各项研发项目进展顺利，受益IC载板国产替代

深南电路(002916.SZ) 各项研发项目进展顺利，受益IC载板国产替代 电子 2024年10月29日 推荐(维持) 股价:104.99元 主要数据 行业电子 公司网址www.scc.com.cn 大股东/持股中航国际控股有限公司/63.97% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)513 流通A股(百万股)511 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)538 流通A股市值(亿元)536 每股净资产(元)27.74 资产负债率(%)42.5 行情走势图 事项： 公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收130.50亿元 （37.92%YoY），归属上市公司股东净利润14.88亿元（63.86%YoY）。 平安观点： 公司业绩稳定，各项研发项目进展顺利：2024年前三季度公司实现营收 130.50亿元（37.92%YoY），归属上市公司股东净利润14.88亿元 （63.86%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是25.91%（2.8pctYoY）和11.40%（1.8pctYoY）。2024第三季度公司实现营收47.28亿元（37.95%YoY），归属上市公司股东净利润5.01亿元 证券分析师 （15.33%YoY）。在市场拓展层面，公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化。在运营管理层面，公司继续推动数字化与智能制造的价值释放，加强系统级降本控费，提升竞争力。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.67%（-0.52pctYoY）、3.74%（-0.67pctYoY）、7.08%（0.37pctYoY）和0.56%（0.56pctYoY），公司费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。新项目建设方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。泰国工厂基础工程建设有序推进。 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 陈福栋 投资咨询资格编号 S1060524100001 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 国内IC载板领先企业，受益国产替代：根据公司半年报，2023年-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.4%，其中18层及以上的高多层板、封装基板、HDI板仍将以较高的增速增长，未来五年复合增速分别为10%、8.8%、7.1%。公司封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度，在不同产品领域分别取得一系列成果。BT类封装基板中，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，目前已导入并量产了客户 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,992 13,526 18,261 21,913 26,295 YOY(%) 0.4 -3.3 35.0 20.0 20.0 净利润(百万元) 1,640 1,398 2,098 2,537 3,076 YOY(%) 10.7 -14.7 50.1 20.9 21.2 毛利率(%) 25.5 23.4 26.0 26.0 26.0 净利率(%) 11.7 10.3 11.5 11.6 11.7 ROE(%) 13.4 10.6 14.4 15.6 16.7 EPS(摊薄/元) 3.20 2.73 4.09 4.95 6.00 P/E(倍) 32.7 38.4 25.6 21.2 17.5 P/B(倍) 4.4 4.1 3.7 3.3 2.9 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 深南电路公司季报点评 新一代高端DRAM产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核，为后续发展打下坚实基础。针对FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。 投资建议：2024年全球主要云服务厂商资本开支规模回升，并重点用于算力投资，带动了AI服务器相关需求增长，叠加通用服务器EagleStream平台迭代升级，服务器总体需求回温。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润为20.98/25.37/30.76亿元，对应PE为26/21/18倍。公司长期受益半导体载板国产化，结合公司当前估值，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8597 12701 15123 18029 现金 853 3287 3944 4733 应收票据及应收账款 3895 5076 6091 7310 其他应收款 35 48 58 70 预付账款 8 32 38 46 存货 2686 3250 3900 4680 其他流动资产 1119 1008 1091 1191 非流动资产 14010 14321 14169 13608 长期投资 4 3 3 3 固定资产 10108 11012 11453 11432 无形资产 544 454 363 272 其他非流动资产 3354 2852 2350 1901 资产总计 22607 27021 29292 31637 流动负债 6425 9876 10951 11792 短期借款 400 1975 1474 419 应付票据及应付账款 3210 4041 4849 5819 其他流动负债 2815 3859 4628 5554 非流动负债 2995 2545 2030 1461 长期借款 2426 1976 1461 892 其他非流动负债 569 569 569 569 负债合计 9420 12420 12981 13253 少数股东权益 3 3 3 3 股本 513 513 513 513 资本公积 6190 6190 6190 6190 留存收益 6481 7895 9605 11678 归属母公司股东权益 13184 14598 16308 18381 负债和股东权益 22607 27021 29292 31637 单位:百万元 深南电路公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 13526 18261 21913 26295 营业成本 10357 13513 16215 19459 税金及附加 103 128 153 184 营业费用 270 320 383 460 管理费用 601 730 833 999 研发费用 1073 1278 1534 1841 财务费用 31 151 146 83 资产减值损失 -152 -202 -243 -291 信用减值损失 -33 -44 -52 -63 其他收益 487 289 289 289 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 1 11 11 11 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 营业利润 1398 2194 2652 3215 营业外收入 5 4 4 4 营业外支出 4 7 7 7 利润总额 1398 2191 2649 3212 所得税 1 93 112 136 净利润 1398 2098 2537 3076 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 1398 2098 2537 3076 EBITDA 2702 4531 5446 6356 EPS（元） 2.73 4.09 4.95 6.00 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -3.3 35.0 20.0 20.0 营业利润(%) -18.9 57.0 20.9 21.2 归属于母公司净利润(%) -14.7 50.1 20.9 21.2 获利能力毛利率(%) 23.4 26.0 26.0 26.0 净利率(%) 10.3 11.5 11.6 11.7 ROE(%) 10.6 14.4 15.6 16.7 ROIC(%) 10.9 14.6 15.0 17.0 偿债能力资产负债率(%) 41.7 46.0 44.3 41.9 净负债比率(%) 15.0 4.5 -6.2 -18.6 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 3.7 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 5.09 5.65 5.65 5.65 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.73 4.09 4.95 6.00 每股经营现金流(最新摊薄) 5.02 9.06 10.04 11.70 每股净资产(最新摊薄) 25.71 28.46 31.80 35.84 估值比率P/E 38.4 25.6 21.2 17.5 P/B 4.1 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 14 13 10 9 单位:百万元 经营活动现金流 2577 4647 5149 6000 净利润 1398 2098 2537 3076 折旧摊销 1272 2189 2651 3061 财务费用 31 151 146 83 投资损失 -1 -11 -11 -11 营运资金变动 -290 206 -188 -222 其他经营现金流 167 13 13 13 投资活动现金流 -3561 -2502 -2502 -2502 资本支出 3246 2500 2500 2500 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -6807 -5002 -5002 -5002 筹资活动现金流 -89 290 -1989 -2709 短期借款 400 1575 -501 -1055 长期借款 1226 -450 -515 -569 其他筹资现金流 -1716 -835 -973 -1086 现金净增加额 -1073 2434 657 789 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）