节能板块增速领先，现金流表现持续优异

再升科技（603601.SH） 节能板块增速领先，现金流表现持续优异 事件：再升科技发布2024三季报。前三季度再升科技实现营收10.96亿元，同比下滑13.38%，实现归母净利润9088万元，同比下滑22.51%，其中政府补助等非经常性损益2634万元，去年同期为1449万元，扣非后归母净利润6454万元，同比下滑37.21%。单季度来看，Q3公司收入 3.45亿元，同比下降22.1%，归母净利润1472万元，同比下降59.11%，扣非后归母净利润963万元，同比下降69.56%。 剔除悠远后主业规模正增长，其中高效节能板块贡献居多。前三季度公司收入同比下降主要系去年同期收入口径包含悠远环境（悠远自2023年11月起不再纳入合并报表范围），剔除悠远后今年前三季度公司营收同比增长14.57%，单三季度营收同比增长8.57%，主业保持稳健增长节奏。分业务来看，前三季度公司高效节能板块收入同比增长21.71%，系拉动公司总收入增长的主力，而干净空气板块同比减少39.32%，主要受悠远出表以及油滤产品收入下降影响。 利润率指标回落。公司单三季度毛利率21.32%，同环比分别减少4.61pct、3.02pct，本期毛利率下行主要受销售结构变动（毛利率相对偏低的高效节能板块收入占比提升）、新扩产能释放不足、天然气成本上涨等因素影响。费用率方面，Q3公司期间费用率18.96%，同环比分别增加1.94pct、4.85pct，整体费用支出有增。对应Q3销售净利率5.36%，同环比分别减少3.54pct、6.66pct。 现金流持续优异。单Q3公司经营性现金流量净额8521万元，同环比分别大涨1192.56%、79.64%，现金流大幅改善一方面系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，单Q3支出金额为2.25亿元，同比减少18.28%，付现比82.87%，同比减少1.05pct；另一方面系票据到期回款增加。截至Q3末公司净现金余额超2亿，现金流充裕，偿债能力优异。 盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势，围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时，积极培育核工业、新能源汽车等高端工业过滤除尘应用新场景；保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势，玻璃棉、VIP及芯材膜材等产品实现快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.6亿，对应PE分别为32X、27X、22X，维持“买入”评级。 风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 玻璃玻纤买入 10月28日收盘价（元） 3.37 总市值（百万元） 3,442.96 总股本（百万股） 1,021.65 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 18.88 股价走势 再升科技 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《再升科技（603601.SH）：悠远出表影响逐步减弱高效节能板块成为增长主力》2024-08-18 2、《再升科技（603601.SH）：汽车、建筑保温等业务 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,618 1,656 1,505 1,729 1,997 增长率yoy（%） -0.4 2.3 -9.1 14.9 15.5 归母净利润（百万元） 151 38 109 128 158 增长率yoy（%） -39.8 -74.8 184.8 18.1 23.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.04 0.11 0.13 0.15 净资产收益率（%） 6.9 1.7 4.8 5.6 6.7 P/E（倍） 22.8 90.3 31.7 26.9 21.8 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.5 1.5 多点开花，新业绩增长点孵化进行时》2023-10-283、《再升科技（603601.SH）：Q2需求持续复苏，回归材料主业奠定长线发展基础》2023-08-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1804 1734 1773 1790 1813 营业收入 1618 1656 1505 1729 1997 现金 482 212 381 244 86 营业成本 1201 1293 1189 1364 1575 应收票据及应收账款 587 690 597 671 797 营业税金及附加 16 19 14 17 20 其他应收款 26 147 60 83 118 营业费用 57 54 42 45 48 预付账款 24 22 20 24 27 管理费用 117 112 98 109 122 存货 284 184 213 254 267 研发费用 107 91 84 94 106 其他流动资产 402 479 503 514 519 财务费用 2 20 0 2 5 非流动资产 1614 1360 1460 1531 1622 资产减值损失 -18 -14 -6 -6 -6 长期投资 91 237 337 453 563 其他收益 39 34 39 41 48 固定资产 972 868 853 807 784 公允价值变动收益 0 0 1 2 2 无形资产 185 137 147 157 167 投资净收益 12 1 27 32 38 其他非流动资产 366 117 123 115 107 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 3418 3094 3234 3321 3435 营业利润 155 55 134 162 203 流动负债 604 278 349 368 394 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 141 0 0 0 0 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 233 135 207 215 229 利润总额 155 56 134 162 202 其他流动负债 231 142 141 153 165 所得税 0 10 13 17 23 非流动负债 574 551 555 551 549 净利润 155 46 121 145 179 长期借款 50 0 0 0 0 少数股东损益 4 8 12 16 21 其他非流动负债 525 551 555 551 549 归属母公司净利润 151 38 109 128 158 负债合计 1178 828 904 919 943 EBITDA 289 225 213 240 289 少数股东权益 45 73 84 101 122 EPS（元/股） 0.15 0.04 0.11 0.13 0.15 股本 1020 1022 1022 1022 1022 资本公积 212 217 218 218 218 主要财务比率 留存收益 865 858 909 965 1034 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2194 2194 2246 2301 2370 成长能力 负债和股东权益 3418 3094 3234 3321 3435 营业收入(%) -0.4 2.3 -9.1 14.9 15.5 营业利润(%) -42.9 -64.2 141.3 21.1 25.1 归属母公司净利润(%) -39.8 -74.8 184.8 18.1 23.1 获利能力毛利率(%) 25.8 21.9 21.0 21.1 21.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.3 2.3 7.2 7.4 7.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.9 1.7 4.8 5.6 6.7 经营活动现金流 264 2 387 65 82 ROIC(%) 5.6 2.6 4.3 5.1 6.2 净利润 155 46 121 145 179 偿债能力 折旧摊销 126 141 79 76 82 资产负债率(%) 34.5 26.8 27.9 27.7 27.4 财务费用 12 29 2 4 7 净负债比率(%) 8.6 10.6 3.3 8.8 14.7 投资损失 -12 -1 -27 -32 -38 流动比率 3.0 6.2 5.1 4.9 4.6 营运资金变动 -29 -262 198 -136 -153 速动比率 2.4 5.5 4.4 4.1 3.8 其他经营现金流 12 48 14 8 4 营运能力 投资活动现金流 -363 46 -163 -121 -142 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -96 -59 -65 -38 -69 应收账款周转率 2.8 3.2 3.0 3.2 3.3 长期投资 -270 88 -100 -115 -110 应付账款周转率 5.6 8.0 7.6 7.3 7.9 其他投资现金流 3 18 1 32 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 271 -312 -59 -81 -98 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.04 0.11 0.13 0.15 短期借款 -203 -141 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.00 0.38 0.06 0.08 长期借款 0 -50 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.15 2.20 2.25 2.32 普通股增加 295 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -265 4 1 0 0 P/E 22.8 90.3 31.7 26.9 21.8 其他筹资现金流 445 -127 -60 -81 -98 P/B 1.6 1.6 1.5 1.5 1.5 现金净增加额 172 -262 169 -138 -158 EV/EBITDA 19.3 20.6 16.5 15.2 13.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及