国内业绩加速增长，海外布局逐渐兑现

2024年10月29日贝达药业(300558.SZ) 998345879 公司快报 证券研究报告化学制剂投资评级买入-A维持评级 12个月目标价60.90元股价(2024-10-28)47.95元 国内业绩加速增长，海外布局逐渐兑现 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.45亿元，同比增长14.73%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长36.61%；实现扣非归母净利润3.62亿元，同比增长50.12%。 贝达药业沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% -47% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 交易数据总市值(百万元) 20,066.40 流通市值(百万元) 20,003.83 总股本(百万股) 418.49 流通股本(百万股) 417.18 12个月价格区间 30.78/61.65元 国内贝福替尼、恩沙替尼、伏罗尼布等处于快速放量阶段，CDK4/6抑制剂泰贝西利、代理品种重组人血清白蛋白有望明年获批上市放量。公司三代EGFRTKI贝福替尼的NSCLC一线适应症参与今年医保谈判，若能进入医保目录则有望加速2025年的销售放量；其他已上市产品恩沙替尼、伏罗尼布、贝伐珠单抗生物类似药等都处在高速放量阶段，其中恩沙替尼ALK阳性NSCLC术后辅助3期临床正在推进中，未来上市后有望进一步驱动其销售增长；CDK4/6抑制剂泰贝西利HR+/HER2-乳腺癌适应症的上市申请已获得NMPA受理，有望于明年获批上市；此外公司战略投资项目禾元生物的植物源重组人血清白蛋白上市申请已获CDE受理并纳入优先审批，同样有望于明年获批上市，禾元生物已委托公司在约定区域内独家经销植物源重组人血清白蛋白注射液，该品种有望成为新的增量来源。 海外布局逐渐兑现，恩沙替尼有望年内获FDA批准上市，眼药EYP-1901海外已进入3期临床。恩沙替尼ALK阳性NSCLC一线NDA已获FDA受理，PDUFA日期为2024年12月28日，目前已零缺陷通过了FDA的临床BIMO（BioresearchMonitoring，生物研究监测）相关PAI（Pre-ApprovalInspection，批准前检查）现场核查、原料药CMC（ChemicalManufactureandControl，化学、生产与控制）PAI现场核查。公司海外布局的另一款眼科重磅产品EYP-1901玻璃体内植入剂已由合作伙伴EyePoint推进至wetAMD3期临床阶段，未来临床进展值得关注。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为24.8%、23.5%、22.6%，净利润增速分别为47.7%、41.6%、26.9%，对应EPS分别为1.23元、1.74元、2.21元，对应PE分别为39.0倍、27.6倍、21.7倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，给予公司2025年PE35倍估值 水平，对应12个月目标价为60.90元/股，维持买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.0 33.4 -28.0 绝对收益 19.0 49.7 -16.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 相关报告24H2存在贝福替尼一线适 2024-08-06 应症医保谈判催化，多个产品有序推进中两大新品医保谈判在即， 2023-10-26 EGFR/cMET双抗后续进展值得关注 liangq@essence.com.cn 风险提示：医保谈判不及预期的风险，埃克替尼、贝福替尼等大品种销售不及预期的风险，创新药临床试验进度不及预期/失败的风险，医药政策变化的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,376.6 2,456.2 3,064.9 3,784.6 4,640.9 净利润 145.4 348.0 514.1 728.2 923.9 每股收益(元) 0.35 0.83 1.23 1.74 2.21 每股净资产(元) 11.59 12.55 13.05 14.42 16.16 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 138.0 57.7 39.0 27.6 21.7 市净率(倍) 4.1 3.8 3.7 3.3 3.0 净利润率 6.1% 14.2% 16.8% 19.2% 19.9% 净资产收益率 3.0% 6.6% 9.4% 12.1% 13.7% 股息收益率 0.1% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 11.8% 6.4% 9.1% 13.1% 18.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,376.6 2,456.2 3,064.9 3,784.6 4,640.9 成长性 减:营业成本 268.7 404.5 490.4 643.4 835.4 营业收入增长率 5.8% 3.3% 24.8% 23.5% 22.6% 营业税费 17.5 14.1 15.3 18.9 23.2 营业利润增长率 -76.0% 184.9% 75.3% 40.9% 30.6% 销售费用 779.1 853.9 1,134.0 1,400.3 1,717.1 净利润增长率 -62.0% 139.3% 47.7% 41.6% 26.9% 管理费用 455.2 261.8 383.1 454.2 510.5 EBITDA增长率 -28.4% 48.2% 53.1% 25.0% 16.4% 研发费用 699.9 640.1 490.4 492.0 603.3 EBIT增长率 -62.8% 97.7% 103.5% 39.8% 23.3% 财务费用 175.6 39.6 72.1 95.8 69.2 NOPLAT增长率 -0.3% -16.7% 67.6% 37.7% 22.