三季度收入稳健增长，盈利能力基本稳定

增持（维持） 股价（2024年10月28日）53.92元 三季度收入稳健增长，盈利能力基本稳定 公司研究|季报点评苏泊尔002032.SZ 目标价格54.91元 52周最高价/最低价64.3/45.7元 总股本/流通A股（万股）80,154/79,939 A股市值（百万元）43,219 三季度内销增速高于行业，外销收入增速受基数影响有所放缓。2024年三季度公司 1周 1月 3月 12月 实现营收55.48亿元，同比增长3%。拆分地区来看：①内销方面，推测公司三季 绝对表现% 1.32 -2.37 6.86 10.97 度内销收入有小幅下降，根据母公司SEB公告，SEB集团2024年三季度中国市场 相对表现% 0.58 -9.4 -9.42 -0.31 收入可比口径下同比下降1.9%，主要系三季度中国小家电市场依旧相对疲软，但公 沪深300% 0.74 7.03 16.28 11.28 司通过新品以及渠道端的发力继续在线上、线下获取份额，实现了优于行业的表现。②外销方面，我们预计三季度公司外销收入同比有小幅增长，但增速较上半年有所放缓，主要系去年同期基数较高且公司主要外销客户（母公司SEB）补库基本进入尾声。根据最新关联交易公告，2024年公司预计向SEB集团出售商品约68.5亿元，同比增长17%；截至10月24日公司关联交易收入同比增长约23%，因此预计四季度外销收入增速或有承压。 三季度毛利率同比小幅回落，净利率基本维稳。2024年三季度公司实现毛利率 24.62%，同比下降0.8pct，推测主要系毛利率相对较低的外销代工业务占比提升。同期公司期间费用率为13.71%，同比下降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct，其中销售费用率下降推测主要系公司在市 事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收165.12亿元，同比增长7.45%，同期实现归母净利润14.33亿元，同比增长5.19%。三季度公司实现营业收入55.48亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长2.22%。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年10月29日 场环境相对疲软的背景下适当调整了营销费用投入节奏。2024年三季度公司实现归母净利率8.87%，同比小幅下降约0.1pct，基本稳定。 公司积极参与厨小电国补活动，后续内销增速或逐步改善。在政府发布以旧换新政 策后，公司积极参与厨小电国补活动，目前主流线上平台中公司电饭煲、电压力 锅、电烤箱、空气炸锅、破壁机等产品已可使用至高20%的补贴，产品性价比进一步提升。在政策提振、双11大促启动的背景下公司内销增速有望逐步改善。 盈利预测与投资建议 适当调整公司内、外销增速假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.20/24.51/25.58亿元（此前预测2024-2025年为24.14/26.05亿元），根据可比公司给予2024年19倍市盈率估值，对应目标价54.91元，维持“增持”评级。 风险提示 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险。 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 三季度收入增长提速，业绩表现亮眼2023-10-27 内销增长稳健，盈利水平持续改善2023-04-19 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,171 21,304 22,784 23,905 25,004 同比增长(%) -6.6% 5.6% 6.9% 4.9% 4.6% 营业利润(百万元) 2,535 2,681 2,867 3,028 3,158 同比增长(%) 6.3% 5.8% 6.9% 5.6% 4.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,068 2,180 2,320 2,451 2,558 同比增长(%) 6.4% 5.4% 6.5% 5.6% 4.3% 每股收益（元） 2.58 2.72 2.89 3.06 3.19 毛利率(%) 25.8% 26.3% 26.3% 26.3% 26.3% 净利率(%) 10.3% 10.2% 10.2% 10.3% 10.2% 净资产收益率(%) 28.2% 32.6% 36.2% 35.6% 33.2% 市盈率 20.9 19.8 18.6 17.6 16.9 市净率 6.1 6.8 6.7 5.9 5.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 适当调整公司内、外销增速假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润分别为 23.20/24.51/25.58亿元（此前预测2024-2025年为24.14/26.05亿元），对应EPS为 2.89/3.06/3.19元。