启明星辰：收入和归母利润双增长，24年中移动是主要增长动能

2024年02月23日 公司研究●证券研究报告 启明星辰（002439.SZ） 公司快报 收入和归母利润双增长，24年中移动是主要增长动能投资要点 事件：2月23日，公司发布2023年度业绩快报，其中，2023全年公司实现收入 45.29亿元，同比增长2.07%；全年实现归母净利润7.35亿元，同比增长17.44%，实现扣非归母净利润4.92亿元，同比降低5.67%。23Q4公司实现收入19.95亿元，同比降低12.05%；23Q4实现归母净利润4.94亿元，同比降低43.60%，实现扣非归母净利润3.92亿元，同比降低51.98%。 23年公司增长企稳，24年中移动是公司主要增长动能。23年由于受到宏观经济影响，下游客户的安全需求恢复缓慢，同时叠加市场竞争加剧，公司收入全年整体保持小幅增长。与此同时，公司利润端仍保持较快速增长，降本增效的成果持续体现。同时，23年12月3日，启明星辰获得证监会批复，同意向特定对象发行股票注册。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，启明星辰控股股东变更为中移资本，实际控制人变更为中国移动集团。公司与中移动的协同合作从22年起就已经开始持续推进，本次发行募集资金不超过40.63亿元，为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。根据2024年关联交易公告显示，启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过21亿元，其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为18.5亿元，为公司24年的增长夯实了基础。中移动预计能带动百亿级别的安全业务增量：1）中移动自身安全采购：中国移动是网络安全行业的重要下游，作为国内规模最大的运营商，每年移动对防火墙、安全管理平台、WAF等各类网络安全软硬件有高达数十亿元的采购；2）中移动下游的安全需求：除了中国移动自身对网络安全的需求之外，作为国内规模最大的ICT基础设施提供商，中国移动拥有极其丰富的数字化场景资源，为各行业的数字化转型提供基础安全能力。政企的数字化转型及云服务已经成为了中国移动增值的主引擎，2023H1中国移动政企收入1044亿元，同比增长15%，其中DICT业务收入602亿元，同比增长25%，以安全在DICT业务中占比5%来估算，全年中移动将撬动60亿左右的安全采购；3）中移动赋能的新业务：启明能够依托于中移动覆盖全国的基础网络和边缘数据中心布局，以及用户对运营商网络的高度信任，能够规避云安全业务前期的巨大资本开支。目前启明星辰已经与移动云在云安全方面展开合作，未来云安全有望为公司在业务上的订阅化转型带来新的增量。投资建议：公司作为国内网络安全行业龙头厂商，在中国移动变更为实控人后，将为公司带来巨大的业务增量。但由于考虑到国内网络安全行业下游需求短期仍未完全恢复，且23年公司整体收入增长相对平稳，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入分别为45.29/53.71/65.57亿元（前值57.27/74.47/95.47亿元），实现归母净利润分别为7.35/9.27/11.60亿元（前值8.79/11.58/15.72亿元），维持公司“买入”评级。 计算机|通用计算机设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-02-22)22.03元交易数据总市值（百万元）27,026.60流通市值（百万元）15,958.81总股本（百万股）1,226.81流通股本（百万股）724.4112个月价格区间35.58/18.28一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.24-13.93-9.76绝对收益13.56-15.56-24.86 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告启明星辰：定增批文落地，中移动战略合作再进一步2023.12.5 风险提示：产品推进不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,386 4,437 4,529 5,371 6,557 YoY(%) 20.3 1.2 2.1 18.6 22.1 归母净利润(百万元) 862 626 735 927 1,160 YoY(%) 7.1 -27.3 17.5 26.0 25.2 毛利率(%) 66.0 62.7 62.2 61.6 61.1 EPS(摊薄/元) 0.70 0.51 0.60 0.76 0.95 ROE(%) 12.8 8.5 9.2 10.6 11.8 P/E(倍) 31.4 43.2 36.7 29.2 23.3 P/B(倍) 4.0 3.7 3.4 3.1 2.8 净利率(%) 19.6 14.1 16.2 17.3 17.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6567 7341 12202 13799 14727 营业收入 4386 4437 4529 5371 6557 现金 1354 1340 8505 6387 8576 营业成本 1492 1657 1713 2061 2548 应收票据及应收账款 3084 3906 2039 5229 3830 营业税金及附加 42 39 43 50 61 预付账款 50 29 51 44 72 营业费用 1102 1162 973 1037 1167 存货 474 448 350 642 642 管理费用 215 209 178 183 197 其他流动资产 1605 1618 1258 1497 1606 研发费用 846 939 997 1235 1508 非流动资产 2369 2661 2508 2600 2737 财务费用 -10 -8 -116 -185 -178 长期投资 164 222 276 345 413 资产减值损失 -85 -117 -72 -119 -143 固定资产 569 668 616 644 707 公允价值变动收益 51 20 51 43 41 无形资产 223 226 174 154 141 投资净收益 49 87 50 57 61 其他非流动资产 1413 1544 1442 1456 1475 营业利润 936 648 769 971 1213 资产总计 8936 10002 14710 16399 17464 营业外收入 5 1 0 0 0 流动负债 2055 2455 6355 7207 7215 营业外支出 3 4 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 938 645 764 966 1208 应付票据及应付账款 885 1162 1067 1652 1659 所得税 75 19 29 37 46 其他流动负债 1169 1293 5288 5555 5555 税后利润 863 627 736 929 1162 非流动负债 144 137 126 125 129 少数股东损益 1 1 0 2 1 长期借款 1 0 -15 -14 -11 归属母公司净利润 862 626 735 927 1160 其他非流动负债 143 137 141 139 140 EBITDA 1041 778 759 887 1160 负债合计 2199 2592 6481 7332 7343 少数股东权益 16 19 19 21 22 主要财务比率 股本 934 953 1227 1227 1227 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2019 2231 2231 2231 2231 成长能力 留存收益 4033 4636 5293 6107 7106 营业收入(%) 20.3 1.2 2.1 18.6 22.1 归属母公司股东权益 6722 7391 8211 9045 10098 营业利润(%) 3.7 -30.7 18.7 26.2 24.9 负债和股东权益 8936 10002 14710 16399 17464 归属于母公司净利润(%) 7.1 -27.3 17.5 26.0 25.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 66.0 62.7 62.2 61.6 61.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 19.6 14.1 16.2 17.3 17.7 经营活动现金流 318 -11 2436 -1858 2393 ROE(%) 12.8 8.5 9.2 10.6 11.8 净利润 863 627 736 929 1162 ROIC(%) 12.1 7.9 4.9 5.5 6.8 折旧摊销 144 173 143 145 176 偿债能力 财务费用 -10 -8 -116 -185 -178 资产负债率(%) 24.6 25.9 44.1 44.7 42.0 投资损失 -49 -87 -50 -57 -61 流动比率 3.2 3.0 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 -675 -824 1774 -2648 1335 速动比率 2.9 2.8 1.8 1.8 1.9 其他经营现金流 46 107 -51 -43 -41 营运能力 投资活动现金流 -110 -252 493 -351 -279 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.3 0.4 筹资活动现金流 -229 253 4236 92 74 应收账款周转率 1.5 1.3 1.5 1.5 1.4 应付账款周转率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.51 0.60 0.76 0.95 P/E 31.4 43.2 36.7 29.2 23.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 -0.01 1.99 -1.51 1.95 P/B 4.0 3.7 3.4 3.1 2.8 每股净资产(最新摊薄) 5.48 6.02 6.47 7.15 8.01 EV/EBITDA 23.4 31.3 28.4 26.5 18.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整