Q3收入增速放缓，3D产品增速35+%

事件简评 2024年10月28日，公司发布2024年三季报。 事件分析 收入&利润端-Q3收入增速放缓，扣非利润端承压。1）收入 端：3Q24实现营业收入2.04亿元，yoy+7.66%；1-3Q24实现营业收入5.12亿元，yoy+10.11%。2）利润端：3Q24实现归母净利479.2万元，yoy-11.83%；1-3Q24实现归母净利1,076.8万元，yoy+159.69%。3Q24实现归母扣非 -1,088.6万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母扣非-9,485.4万元，同比转盈为亏。政府补助方面，1-3Q24其他收益为 1.12亿元，yoy+83.84%。3）利润率：1-3Q24综合毛利率为97.35%，yoy-0.15pct；1-3Q24归母净利率2.10%，yoy+1.21pcts。 费用端-研发、管理费率有所提升，销售费率显著改善。1） 研发费用率1-3Q2459.70%，yoy+4.46pcts。2）销售费用 134.00 700 率1-3Q2452.78%，yoy-3.38pcts。3）管理费用率1-3Q24 121.00 600 人民币(元)成交金额(百万元) 16.50%，yoy+3.89pcts。4）财务费用率1-3Q24-0.20%，yoy+0.95pct。 业务端-3D产品增速35+%，境外市场增速优于国内。1）境 内商业端：3D产品1-3Q24同比增长超35%。2）境内教育端：经费预算压力显著，影响采购意愿及资金拨付。3）境外市场端：1-3Q24增速快于整体，较1H24增速有所下滑。 公司基本情况（人民币） 我们认为，公司聚焦已有团队潜力挖掘、控制人员规模扩张，各项费用增速均有相对明显放缓；未来，伴随客户资金压力逐步缓解与正版软件采购意识的逐步增强，2D产品仍有较大增长空间，3D产品与海外龙头产品性能差距日渐收窄，或保持高速增长势能。假使收入端重回20~30%中高速增长轨道，将有效撬动经营杠杆释放更高的利润弹性。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司24~26年营业收入预测为9.19/11.42/14.11亿元；调整24~26年归母净利润为0.16/0.41/1.42亿元。公司股票现价对应PS估值为12.3/9.9/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 108.00 95.00 82.00 69.00 56.00 231030 240130 240430 240731 成交金额中望软件沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 601 828 919 1,142 1,411 营业收入增长率 -2.86% 37.71% 11.11% 24.18% 23.58% 归母净利润(百万元) 6 61 16 41 142 归母净利润增长率-96.53%874.43%-74.62%163.21%245.39%摊薄每股收益(元) 0.073 0.506 0.128 0.338 1.168 每股经营性现金流净额 1.00 0.70 0.18 1.09 2.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.23% 2.29% 0.57% 1.48% 4.97% P/E 2,676.27 196.63 725.53 275.65 79.81 P/B 6.22 4.50 4.13 4.09 3.97 市场竞争加剧的风险；下游客户经费压力缓解不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 619 601 828 919 1,142 1,411 货币资金 514 487 589 490 577 658 增长率 -2.9% 37.7% 11.1% 24.2% 23.6% 应收款项 129 118 152 145 180 222 主营业务成本 -13 -10 -52 -65 -85 -102 存货 2 3 26 18 23 28 %销售收入 2.1% 1.6% 6.3% 7.0% 7.4% 7.2% 其他流动资产 2,030 2,017 1,632 1,733 1,839 1,944 毛利 606 591 775 855 1,057 1,309 流动资产 2,675 2,624 2,398 2,385 2,619 2,853 %销售收入 97.9% 98.4% 93.7% 93.0% 92.6% 92.8% %总资产 85.8% 83.7% 73.1% 68.6% 67.4% 66.6% 营业税金及附加 -8 -8 -9 -12 -15 -17 长期投资 39 42 47 47 47 47 %销售收入 1.4% 1.4% 1.1% 1.3% 1.3% 1.2% 固定资产 76 105 235 377 465 551 销售费用 -267 -344 -435 -432 -514 -593 %总资产 2.4% 3.3% 7.2% 10.8% 12.0% 12.9% %销售收入 43.1% 57.3% 52.5% 47.0% 45.0% 42.0% 无形资产 287 316 528 631 717 800 管理费用 -56 -63 -95 -92 -103 -113 非流动资产 442 511 884 1,094 1,266 1,434 %销售收入 9.1% 10.4% 11.4% 10.0% 9.0% 8.0% %总资产 14.2% 16.3% 26.9% 31.4% 32.6% 33.4% 研发费用 -203 -289 -390 -414 -480 -536 资产总计 3,117 3,136 3,282 3,479 3,885 4,286 %销售收入 32.8% 48.0% 47.1% 45.0% 42.0% 38.0% 