三季报略低于预期，新车型订单表现良好

长安汽车(000625.SZ) 三季报略低于预期，新车型订单表现良好 汽车 2024年10月29日 推荐（维持） 股价：13.7元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.98% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,917 流通A股(百万股)8,212 流通B/H股(百万股)1,642 总市值（亿元）1,190 流通A股市值(亿元)1,125 每股净资产(元)7.32 资产负债率(%)59.4 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6 亿元（同比+2.5%），实现归母净利润35.8亿元（同比-63.8%），实现扣非净利 润16.8亿元（同比-48.9%）。单三季度看，公司三季度实现营收342.4亿元，同比下滑19.8%，单三季度扣非净利润达到5.1亿元，同比下滑75.0%。 平安观点： 三季度销量下滑，业绩略低于预期。根据公司产销数据显示，24年三季度公司销量达到57.1万台，同环比分别下滑12.7%/11.1%。其中三季度 新能源车销量14.9万台，环比下滑12.7%，三季度自主出口销量8.45万台，环比下滑10.4%。从利润端看，三季度合联营企业投资收益为-3.1亿元，而根据公司三季报数据大致测算，三季度公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为8.2亿元。我们认为公司三季度自主燃油车销量下滑，海外销量环比下滑、合联营企业亏损是造成公司三季度业绩略低于预期的主要原因。 新车型订单表现良好，有望带动公司新能源业务逐步减亏。近期公司推出了两款重磅车型，深蓝S05和阿维塔07，目前两款车型订单表现较好。根据公司披露，阿维塔07上市17天，累计大定订单超过2.5万台，深蓝 S05于10月20日上市，截至10月28日，S05订单已经超过3万台。此外根据阿维塔规划，24年年内还将推出阿维塔12、阿维塔11的增程版车型。我们认为S05、阿维塔07以及后续的阿维塔12、11的增程版车型有望带动公司新能源车销量再上新台阶，带动公司新能源车业务减亏。 自研高阶智驾方案上车，阿维塔与华为合作进一步深化。公司近期发布了 全栈自研的高阶智驾系统，并首次搭载到长安启源E07车型中实现量产装车，根据公司规划，E07上市搭载了高速NOA功能，城市NOA功能将于2025年落地，此外公司表示其未来高阶智驾车型将全系标配500+TOPS智驾芯片。阿维塔方面，未来阿维塔部分车型可能由华为主导设计和营销。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121253 151298 164286 184867 201437 YOY(%) 15.3 24.8 8.6 12.5 9.0 净利润(百万元) 7798 11327 5246 6304 7294 YOY(%) 119.5 45.3 -53.7 20.2 15.7 毛利率(%) 20.5 18.4 16.3 16.3 16.6 净利率(%) 6.4 7.5 3.2 3.4 3.6 ROE(%) 12.4 15.8 7.0 8.0 8.7 EPS(摊薄/元) 0.79 1.14 0.53 0.64 0.74 P/E(倍) 17.4 12.0 25.9 21.6 18.6 P/B(倍) 2.2 1.9 1.8 1.7 1.6 长安汽车·公司季报点评 盈利预测与投资建议：根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026年净利润预测为52.5亿/63.0亿/72.9亿元（原净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，竞争力有所提升，自研高阶智驾量产后实现在智能驾驶领域的双线布局，而后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减 亏，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。 2/4 长安汽车·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产130935147876167535185269 现金648718148392850103949 应收票据及应收账款41513469215279957532 其他应收款894122213761499 预付账款288213123982613 存货13466113521277113871 其他流动资产9903476553415805 非流动资产59236576255611054556 长期投资13787162871888721687 固定资产20204189941784316503 无形资产1504612849105918270 其他非流动资产10200949487898095 资产总计190171205500223645239824 流动负债103239115932130386141565 短期借款30292726 应付票据及应付账款75747776988740994934 其他流动负债27463382064295146605 非流动负债12248122481224812248 长期借款1206120612061206 其他非流动负债11043110431104311043 负债合计115488128181142635153813 少数股东权益2830214618462230 股本9917991799179917 资本公积8251825182518251 留存收益53685570056099665613 归属母公司股东权益71853751747916483781 负债和股东权益190171205500223645239824 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流19790222711756118263 净利润9502456260047678 折旧摊销5228611166157154 财务费用-897-821-924-1007 投资损失-3050-32-534-285 营运资金变动78801236661634545 其他经营现金流112985237178 投资活动现金流-6208-4554-4803-5493 资本支出-6163200025002800 长期投资-2242-2500-2600-2800 其他投资现金流2197-4054-4703-5493 筹资活动现金流-2128-1106-1391-1670 短期借款1-2-2-1 长期借款110000 其他筹资现金流-2239-1104-1389-1670 现金净增加额11363166121136611100 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 151298 164286 184867 201437 营业成本 123523 137549 154741 168062 税金及附加 4758 4271 4807 5237 营业费用 7645 6900 7764 8460 管理费用 4098 5093 5546 5640 研发费用 5980 6900 7580 7655 财务费用 -897 -821 -924 -1007 资产减值损失 -814 0 0 0 信用减值损失 -47 0 0 0 其他收益 1644 600 1000 1000 公允价值变动收益 -19 0 0 0 投资净收益 3050 32 534 285 资产处置收益 441 0 0 0 营业利润 10447 5026 6888 8675 营业外收入 170 150 150 150 营业外支出 28 30 30 30 利润总额 10589 5146 7008 8795 所得税 1087 584 1004 1116 净利润 9502 4562 6004 7678 少数股东损益 -1826 -684 -300 384 归属母公司净利润 11327 5246 6304 7294 EBITDA 14920 10436 12699 14942 EPS（元） 1.14 0.53 0.64 0.74 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 24.8 8.6 12.5 9.0 营业利润(%) 36.9 -51.9 37.0 25.9 归属于母公司净利润(%) 45.3 -53.7 20.2 15.7 获利能力毛利率(%) 18.4 16.3 16.3 16.6 净利率(%) 7.5 3.2 3.4 3.6 ROE(%) 15.8 7.0 8.0 8.7 ROIC(%) 37.4 14.6 39.8 92.9 偿债能力资产负债率(%) 60.7 62.4 63.8 64.1 净负债比率(%) -85.2 -103.8 -113.1 -119.4 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 39.3 36.8 36.8 36.8 应付账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.14 0.53 0.64 0.74 每股经营现金流(最新摊薄) 2.00 2.25 1.77 1.84 每股净资产(最新摊薄) 7.25 7.58 7.98 8.45 估值比率P/E 12.0 25.9 21.6 18.6 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 8.1 7.0 5.0 3.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券