境外业务稳步增长，汇率波动短期影响利润

证券研究报告公司研究 公司点评报告 振德医疗(603301)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 常规业务逐季向好，境外有望加速发展减值计提短期影响盈利水平，国内外市场双轮驱动，成长可期常规业务逐步恢复，渠道覆盖加强助力增长 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 境外业务稳步增长，汇率波动短期影响利润 2024年10月30日 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收31.25亿元 （yoy-2.61%），归母净利润3.07亿元（yoy+2.31%），扣非归母净利润 2.25亿元（yoy-20.59%）；单三季度实现营收10.83亿元（yoy+19.92%），归母净利润1.46亿元（yoy+131.73%），扣非归母净利润0.64亿元 （yoy+5.19%）。点评： “境外+境内医院线”双轮驱动，单三季度收入加速增长。公司2024Q3实现营收10.83亿元（yoy+19.92%），较2024Q2增速加快，若剔除隔离防护用品影响，公司实现营业收入10.54亿元，同口径较上年同期增长21.05%。随着防疫需求消退，隔离防护用品（包括口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等）实现收入0.29亿元，同比下降10.56%。分区域来看，公司境外业务恢复良好，稳步增长，2024Q3公司实现境外主营业务收入6.45亿元（yoy+24.36%），境内受益于院线业务恢复，实现主营业务收入4.32亿元（yoy+13.52%），其中，医院线收入2.78亿元（yoy+20.99%），零售线业务（线上+线下）收入1.37亿元 （+0.06%）。 销售净利率不断提升，汇率波动短期影响利润。从利润率情况来看，公司2023年前三季度毛利率为34.84%，较去年基本持平，销售净利率为10.16%（yoy+0.54pp），主要是销售费用率略有下降，2023年前三季度销售费用率下降0.65pp至8.33%。单三季度公司销售净利率为13.87%，实现归母净利润1.46亿元（yoy+131.73%），大幅增长的原因主要是土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益影响约0.93亿元，公司实现扣非归母净利润0.64亿元（yoy+5.19%），增速低于收入增长，主要是汇率波动致公司外币资产产生汇兑损失约0.22亿元，我们认为汇率波动是短期扰动，随着公司高毛利产品销售占比提升，叠加降本增效措施落地和规模效应凸显，公司净利率水平有望持续提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.56、52.99、 63.16亿元，同比增速分别为8.0%、18.9%、19.2%，实现归母净利润为4.72、5.06、6.35亿元，同比分别增长138.0%、7.1%、25.6%，对应当前股价PE分别为13、12、9倍。 风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A6,138 2023A4,127 2024E4,456 2025E5,299 2026E6,316 增长率YoY% 20.5% -32.8% 8.0% 18.9% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 680 198 472 506 635 增长率YoY% 14.1% -70.8% 138.0% 7.1% 25.6% 毛利率% 35.0% 34.7% 34.8% 34.9% 35.1% 净资产收益率ROE% 12.3% 3.7% 8.2% 8.2% 9.6% EPS(摊薄)(元) 2.55 0.74 1.77 1.90 2.38 市盈率P/E(倍) 8.82 30.23 12.70 11.86 9.44 市净率P/B(倍) 1.08 1.12 1.04 0.97 0.90 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,134 2,720 3,361 3,8634,520 营业总收入 6,138 4,127 4,456 5,2996,316 货币资金 2,075 1,052 1,372 1,6021,914 营业成本 3,992 2,695 2,904 3,4474,096 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 42 33 35 4149 附加 应收账款 768 540 718 824 968 销售费用 477 381 401 477 581 预付账款 161 51 70 79 93 管理费用 507 513 570 662 771 存货 930 801 807 954 1,127 研发费用 227 139 151 180 215 其他 201 276 394 402 418 财务费用 2 -21 -20 -23 -32 非流动资产 3,762 4,547 4,771 4,895 4,991 减值损失合计 -76 -207 -26 -20 -15 长期股权投资 73 123 123 123 123 投资净收益 -60 7 2 3 4 固定资产（合 1,960 2,371 2,394 2,407 2,409 其他 57 40 161 83 103 计）无形资产 564 607 705 788 869 营业利润 813 226 551 580 728 其他 1,164 1,446 1,549 1,577 1,591 营业外收支 -11 -7 0 0 0 资产总计 7,896 7,267 8,132 8,757 9,511 利润总额 802 219 551 580 728 流动负债 1,519 1,172 1,309 1,518 1,759 所得税 100 5 41 38 45 短期借款 124 220 455 515 565 净利润 702 213 510 541 683 应付票据 11 14 26 23 29 少数股东损 22 15 38 36 47 益 应付账款 692 398 403 474 558 归属母公司净利润 680 198 472 506 635 其他 692 540 425 506 607 EBITDA 1,099 531 719 762 916 非流动负债 621 490 759 759 759 EPS(当年)(元) 2.87 0.74 1.77 1.90 2.38 长期借款 388 200 480 480 480 其他 233 290 279 279 279 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,140 1,662 2,068 2,277 2,518 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 215 239 277 312 360 经营活动现 1,246 452 482 696 817 益 金流 归属母公司股东权益 5,540 5,366 5,787 6,168 6,633 净利润 702 213 510 541 683 负债和股东7,896 7,267 8,132 8,757 9,511 折旧摊销 195 244 188 205 220 财务费用 12 17 33 46 48 重要财务指单位:百标万元 投资损失60-7-2-3-4 权益 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 169 -236 -204 -123 -155 营业总收入 6,138 4,127 4,456 5,299 6,316 其它 109 220 -43 30 24 同比（%） 20.5% -32.8% 8.0% 18.9% 19.2% 投资活动现金流 -993 -1,058 -432 -321 -307 归属母公司净利润 680 198 472 506 635 资本支出 -745 -587 -373 -323 -311 同比（%） 14.1% -70.8% 138.0% 7.1% 25.6% 长期投资 -242 -471 -102 0 0 毛利率（%） 35.0% 34.7% 34.8% 34.9% 35.1% 其他 -6 0 43 3 4 筹资活动现 ROE%12.3% 3.7% 8.2% 8.2% 9.6% 金流 456 -423 270 -146 -198 EPS(摊2.55 0.74 1.77 1.90 2.38 吸收投资 1,018 0 0 0 0 P/E8.82 30.23 12.70 11.86 9.44 借款支付利息或 -294 -92 515 60 50 薄)(元) 股息 -333-424 -166 -206 -248 现金流净增 P/B 1.08 1.12 1.04 0.97 0.90 EV/EBITDA 7.85 11.39 7.79 7.13 5.64 加额706-1,016321230312 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作