短期借款 19 25 40 340 649 891 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 7111.5%1-0.2%-234 -112n.a6-1.0%-2349 -153n.a5-0.6%-545 -95n.a-20.2%00 -53n.a-221.9%00 503.5%-382.7%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 19183221084305 262462970106403 613434440112556 55288684012696 703481,068091,077 834131,387061,393 投资收益 %税前利润 178.7% 12-352.7% 2037.9% 16104.9% 1638.9% 1712.3% 普通股股东权益其中：股本 2,81262 2,71187 2,683121 2,741121 2,765121 2,850121 营业利润营业利润率营业外收支 20232.6%0 0n.a-3 576.9%-4 182.0%-2 443.9%-3 14510.3%-3 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 32303,117 265223,136 278433,282 288433,479 312433,885 397434,286 税前利润利润率 20232.6% -3n.a 536.4% 161.7% 413.6% 14210.0% 比率分析 所得税 -20 7 7 0 0 0 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.9% n.a -13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 182 4 60 16 41 142 每股收益 2.932 0.073 0.506 0.128 0.338 1.168 少数股东损益 0 -2 -2 0 0 0 每股净资产 45.402 31.273 22.117 22.593 22.795 23.496 归属于母公司的净利润 182 6 61 16 41 142 每股经营现金净流 3.025 1.005 0.698 0.176 1.094 2.064 净利率 29.4% 1.0% 7.4% 1.7% 3.6% 10.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.051 0.135 0.467 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.46% 0.23% 2.29% 0.57% 1.48% 4.97% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.83% 0.20% 1.87% 0.45% 1.06% 3.31% 净利润 182 4 60 16 41 142 投入资本收益率 2.26% 4.85% -6.24% -3.04% -1.55% 1.32% 少数股东损益 0 -2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 29 64 66 36 43 47 主营业务收入增长率 35.65% -2.86% 37.71% 11.11% 24.18% 23.58% 非经营收益 -47 -71 -74 15 20 37 EBIT增长率 -1.86% -258.12% 36.39% -38.06% -43.66% -193.47% 营运资金变动 24 90 34 -46 28 25 净利润增长率 50.89% -96.53% 874.43% -74.62% 163.21% 245.39% 经营活动现金净流 187 87 85 21 133 250 总资产增长率 358.38% 0.59% 4.67% 6.01% 11.64% 10.34% 资本开支 -274 -73 -146 -277 -218 -218 资产管理能力 投资 -2,030 -15 124 -100 -100 -100 应收账款周转天数 44.6 54.1 42.4 40.0 40.0 40.0 其他 42 72 68 16 16 17 存货周转天数 52.7 100.5 101.1 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -2,262 -16 47 -361 -302 -301 应付账款周转天数 266.1 405.8 154.4 200.0 200.0 200.0 股权募资 2,192 25 3 48 0 0 固定资产周转天数 37.2 42.1 53.3 64.6 48.1 35.4 债权募资 0 0 0 216 309 242 偿债能力 其他 -76 -126 -138 -19 -50 -108 净负债/股东权益 -87.29% -89.88% -78.71% -66.35% -61.41% -57.51% 筹资活动现金净流 2,116 -101 -135 245 260 134 EBIT利息保障倍数 -70.7 18.3 29.3 -62.9 -2.4 1.3 现金净流量 39 -27 0 -94 90 83 资产负债率 9.78% 12.85% 16.95% 20.01% 27.72% 32.51% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 9 26 41 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 7 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.10 1.21 1.00 3.01~4.0=减持 来