回款好于预期，海外市场迎来新增量

业绩简评 2024年10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度 公司实现营业收入69.21亿元，同比+63.27%；实现归母净利润 11.66亿元，同比+36.91%；其中Q3实现营业收入25.04亿元，同比+45.42%，环比+2.08%；实现归母净利润3.97亿元，同比+20.58%，环比-8.94%。 经营分析 订单短期承压，现金流健康向好：截至2024年9月30日，公司 在手订单134.34亿元，同比+16.99%，较2024年6月末下降6.33%； 2024年前三季度新签订单87.07亿元，同比-3.17%，单Q3新签订 单24.22亿元，同比-24.60%，环比-14.72%，主要受行业扩产需求增速放缓影响，后续xBC、HJT等新技术的迭代有望缓解新签订单压力。单三季度公司经营性现金流为4.21亿元，同比+84.98%，环比+116.55%，在行业扩产放缓、公司订单短期承压的背景下，公司 人民币(元)成交金额(百万元) 严控回款风险，下游回款情况积极向好，进一步打消市场对于订单 兑现度不足的担忧。 海外扩产带来订单新增量，半导体、储能业务稳步突破：尽管2024年以来国内由于光伏产业链各环节产能短期供需失衡造成扩产明显放缓，但公司订单出现“东边不亮西边亮”的状态，年内海外订 公司基本情况（人民币） 单明显增多，9月份连续签下海外客户共计13亿的单晶炉订单，同时公司产品在海外市场展现出较为强劲的盈利能力，2024H1公司海外业务实现毛利率44.1%，较国内业务高出12pct，随着海外本土供应链建设及国内企业出海战略布局趋势愈发清晰，公司有望凭借全面、领先的技术优势以及平台化的产品布局持续在海外取得突破。半导体设备方面，公司AOI检测设备中标宜兴中车量产订单，铝线键合机获行业批量订单；储能设备方面，截至2024年9月底，公司储能产线累计出货超200条，稳居TOP级储能企业核心设备供应商地位，各类后发产品订单规模逐步扩大、竞争力持续提升。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2026年 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,540 6,302 9,644 9,154 9,502 营业收入增长率 72.94% 78.05% 53.03% -5.09% 3.81% 归母净利润(百万元) 713 1,256 1,568 1,662 1,823 归母净利润增长率 92.25% 76.20% 24.89% 6.00% 9.64% 摊薄每股收益(元) 4.614 5.586 4.988 5.287 5.797 每股经营性现金流净额 3.74 3.48 3.32 7.52 6.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.72% 34.27% 33.54% 29.30% 26.93% P/E 43.56 16.20 11.50 10.85 9.90 P/B 12.07 5.55 3.86 3.18 2.67 盈利分别至15.68（-6%）/16.62（-6%）/18.23亿元，对应EPS为4.99、5.29、5.80元，当前股价对应PE分别为11.5/10.9/9.9倍， 86.00 77.00 68.00 59.00 50.00 41.00 32.00 231030 240130 240430 240731 成交金额奥特维沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,047 3,540 6,302 9,644 9,154 9,502 货币资金 549 712 1,832 2,117 2,549 3,464 增长率 72.9% 78.0% 53.0% -5.1% 3.8% 应收款项 1,101 1,907 3,058 2,843 2,542 2,639 主营业务成本 -1,276 -2,162 -3,999 -6,572 -6,161 -6,421 存货 1,852 3,888 7,630 6,113 5,494 5,603 %销售收入 62.3% 61.1% 63.5% 68.1% 67.3% 67.6% 其他流动资产 350 1,158 1,240 1,306 1,294 1,302 毛利 771 1,378 2,303 3,072 2,993 3,081 流动资产 3,851 7,665 13,760 12,379 11,879 13,008 %销售收入 37.7% 38.9% 36.5% 31.9% 32.7% 32.4% %总资产 89.9% 90.1% 88.1% 84.5% 83.1% 82.9% 营业税金及附加 -9 -23 -60 -58 -55 -57 长期投资 21 86 189 189 189 189 %销售收入 0.4% 0.6% 1.0% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 282 491 1,095 1,616 1,774 1,917 销售费用 -78 -116 -199 -145 -137 -143 %总资产 6.6% 5.8% 7.0% 11.0% 12.4% 12.2% %销售收入 3.8% 3.3% 3.2% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 67 109 312 352 359 475 管理费用 -110 -177 -257 -299 -284 -295 非流动资产 431 844 1,858 2,263 2,423 2,677 %销售收入 5.4% 5.0% 4.1% 3.1% 3.1% 3.1% %总资产 10.1% 9.9% 11.9% 15.5% 16.9% 17.1% 研发费用 -145 -237 -327 -347 -330 -342 资产总计 4,282 8,508 15,617 14,642 14,302 15,684 %销售收入 7.1% 6.7% 5.2% 3.6% 3.6% 3.6% 短期借款 435 640 665 901 0 0 息税前利润（EBIT） 428 825 1,460 2,223 2,187 2,245 应付款项 988 2,791 5,694 4,481 4,201 4,379 %销售收入 20.9% 23.3% 23.2% 23.1% 23.9% 23.6% 其他流动负债 1,399 2,397 4,251 3,016 2,872 2,990 财务费用 -21 -20 -41 -71 -54 -10 流动负债 2,822 5,829 10,610 8,398 7,074 7,369 %销售收入 1.0% 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.1% 长期贷款 0 10 141 344 344 344 资产减值损失 -88 -139 -194 -346 -248 -148 其他长期负债 33 81 1,123 1,108 1,096 1,089 公允价值变动收益 14 29 54 29 18 0 负债 2,854 5,919 11,873 9,851 8,514 8,802 投资收益 15 12 14 14 14 14 普通股股东权益 1,408 2,571 3,664 4,676 5,674 6,767 %税前利润 3.6% 1.6% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 其中：股本 99 154 225 314 314 314 营业利润 419 801 1,484 1,849 1,917 2,101 未分配利润 370 921 1,896 2,838 3,835 4,929 营业利润率 20.5% 22.6% 23.5% 19.2% 20.9% 22.1% 少数股东权益 20 18 80 115 115 115 营业外收支 0 -5 -6 -6 -6 -6 负债股东权益合计 4,282 8,508 15,617 14,642 14,302 15,684 税前利润利润率 41820.4% 79522.5% 1,47723.4% 1,84319.1% 1,91120.9% 2,09522.0% 比率分析 所得税 -51 -100 -223 -240 -248 -272 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.1% 12.6% 15.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 367 695 1,255 1,603 1,662 1,823 每股收益 3.757 4.614 5.586 4.988 5.287 5.797 少数股东损益 -3 -18 -1 35 0 0 每股净资产 14.267 16.646 16.299 14.872 18.044 21.522 归属于母公司的净利润 371 713 1,256 1,568 1,662 1,823 每股经营现金净流 3.210 3.740 3.479 3.317 7.524 6.699 净利率 18.1% 20.1% 19.9% 16.3% 18.2% 19.2% 每股股利 1.600 1.600 2.000 2.800 2.800 2.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 26.33% 27.72% 34.27% 33.54% 29.30% 26.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.66% 8.38% 8.04% 10.71% 11.62% 11.62% 净利润 367 695 1,255 1,603 1,662 1,823 投入资本收益率 20.14% 22.17% 22.17% 27.34% 26.53% 23.63% 少数股东损益 -3 -18 -1 35 0 0 增长率 非现金支出 107 194 314 451 367 284 主营业务收入增长率 78.93% 72.94% 78.05% 53.03% -5.09% 3.81% 非经营收益 -22 -60 -14 109 77 64 EBIT增长率 103.20% 92.77% 76.92% 52.24% -1.63% 2.64% 营运资金变动 -135 -251 -772 -1,120 259 -65 净利润增长率 138.63% 92.25% 76.20% 24.89% 6.00% 9.64% 经营活动现金净流 317 578 782 1,043 2,366 2,106 总资产增长率 43.72% 98.68% 83.55% -6.25% -2.32% 9.67% 资本开支 -193 -257 -558 -625 -286 -396 资产管理能力 投资 224 -830 -386 29 18 0 应收账款周转天数 66.4 60.8 69.5 85.0 80.0 80.0 其他 27 14 56 14 14 14 存货周转天数 448.2 484.5 525.6 350.0 350.0 350.0 投资活动现金净流 58 -1,073 -888 -582 -254 -382 应付账款周转天数 200.0 230.9 236.0 175.0 175.0 175.0 股权募资 5 612 43 69 0 0 固定资产周转天数 25.1 40.6 54.6 36.5 42.7 44.7 债权募资 -8 165 1,378 507 -901 0 偿债能力 其他 -78 -179 -395 -737 -768 -801 净负债/股东权益 -25.56% -39.82% -28.58%