根据可比公司我们给予公司2024年19倍市盈率估值，对应目标价54.91元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2024年调整后平均PE为19倍 公司 代码 最新价格(元) 2024/10/28 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 小熊电器 002959 45.82 2.84 2.60 2.91 3.27 16.14 17.62 15.73 14.00 新宝股份 002705 14.87 1.20 1.36 1.52 1.69 12.35 10.96 9.77 8.79 北鼎股份 300824 9.08 0.22 0.23 0.28 0.32 41.52 39.65 33.01 28.40 比依股份 603215 16.18 1.07 0.90 1.02 1.19 15.12 17.88 15.81 13.62 九阳股份 002242 11.09 0.51 0.50 0.57 0.64 21.87 22.35 19.37 17.31 最大值 41.52 39.65 33.01 28.40 最小值 12.35 10.96 9.77 8.79 平均数 21.40 21.70 18.74 16.42 调整后平均 17.71 19.29 16.97 14.98 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 集团订单增长不及预期的风险。 行业价格竞争加剧的风险。 原材料价格大幅上行的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,563 3,548 3,795 4,427 5,275 营业收入 20,171 21,304 22,784 23,905 25,004 应收票据、账款及款项融资 2,190 3,237 3,462 3,632 3,799 营业成本 14,969 15,700 16,785 17,611 18,429 预付账款 340 193 207 217 227 营业税金及附加 131 142 152 160 167 存货 2,495 2,263 2,419 2,538 2,656 营业费用 2,156 2,298 2,389 2,507 2,622 其他 931 795 797 797 798 管理费用及研发费用 790 825 878 893 934 流动资产合计 9,518 10,037 10,679 11,611 12,755 财务费用 (97) (68) (21) (25) (37) 长期股权投资 62 62 62 62 62 资产、信用减值损失 (23) 20 9 7 7 固定资产 1,303 1,243 1,301 1,323 1,338 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 在建工程 12 27 0 0 0 投资净收益 54 49 49 49 49 无形资产 440 429 410 392 373 其他 235 245 225 225 225 其他 1,617 1,309 1,309 1,309 1,309 营业利润 2,535 2,681 2,867 3,028 3,158 非流动资产合计 3,434 3,070 3,082 3,086 3,082 营业外收入 14 15 15 15 15 资产总计 12,953 13,107 13,761 14,697 15,837 营业外支出 4 12 24 24 23 短期借款 0 200 412 200 200 利润总额 2,545 2,685 2,858 3,019 3,150 应付票据及应付账款 3,693 4,441 4,747 4,981 5,213 所得税 479 505 538 568 593 其他 2,022 1,884 1,901 1,989 2,057 净利润 2,066 2,179 2,320 2,451 2,557 流动负债合计 5,715 6,524 7,061 7,170 7,469 少数股东损益 (1) (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 2,068 2,180 2,320 2,451 2,558 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.58 2.72 2.89 3.06 3.19 其他 165 200 200 200 200 非流动负债合计 165 200 200 200 200 主要财务比率 负债合计 5,880 6,725 7,261 7,371 7,670 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 37 37 36 36 35 成长能力 实收资本（或股本） 809 807 802 802 802 营业收入 -6.6% 5.6% 6.9% 4.9% 4.6% 资本公积 26 (315) (310) (310) (310) 营业利润 6.3% 5.8% 6.9% 5.6% 4.3% 留存收益 6,222 5,873 5,991 6,818 7,660 归属于母公司净利润 6.4% 5.4% 6.5% 5.6% 4.3% 其他 (20) (19) (19) (19) (19) 获利能力 股东权益合计 7,073 6,382 6,500 7,326 8,167 毛利率 25.8% 26.3% 26.3% 26.3% 26.3% 负债和股东权益总计 12,953 13,107 13,761 14,697 15,837 净利率 10.3% 10.2% 10.2% 10.3% 10.2% ROE 28.2% 32.6% 36.2% 35.6% 33.2% 现金流量表 ROIC 26.7% 30.9% 34.0% 33.5% 31.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,066 2,179 2,320 2,451 2,557 资产负债率 45.4% 51.3% 52.8% 50.2% 48.4% 折旧摊销 121 92 101 109 116 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (97) (68) (21) (25) (37) 流动比率 1.67 1.54 1.51 1.62 1.71 投资损失 (54) (49) (