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 54.6% 17.4% -4.1% -11.5% -2.5% 加:公允价值变动收益 -1.0 -0.3 - - - 净资产增长率 5.8% 7.9% 3.3% 9.3% 11.0% 投资和汇兑收益 -19.6 -13.4 -6.0 -13.0 -10.8 营业利润 94.8 270.1 473.6 667.1 871.4 利润率 加:营业外净收支 -7.2 52.0 13.0 19.3 28.1 毛利率 88.7% 83.5% 84.0% 83.0% 82.0% 利润总额 87.6 322.1 486.6 686.4 899.6 营业利润率 4.0% 11.0% 15.5% 17.6% 18.8% 减:所得税 -37.2 -11.5 7.3 20.6 36.0 净利润率 6.1% 14.2% 16.8% 19.2% 19.9% 净利润 145.4 348.0 514.1 728.2 923.9 EBITDA/营业收入 16.1% 23.1% 28.3% 28.7% 27.2% EBIT/营业收入 5.7% 10.9% 17.8% 20.2% 20.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 97 82 56 35 21 货币资金 731.3 752.0 1,532.4 1,892.3 2,320.5 流动营业资本周转天数 -17 -31 -35 -37 -39 交易性金融资产 - 0.5 0.5 0.5 0.5 流动资产周转天数 257 239 267 299 297 应收帐款 505.7 289.0 471.5 629.5 704.9 应收帐款周转天数 54 58 45 52 52 应收票据 17.3 - 18.6 9.5 22.3 存货周转天数 50 51 67 67 67 预付帐款 12.6 16.4 64.2 20.9 81.6 总资产周转天数 1,074 1,250 1,127 958 815 存货 372.2 327.5 811.7 588.7 1,146.0 投资资本周转天数 628 802 680 508 384 其他流动资产 93.8 140.4 119.0 117.7 125.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.0% 6.6% 9.4% 12.1% 13.7% 长期股权投资 107.8 375.2 375.2 375.2 375.2 ROA 1.6% 3.6% 4.8% 6.6% 7.9% 投资性房地产 32.7 33.8 33.8 33.8 33.8 ROIC 11.8% 6.4% 9.1% 13.1% 18.0% 固定资产 595.2 524.4 421.1 317.8 214.5 费用率 在建工程 1,447.9 2,036.6 2,036.6 2,036.6 2,036.6 销售费用率 32.8% 34.8% 37.0% 37.0% 37.0% 无形资产 2,662.9 3,162.1 2,943.8 2,725.4 2,507.0 管理费用率 19.2% 10.7% 12.5% 12.0% 11.0% 其他非流动资产 1,330.9 1,489.0 1,212.6 1,344.2 1,348.6 研发费用率 29.4% 26.1% 16.0% 13.0% 13.0% 资产总额 7,910.1 9,146.9 10,041.0 10,092.1 10,917.2 财务费用率 7.4% 1.6% 2.4% 2.5% 1.5% 短期债务 380.4 300.3 638.6 774.5 1,107.7 四费/营业收入 88.8% 73.1% 67.9% 64.5% 62.5% 应付帐款 828.3 1,017.6 1,462.2 1,796.7 2,292.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 37.3% 41.5% 45.0% 40.2% 38.6% 其他流动负债 896.1 485.3 534.4 638.7 554.0 负债权益比 59.6% 70.9% 81.7% 67.1% 62.8% 长期借款 656.0 1,816.0 1,524.4 602.1 - 流动比率 0.82 0.85 1.15 1.02 1.11 其他非流动负债 191.6 176.3 354.9 240.9 257.4 速动比率 0.65 0.66 0.84 0.83 0.82 负债总额 2,952.4 3,795.4 4,514.4 4,052.9 4,211.7 利息保障倍数 0.77 6.77 7.57 7.97 13.60 少数股东权益 108.6 100.4 65.6 3.1 -57.3 分红指标 股本 417.5 418.5 418.5 418.5 418.5 DPS(元) 0.07 0.17 0.28 0.37 0.47 留存收益 4,304.1 4,644.3 5,042.5 5,617.6 6,344.4 分红比率 20.1% 20.4% 22.5% 21.0% 21.3% 股东权益 4,957.7 5,351.5 5,526.5 6,039.2 6,705.6 股息收益率 0.1% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 20