三季报点评：压力继续释放，静待行业景气回升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|舍得酒业（600702） 三季报点评：压力继续释放，静待行业景气回升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司收入11.89亿元，同比-30.92%；归母净利润0.78亿元，同比-79.23%。公司主动释放压力，我们判断核心单品品味舍得受商务需求偏弱影响仍在去库存阶段，舍之道/沱牌T68等处于大众放量价位带的单品是主要增量来源。次高端白酒商务需求恢复仍需时间，公司主动释放压力，调节奏去库存，短期业绩或继续承压，但宏观经济政策转向之下商务需求复苏弹性较大，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 舍得酒业(600702) 三季报点评：压力继续释放，静待行业景气回升 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：68.16元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 333/332 流通A股市值(百万元) 22,647.49 每股净资产(元) 21.28 资产负债率(%) 36.59 一年内最高/最低(元) 124.20/39.56 股价相对走势 舍得酒业 20% 沪深300 -10% -40% -70% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《舍得酒业（600702）：2024年半年报点评：业绩短期承压，静待行业景气回升》2024.08.23 2、《舍得酒业（600702）：收入稳健增长，期待商务需求复苏》2024.04.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入44.60亿元，同比-15.03% 实现归母净利润6.69亿元，同比-48.35%。 主动释放库存压力，业绩继续承压 2024Q3公司收入11.89亿元，同比-30.92%；归母净利润0.78亿元，同比-79.23%公司主动释放库存压力，我们判断核心单品品味舍得受商务需求偏弱影响仍在去库存，舍之道/沱牌T68等处于大众放量价位带的单品是主要增量来源。2024Q3公司收入+Δ合同负债12.01亿元，同比-21.69%；销售收现11.47亿元，同比-21.40% 调结构去库存，中高档酒表现弱于普通酒 分产品看，2024Q3中高档酒/普通酒分别实现收入8.97/1.53亿元，分别同比减少35.66%/14.96%。前三季度中高档酒/普通酒分别实现收入34.98/5.37亿元，分别同比减少15.70%/22.53%。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入3.47/7.03亿元，分别同比减少21.59%/37.87%。前三季度省内/省外分别实现收入12.56/ 27.79亿元，分别同比减少8.61%/19.88%。 毛利率下降费用率提升，净利率延续承压 2024Q3毛利率63.66%，同比-10.97pct，我们判断或主要受产品结构变化影响。商务需求承压，行业竞争加剧，公司全力协助渠道去库存，延续正常费用投放，导致费用率有所提升，净利率延续承压，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为24.84%/11.01%/17.74%，分别同比增加3.38/0.15/4.24pct；归母净利率为6.56%，同比-15.31pct。 库存压力逐步释放，维持“买入”评级 考虑到公司库存压力逐步释放，我们预计公司2024-2026年营业收入分别58.29/60.07/63.33亿元，分别同比-17.69%/+3.06%/+5.43%，归母净利润分别为 9.21/11.52/13.32亿元，分别同比-48.02%/+25.17%/+15.56%，对应2024-2026年 PE估值分别为25/20/17X。次高端白酒商务需求恢复仍需时间，公司主动释放库存压力，短期业绩或继续承压，但宏观经济政策转向之下商务需求复苏弹性较大维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6056 7081 5829 6007 6333 增长率（%） 21.86% 16.93% -17.69% 3.06% 5.43% EBITDA（百万元） 2328 2460 1482 1800 2030 归母净利润（百万元） 1685 1771 921 1152 1332 增长率（%） 35.31% 5.09% -48.02% 25.17% 15.56% EPS（元/股） 5.06 5.32 2.76 3.46 4.00 市盈率（P/E） 13.5 12.8 24.7 19.7 17.1 市净率（P/B） 3.6 3.1 2.9 2.6 2.4 EV/EBITDA 21.5 12.3 12.8 10.0 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 （1）白酒消费力不及预期：若白酒消费力不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2448 2422 4020 5023 6164 营业收入 6056 7081 5829 6007 6333 应收账款+票据 323 535 386 398 419 营业成本 1349 1806 1660 1767 1861 预付账款 19 26 22 23 24 营业税金及附加 903 1015 874 865 887 存货 3583 4424 4227 4500 4739 营业费用 1016 1290 