业绩符合预期，新能源汽车后市场业务布局加速

公司研究/公司快报 2024年10月29日 中国汽研（601965.SH）买入-A(维持) 业绩符合预期，新能源汽车后市场业务布局加速 汽车技术服务 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月29日 收盘价（元）： 18.17 年内最高/最低（元）： 24.60/14.95 流通A股/总股本（亿）： 9.87/10.03 流通A股市值（亿）： 179.43 总市值（亿）： 182.30 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.68 摊薄每股收益(元)：0.68 每股净资产(元)：7.20 净资产收益率(%)：9.92 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 事件描述 10月25日，中国汽研发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司 实现营业收入30.47亿元，同比+18.12%；归母净利润6.70亿元，同比+18.77%， 扣非归母净利润为6.05亿元，同比+13.60%。2024Q3，公司实现营收10.47 亿元，同比+14.03%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+21.71%， 环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。 事件点评 营收增长符合预期，技术服务与装备业务齐头并进。前三季度，公司汽车技术服务业务实现营收25.91亿元，同比+18.69%，业务占比85.03%，通过坚持以市场和客户需求出发，不断加强重点客户的合作深度。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比+15.02%，业务占比14.97%，公司通过持续深化区位优势，加强重点客户拓展和新产品开发，实现装备业务增长。其中，第三季度，技术服务业务收入9.65亿元，同比+28.67%，占比92.17%；装备业务收入0.82亿元，同比-31.67%，占比7.83%。 公司盈利能力稳中有升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.50%，同比-1.23pct/+0.13pct。其中，2024Q3销售毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，同比-2.63pct/+1.38pct，环比+3.96pct/+4.60pct。ROE（加权平均净资产收益率）为10.03%，同比+0.77pct，经营状况稳中有升。 费用管控良好，整体呈现下降趋势。2024年前三季度，公司期间费用率15.29%，较上年同期下降1.63pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别3.26%/6.77%/5.42%，同比-0.57pct/-1.30pct/-0.52pct。Q3单季度公司销售费用率/管理费用率分别为3.18%/6.66%，同比-1.75pct/-1.33pct，环比 +0.07pct/+0.31pct。公司重视产品研发，注重新兴产品、业务的研发和改进，2024Q3研发费用0.65亿元，研发费用率为6.18%，同环比-0.26pct/+1.33pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司拟斥9亿元投设全资子公司，新能源汽车后市场业务布局加速。随着新能源汽车渗透率及保有量的快速增长，由新能源汽车三电系统故障带来的安全隐患日渐凸显，已成为当下安全监管和消防救援的重点关注事项。为把握新能源汽车后市场技术服务领域发展机遇，公司拟以不超过9亿元自筹资金投资设立全资子公司，主要从事汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务。该子公司将探索新能源汽车后市场技术服务领域的业务机会，打造覆盖在用车检测、维保、交易、回收的全生命周期健康管理新生态。子公司将涵盖：机动车检验检测技术服务，智能新能源汽车检 测系统及设备研制、生产和销售，软件及数据服务，在用车鉴定评估，新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用。 从新车检测拓展到在用车检测，有望打开未来成长空间。后市场业务子公司的设立将有利于公司开展汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务，通过标准引领、行业资源整合、新技术研发等措施构建核心竞争力，寻求公司新的业务增长点，促进公司业务布局的纵向延伸与完善，进一步丰富公司业务收入结构，增强核心竞争力。 投资建议 公司作为汽车技术服务行业龙头，充分受益于汽车行业产品开发与研发费用投入增长趋势。中短期，随着新能源智能网联汽车逐步发展与成熟，公司在相关领域布局的技术检测与服务业务有望受益。中长期，公司积极布局新能源汽车在用车检测、后市场等新兴业务，面向汽车保有量的检测业务市场空间巨大，有望打开公司成长空间。预计公司24-26年归母净利9.51/10.98/12.91亿元，维持“买入-A”评级。 风险提示 汽车行业研发投入不及预期；人才团队不及预期；检测基地建设不及预期；在用车检测与后市场业务拓展不及预期；法规出台进度不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,291 4,007 4,610 5,351 6,255 YoY(%) -14.2 21.8 15.1 16.1 16.9 净利润(百万元) 689 825 951 1,098 1,291 YoY(%) -0.4 19.7 15.2 15.5 17.6 毛利率(%) 44.1 43.0 43.4 43.9 44.7 EPS(摊薄/元) 0.69 0.82 0.95 1.09 1.29 ROE(%) 11.7 12.7 12.8 13.2 13.7 P/E(倍) 26.6 22.2 19.3 16.7 14.2 P/B(倍) 3.1 2.8 2.4 2.2 1.9 净利率(%) 20.9 20.6 20.6 20.5 20.