第三季度继续释放渠道风险，拟回购股份用于员工激励

2024年第三季度公司收入同比-30.9%，净利润同比-79.2%。前三季度营业总收入44.60亿元（同比-15.0%），归母净利润6.69亿元（同比-48.3%）。第三季度收入和利润降幅环比扩大，主要受需求走弱、产品结构下移、费用刚性投放等因素影响。

分产品看，中高档酒收入8.97亿元（同比-35.66%），低档酒收入1.53亿元（同比-14.96%），T68（同比增长）、舍之道（持平或下滑）、品味（双位数下滑）增速排序与上半年一致。分区域看，省内收入3.47亿元（同比-21.59%），省外收入7.03亿元（同比-37.86%）。公司聚焦优势区域，省内收入降幅较小，计划复制遂宁经验至德州等市场。

经销商结构优化，截至9月底共2763家，环比减少46家。Q3淘汰部分小商，当前以200-500万元体量的中商为主。收入下滑叠加费用刚性投放，第三季度净利率同比-15.31pcts，毛销差同比-14.35pcts（主因产品结构下移、加大货折费投、人员薪酬提升），税金及附加率同比+4.24pcts（生产销售节奏错期）。

收现承压，第三季度经营性现金流净额-1.24亿元，销售收现11.47亿元（同比-21.4%），合同负债环比增加0.12亿元。7-8月淡季回款弱，9月加大政策力度促进备货。

公司拟回购1-2亿元股份（占股本0.33-0.66%），提振市场信心。盈利预测下调：2024/2025年收入56.43/60.94/67.45亿元（同比-20.3%/+8.0%/+10.7%），归母净利润10.71/11.77/13.19亿元（同比-39.6%/+9.9%/+12.1%），对应2024/2025年PE分别为21.1/19.3倍。维持“中性”评级。

风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、费用增投承压、食品安全问题等。