1445 1201 1140 其他 1395 692 670 672 675 管理费用 663 744 670 691 728 流动资产合计 7767 8099 9324 10616 12022 财务费用 -41 -28 -9 -15 -19 长期股权投资 14 19 19 19 19 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 固定资产 1090 1617 1591 1551 1497 公允价值变动收益 41 22 0 0 0 在建工程 457 726 581 435 290 投资净收益 3 8 5 5 5 无形资产 303 417 347 278 208 其他 27 20 20 20 20 其他非流动资产 166 244 220 197 192 营业利润 2236 2304 1212 1521 1760 非流动资产合计 2030 3023 2759 2480 2207 营业外净收益 11 26 16 16 16 资产总计 9798 11122 12083 13096 14229 利润总额 2246 2330 1228 1537 1776 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 546 558 298 373 431 应付账款+票据 899 968 943 1003 1057 净利润 1701 1772 930 1164 1345 其他 2233 2436 2788 2941 3094 少数股东损益 15 1 9 11 13 流动负债合计 3133 3404 3730 3945 4150 归属于母公司净利润 1685 1771 921 1152 1332 长期带息负债 43 47 31 16 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 85 107 107 107 107 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 128 153 138 123 110 成长能力 负债合计 3260 3557 3868 4068 4260 营业收入 21.86% 16.93% -17.69% 3.06% 5.43% 少数股东权益 208 328 337 349 362 EBIT 32.50% 4.39% -47.09% 24.93% 15.42% 股本 333 333 333 333 333 EBITDA 29.56% 5.67% -39.74% 21.44% 12.78% 资本公积 813 844 844 844 844 归属于母公司净利润 35.31% 5.09% -48.02% 25.17% 15.56% 留存收益 5183 6059 6700 7503 8430 获利能力 股东权益合计 6538 7565 8215 9028 9969 毛利率 77.72% 74.50% 71.52% 70.58% 70.62% 负债和股东权益总计 9798 11122 12083 13096 14229 净利率 28.08% 25.03% 15.95% 19.38% 21.24% ROE 26.63% 24.48% 11.69% 13.28% 13.86% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 75.51% 49.97% 17.16% 27.07% 32.75% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1701 1772 930 1164 1345 资产负债率 33.27% 31.98% 32.01% 31.06% 29.94% 折旧摊销 122 157 264 278 273 流动比率 2.5 2.4 2.5 2.7 2.9 财务费用 -41 -28 -9 -15 -19 速动比率 1.3 1.1 1.4 1.5 1.7 存货减少（增加为“-”） -789 -841 197 -273 -239 营运能力 营运资金变动 -805 -1178 699 -74 -60 应收账款周转率 20.6 22.1 19.6 19.6 19.6 其它 824 817 -195 275 241 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 1012 700 1886 1356 1541 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 资本支出 -538 -852 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 100 693 0 0 0 每股收益 5.1 5.3 2.8 3.5 4.0 其他 9 -177 -2 -2 -2 每股经营现金流 3.0 2.1 5.7 4.1 4.6 投资活动现金流 -428 -335 -2 -2 -2 每股净资产 19.0 21.7 23.6 26.1 28.8 债权融资 -7 4 -15 -15 -13 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 13.5 12.8 24.7 19.7 17.1 其他 -89 -580 -270 -336 -386 市净率 3.6 3.1 2.9 2.6 2.4 筹资活动现金流 -95 -576 -286 -350 -399 EV/EBITDA 21.5 12.3 12.8 10.0 8.3 现金净增加额 489 -211 1598 1004 1141 EV/EBIT 22.7 13.1 15.6 11.9 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（