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3684 4593 5530 6319 7369 营业收入 3291 4007 4610 5351 6255 现金 1799 2380 3195 3355 4011 营业成本 1841 2286 2609 3003 3457 应收票据及应收账款 1317 1705 1775 2341 2663 营业税金及附加 42 46 52 62 74 预付账款 38 58 53 75 74 营业费用 106 176 146 180 221 存货 241 268 313 356 414 管理费用 307 366 373 453 547 其他流动资产 290 182 196 191 208 研发费用 216 258 300 337 394 非流动资产 4356 4366 4672 5026 5460 财务费用 -18 -17 -50 -55 -53 长期投资 97 99 100 102 105 资产减值损失 -70 -57 -53 -72 -94 固定资产 2812 2981 3343 3738 4195 公允价值变动收益 -1 6 1 2 2 无形资产 437 450 469 479 480 投资净收益 2 47 11 15 19 其他非流动资产 1011 836 759 707 679 营业利润 828 972 1140 1316 1541 资产总计 8041 8959 10202 11345 12828 营业外收入 3 1 4 4 3 流动负债 1542 1841 2086 2300 2633 营业外支出 7 2 5 5 5 短期借款 11 5 5 5 5 利润总额 824 972 1139 1315 1539 应付票据及应付账款 663 890 883 1158 1192 所得税 95 108 140 159 181 其他流动负债 868 946 1198 1137 1436 税后利润 728 864 1000 1156 1358 非流动负债 297 295 294 293 292 少数股东损益 39 39 49 58 67 长期借款 0 6 4 3 2 归属母公司净利润 689 825 951 1098 1291 其他非流动负债 297 290 290 290 290 EBITDA 1073 1240 1336 1548 1819 负债合计 1839 2137 2381 2593 2925 少数股东权益 256 287 336 394 461 主要财务比率 股本 1005 1004 1004 1004 1004 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1783 1808 1808 1808 1808 成长能力 留存收益 3411 3936 4636 5387 6202 营业收入(%) -14.2 21.8 15.1 16.1 16.9 归属母公司股东权益 5946 6535 7486 8358 9442 营业利润(%) -1.4 17.4 17.3 15.4 17.1 负债和股东权益 8041 8959 10202 11345 12828 归属于母公司净利润(%) -0.4 19.7 15.2 15.5 17.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.1 43.0 43.4 43.9 44.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 20.9 20.6 20.6 20.5 20.6 经营活动现金流 800 862 1355 1001 1615 ROE(%) 11.7 12.7 12.8 13.2 13.7 净利润 728 864 1000 1156 1358 ROIC(%) 10.9 11.7 11.9 12.4 13.0 折旧摊销 303 339 279 331 391 偿债能力 财务费用 -18 -17 -50 -55 -53 资产负债率(%) 22.9 23.8 23.3 22.9 22.8 投资损失 -2 -47 -11 -15 -19 流动比率 2.4 2.5 2.7 2.7 2.8 营运资金变动 -335 -373 138 -415 -61 速动比率 2.0 2.2 2.4 2.5 2.6 其他经营现金流 123 96 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -326 -28 -573 -669 -803 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -117 -313 33 -172 -156 应收账款周转率 2.8 2.7 2.7 2.6 2.5 应付账款周转率 3.1 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.82 0.95 1.09 1.29 P/E 26.6 22.2 19.3 16.7 14.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 0.86 1.35 1.00 1.61 P/B 3.1 2.8 2.4 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 5.93 6.51 7.46 8.33 9.41 EV/EBITDA 15.9 13.3 11.8 10.1 8.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股