第三季度收入增长24%，AI应用场景和数据资源丰富

第三季度收入恢复增长，毛利率由于直播平台返点政策变动下降。前三季度公司收入12.0亿元，同比下降11.5%，主要由于公司的抖音电商代运营业务带来收入增量；归母净利润-858.2万元，同比下降163.3%；单三季度来看，公司收入4.4亿元，同比增长23.6%；归母净利润-190.3万元，同比下降279.2%。第三季度毛利率18.4%，同比下降10.9个百分点，主要由于电竞业务占比下降、抖音等直播平台返点下降；费用率整体下降8.0个百分点至17.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.3%/8.7%/-0.3%/2.8%,分别同比-3.0/-4.4/+0.3/-0.9个百分点。 移动应用分发业务国内海外齐发力，用户数持续提升。移动应用分发业务为公司主要利润来源，发展稳中向好。2024上半年移动应用分发平台新增用户1252万，总注册用户达3.24亿，平台服务移动应用数量超6000个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。海外移动应用分发平台3utools总注册用户数达2737万人，报告期内新增用户数488万人，月活跃用户数208万人。 AIGC进一步商业化变现，数据资源储备丰富。1）AIGC方面，目前公司的智者千问大模型已完成网信办生成式人工智能服务备案，2024年上半年平台累计生产脚本素材超2.3万条，其中AI生成有效脚本超5000条（占比23.3%）、生成视频超17.8万支（占比17.6%）、AI互动超113.2万条（占比80.7%）。 AI数字人方面，公司先后在山西、广西、陕西、甘肃等地打造智慧文旅品牌数字代言人。2）数据资源方面，公司积累营销视频素材约400万条，目前拥有超80万组3D数据、35万组多模态数据，数据资源丰富。中共中央办公厅、国务院办公厅10月9日印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提出到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业。10月17日公司的3D具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成登记，有望为公司带来收入增量。 风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。 投资建议：看好AIGC对公司业务的多维度赋能和数据资源变现可能，维持“优于大市”评级。由于公司上半年产生较多投资亏损和营业外支出，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别为-0.09/0.63/0.81亿 （原24-25年为1.8/2.5亿） ， 同比增速99%/790%/29%； 摊薄EPS=-0.01/0.04/0.05元，当前股价对应同期PE=-628/91/71x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC赋能内容生产与数字人商业价值放大，如果经济回暖业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 三季度收入恢复增长。前三季度公司收入12.0亿元，同比下降11.5%，主要由于公司的抖音电商代运营业务带来收入增量；归母净利润-858.2万元，同比下降163.3%；单三季度来看，公司收入4.4亿元，同比增长23.6%；归母净利润-190.3万元，同比下降279.2%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 毛利率和费用率均有所下降。第三季度毛利率18.4%，同比下降10.9个百分点，主要由于抖音等直播平台返点下降；费用率整体下降8.0个百分点至17.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.3%/8.7%/-0.3%/2.8%,分别同比-3.0/-4.4/+0.3/-0.9个百分点。 图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司三项费用率变化情况 移动应用分发业务国内海外齐发力，用户数持续提升。移动应用分发业务为公司主要的利润来源，发展稳中向好。2024年上半年，移动应用分发平台新增用户1252万，总注册用户达3.24亿，平台服务移动应用数量超6000个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。海外移动应用分发平台3utools保持版本更新和优化，总注册用户数达2737万人，报告期内新增用户数488万人，月活跃用户数达208万人。 AIGC方面，AI模型降本增效效果显著、AI数字人商业化进一步落地。AI大模型方面，目前公司的智者千问大模型已完成中央网信办生成式人工智能服务备案，2024年上半年，平台累计生产脚本素材超2.3万条，其中AI生成有效脚本超5000条（占比23.3%）、生成视频超17.8万支（占比17.6%）、AI互动超113.2万条（占比80.7%）。AI数字人方面，公司的AI数字人IP天妤延续了2023年的热度，此外公司先后在山西、广西、陕西、甘肃等地打造智慧文旅品牌数字代言人，以虚拟人AIGC能力为核心，解构时间、重构空间，形成全新体验，助推地方文旅服务新发展。 3D、多模态数据资源丰富。公司积累营销视频素材约400万条，目前拥有超80万组3D数据、35万组多模态数据，数据资源丰富。中共中央办公厅、国务院办公厅印发10月9日《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提出到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业。10月17日公司的3D具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成登记，有望为公司带来收入增量。 盈利预测及假设 由于公司的参股公司近年经营情况不及预期，产生较多的投资亏损和商誉减值，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-0.09/0.63/0.81亿元（原预测2024-2025年净利润为1.8/2.5亿元）。具体看： 1）公司的收入主要由数字竞技平台、数字效果流量、品牌内容流量业务构成。数字竞技平台主要运营公司自研的《傲剑》《飞升》《苍穹变》等游戏产品，盈利水平稳中向好，出海带来业绩增量，预计未来三年收入增长率分别为7%/5%/5%。 数字效果流量和品牌内容流量业务主要为品牌商做抖音代运营，2024年受宏观环境影响增长放缓，预计未来三年收入增长率分别为10%/5%/5%。综合来看，公司未来三年整体收入增速为10.0%/5.2%/5.2%。 2）毛利率方面，公司的数字竞技平台运营稳健、往年毛利率在76%~85%，预计未来三年的运营效率将稳中有升，毛利率预计为83%~85%。公司的数字效果流量和品牌效果流量业务近年不断做深，预计毛利率将维持20%~25%的水平。综合来看，预计公司未来三年整体毛利率为26.7%/22.4%/22.5%。 3）费用率方面，公司目前的各项费用中人工费占比较高，主要是由于探索新的业务模式，未来业务做深之后将更多地使用AI工具降本增效，整体费用将有所控制，预计未来三年销售费用率为5.5%~6%，管理费用率预计在8%左右，研发费用率预计为3%~3.3%之间，财务费用率预计为0.3%~0.4%。 4）公司2023年至2024上半年产生较多的非经常性损益，主要来自投资亏损、部分参股公司计提长期股权投资以及诉讼赔偿，均具有不可持续性。预计2024年非经常性损益为-1.9亿元，2025-2026年非经常性损益为-5000万元左右。 表1：盈利预测及假设（单位:百万元） 投资建议：看好AIGC对公司业务的多维度赋能和数据资源变现可能，维持“优于大市”评级。由于公司上半年产生较多投资亏损和营业外支出，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别为-0.09/0.63/0.81亿（原24-25年为1.8/2.5亿），同比增速99%/790%/29%；摊薄EPS=-0.01/0.04/0.05元，当前股价对应同期PE=-628/91/71x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC赋能内容生产与数字人商业价值放大，如果经济回暖业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）