受益火电投资，订单落地符合预期

10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现营收7.7亿元，同比+50.1%；实现归母净利润3382万元，同比+64.1%。其中，单Q3实现营收2.5亿元，同比+59.6%；实现归母净利润983万元，同比+27.4%。 煤电容量机制出台，火电投资加快落地。1~3Q24火电行业实现投资完成额870亿元，同比+27.3%，Q3增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。此外，由于低温烟气余热深度回收系统进入集中更换周期，存量替换订单需求同样旺盛。 改造业务需求逐步释放。2M24《关于加强电网调峰储能和智 人民币(元)成交金额(百万元) 能化调度能力建设的指导意见》提出“加强调峰能力建设， 着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现‘应改尽改’”。5M24《2024-2025年节能降碳行动方案》再次提出“推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造‘三改联动’”。在政策激励与倒逼共同作用下，火电改造需求或已逐步释放。 募资补充流动资金。10M24公司公告定增方案，拟募资不超过人民币15,000.00万元，发行价格为10.29元/股，对应发行股票数量不超过1,457.7259万股（含本数），由实控人以现金方式认购，本次募资用于补充流动资金。 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 231030 240130 240430 240731 成交金额青达环保沪深300 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3 /1.6/1.8亿元，EPS分别为1.05/1.28/1.45元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 628 762 1,029 1,299 1,654 1,920 货币资金 231 256 350 395 432 502 增长率 21.4% 35.0% 26.3% 27.3% 16.0% 应收款项 526 526 691 750 955 1,108 主营业务成本 -428 -505 -682 -857 -1,094 -1,268 存货 260 391 399 517 660 764 %销售收入 68.1% 66.2% 66.3% 66.0% 66.1% 66.0% 其他流动资产 186 234 190 282 356 410 毛利 200 257 347 442 560 652 流动资产 1,203 1,408 1,631 1,944 2,403 2,786 %销售收入 31.9% 33.8% 33.7% 34.0% 33.9% 34.0% %总资产 85.1% 83.4% 84.6% 80.3% 82.9% 84.2% 营业税金及附加 -5 -5 -8 -10 -13 -15 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 95 126 138 258 276 299 销售费用 -44 -53 -76 -97 -124 -144 %总资产 6.7% 7.5% 7.1% 10.7% 9.5% 9.1% %销售收入 7.0% 6.9% 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% 无形资产 35 49 48 49 50 51 管理费用 -43 -61 -88 -113 -144 -167 非流动资产 211 279 296 477 497 521 %销售收入 6.8% 8.0% 8.5% 8.7% 8.7% 8.7% %总资产 14.9% 16.6% 15.4% 19.7% 17.1% 15.8% 研发费用 -31 -33 -51 -62 -79 -92 资产总计 1,414 1,687 1,926 2,422 2,899 3,306 %销售收入 5.0% 4.3% 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 282 298 397 521 842 952 息税前利润（EBIT） 78 106 124 159 200 233 应付款项 238 420 461 520 663 769 %销售收入 12.3% 14.0% 12.1% 12.2% 12.1% 12.2% 其他流动负债 109 131 139 172 208 238 财务费用 -11 -11 -13 -18 -23 -29 流动负债 628 849 997 1,213 1,714 1,959 %销售收入 1.8% 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% 1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -23 -23 0 0 0 其他长期负债 15 13 19 186 22 24 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 644 862 1,016 1,398 1,735 1,982 投资收益 -1 1 0 1 1 1 普通股股东权益 758 800 879 981 1,107 1,249 %税前利润 n.a 1.8% 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 其中：股本 95 95 123 123 123 123 营业利润 72 79 100 152 188 217 未分配利润 290 328 398 500 626 768 营业利润率 11.4% 10.4% 9.7% 11.7% 11.4% 11.3% 少数股东权益 12 26 31 42 57 75 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,414 1,687 1,926 2,422 2,899 3,306 税前利润 71 79 99 151 188 216 利润率 11.3% 10.4% 9.6% 11.6% 11.3% 11.3% 比率分析 所得税 -8 -8 -7 -11 -15 -19 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.6% 10.7% 6.8% 7.0% 8.0% 9.0% 每股指标 净利润 64 71 92 141 173 197 每股收益 0.590 0.619 0.704 1.053 1.281 1.454 少数股东损益 8 12 6 11 15 18 每股净资产 8.008 8.449 7.142 7.970 8.991 10.145 归属于母公司的净利润 56 59 87 130 158 179 每股经营现金净流 -0.441 0.689 0.001 0.100 0.000 0.819 净利率 8.9% 7.7% 8.4% 10.0% 9.5% 9.3% 每股股利 0.180 0.100 0.220 0.225 0.260 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.37% 7.32% 9.86% 13.22% 14.24% 14.33% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.95% 3.47% 4.50% 5.35% 5.44% 5.41% 净利润 64 71 92 141 173 197 投入资本收益率 6.59% 8.46% 8.87% 9.58% 9.15% 9.33% 少数股东损益 8 12 6 11 15 18 增长率 非现金支出 19 38 45 22 29 32 主营业务收入增长率 12.62% 21.38% 35.04% 26.26% 27.32% 16.05% 非经营收益 9 5 8 27 36 48 EBIT增长率 4.78% 37.21% 17.04% 27.81% 25.45% 16.94% 营运资金变动 -133 -49 -146 -177 -238 -176 净利润增长率 17.04% 4.82% 47.98% 49.57% 21.56% 13.56% 经营活动现金净流 -42 65 0 12 0 101 总资产增长率 27.07% 19.36% 14.17% 25.71% 19.73% 14.04% 资本开支 -32 -61 -57 -206 -49 -56 资产管理能力 投资 -135 49 74 0 0 0 应收账款周转天数 236.0 205.7 181.3 181.0 181.0 181.0 其他 0 3 1 1 1 1 存货周转天数 213.1 235.6 211.4 220.0 220.0 220.0 投资活动现金净流 -167 -8 18 -206 -48 -55 应付账款周转天数 184.3 194.7 199.8 202.0 202.0 202.0 股权募资 223 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 45.1 60.2 48.6 66.7 50.9 42.6 债权募资 49 17 114 291 154 110 偿债能力 其他 -40 -31 -25 -52 -69 -86 净负债/股东权益 -3.32% -5.16% 3.98% 11.34% 34.35% 33.22% 筹资活动现金净流 232 -15 89 238 85 24 EBIT利息保障倍数 7.0 10.1 9.4 8.8 8.5 8.0 现金净流量 23 42 107 45 37 70 资产负债率 45.53% 51.07% 52.74% 57.74% 59.85% 59.95% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 4 7 19 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.20 1.13 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-05 买入 27.50 34.59～34.59 2 2023-04-12 买入 21.87 N/A 3 2023-08-31 买入 19.23 N/A 4 2023-10-26 买入 15.70 N/A 5 2024-04-17 买入 14.10 N/A 6 2024-08-29 买入 11.31 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 221028 230128 230428 230728 231028 240128 10.00 成交量 80 60 40 20 240428 240728 241028 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的