 营业利润率 8.0% 12.0% 11.4% 9.1% 9.4% 9.4% 少数股东权益 -5 -8 -11 -11 -11 -11 营业外收支 1 -4 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,239 2,430 2,694 2,824 3,006 3,239 税前利润利润率 150 8.0% 23211.8% 24611.3% 223 9.1% 263 9.4% 304 9.4% 比率分析 所得税 -16 -24 -31 -28 -33 -38 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.8% 10.2% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 每股指标 净利润 134 208 215 195 230 266 每股收益 0.333 0.505 0.523 0.467 0.550 0.636 少数股东损益 -6 -3 -3 0 0 0 每股净资产 4.241 4.628 4.978 5.258 5.588 5.970 归属于母公司的净利润 139 211 219 195 230 266 每股经营现金净流 0.245 0.869 1.044 0.414 0.820 1.107 净利率 7.5% 10.8% 10.0% 8.0% 8.2% 8.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.187 0.220 0.254 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.86% 10.90% 10.51% 8.89% 9.84% 10.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.22% 8.68% 8.11% 6.92% 7.65% 8.21% 净利润 134 208 215 195 230 266 投入资本收益率 7.18% 7.72% 8.12% 7.18% 8.42% 9.23% 少数股东损益 -6 -3 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 109 105 111 125 149 185 主营业务收入增长率 45.48% 4.89% 11.47% 11.92% 14.68% 15.50% 非经营收益 4 -33 -5 22 6 7 EBIT增长率 22.28% 17.80% 15.88% -2.93% 25.15% 17.14% 营运资金变动 -143 84 115 -169 -43 6 净利润增长率 21.58% 51.36% 3.62% -10.65% 17.70% 15.61% 经营活动现金净流 102 363 436 173 343 463 总资产增长率 7.15% 8.54% 10.86% 4.80% 6.44% 7.76% 资本开支 -140 -111 -138 -165 -183 -203 资产管理能力 投资 89 -150 -177 0 0 0 应收账款周转天数 80.6 80.5 61.3 62.0 54.0 44.0 其他 0 1 0 5 5 5 存货周转天数 66.3 73.2 79.7 74.0 72.0 70.0 投资活动现金净流 -51 -260 -316 -160 -178 -198 应付账款周转天数 59.3 61.4 63.2 55.0 50.0 50.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 84.3 95.6 83.4 79.8 71.4 62.9 债权募资 0 25 0 92 18 11 偿债能力 其他 -72 -72 -93 -84 -101 -116 净负债/股东权益 -39.72% -48.02% -55.50% -49.10% -48.82% -51.61% 筹资活动现金净流 -72 -47 -93 8 -82 -105 EBIT利息保障倍数 14.9 -3.8 -9.4 -11.5 -53.9 -45.7 现金净流量 -29 99 33 21 82 160 资产负债率 20.98% 20.71% 23.20% 22.57% 22.67% 23.31% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 10 10 28 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 3 0 出最终评分，作为市场平均投