世界级铜矿保持高产，积极筹划新一轮发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|洛阳钼业（603993） 世界级铜矿保持高产，积极筹划新一轮发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司实现营业收入1547.55亿元，同比增长17.52%；归母净利润82.73亿元，同比增长238.62%；扣非归母净利润85.52亿元，同比增长530.97%。2024Q1-Q3公司铜/钴金属实现产量47.60/8.47万吨，同比增长78.2%/127.4%。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为116.94/133.76/157.32亿元，分别同比增长41.75%/14.39%/17.61%；EPS分别为0.54/0.62/0.73元，当前股价对应PE分别为14.6/12.8/10.9倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 洛阳钼业(603993) 世界级铜矿保持高产，积极筹划新一轮发展 行业： 有色金属/小金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.92元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 21,599/21,599 流通A股市值(百万元) 139,912.92 每股净资产(元) 2.92 资产负债率(%) 59.16 一年内最高/最低(元) 9.87/4.61 股价相对走势 洛阳钼业 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《洛阳钼业（603993）：铜、钴、镍、锂新能源金属完整布局，后期增长潜力十足》2024.10.16 2、《洛阳钼业（603993）：铜钴产量倍增，盈利质量优化》2024.08.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入1547.55亿元，同 比增长17.52%；归母净利润82.73亿元，同比增长238.62%；扣非归母净利润85.52 亿元，同比增长530.97%。 2024Q3公司实现营业收入519.36亿元，同比增长15.53%、环比下降8.40%；归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%、环比下降14.64%；扣非归母净利润29.27亿元，同比增长157.76%、环比下降17.19%。 铜钴产量高增，全年产铜量有望突破60万吨 在TFM重要项目落地、KFM频创月度产量新高、技术改进和工艺流程持续优化的基础上，公司铜钴产量保持高增。2024Q1-Q3公司铜/钴金属分别实现产量47.60/8.47万吨，分别同比增长78.2%/127.4%。2024Q3公司铜金属产量为16.23万吨，同比增长46.4%、环比下降2.4%；钴金属产量为3.07万吨，同比增长72.1%、环比增长6.5%。截至目前，两大世界级铜矿山TFM和KFM分别拥有45万吨和15万吨的年生产铜能力，如保持当前生产节奏，公司全年产铜量有望突破60万吨。 贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化 得益于产销量和贸易量的强劲增长，以及精益化管理的持续推进，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024Q1-Q3公司毛利率为17.63%，同比提高10.60pct其中，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别为52.34%/36.49%/34.44%/62.42%/35.01%/24.24%，分别同比+15.81/-1.38/-4.79/+2.82/+0.89/+8.29pct；精矿/精炼金属产品贸易毛利率分别为5.86%/3.03%，分别同比提高5.37/1.11%。2024Q1-Q3公司经营性现金净流量为172.81亿元，同比增长71.10%。截至2024年三季度末，公司资产负债率为57.06%，同比下降6.64pct，资产负债结构进一步优化。 新项目取得突破，蓄势新一轮增长 根据公司公告，公司继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；加速推进电力项目开发，刚果（金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。未来公司将继续遵循矿业行业规律，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过各种方式扩充优质资源和项目储备。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为116.94/133.76/157.32亿元，分别同比增长41.75%/14.39%/17.61%；EPS分别为0.54/0.62/0.73元，当前股价对应PE分别为14.6/12.8/10.9倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172991 186269 201862 207343 217965 增长率（%） -0.50% 7.68% 8.37% 2.72% 5.12% EBITDA（百万元） 16143 19091 28025 31610 37106 归母净利润（百万元） 6067 8250 11694 13376 15732 增长率（%） 18.82% 35.98% 41.75% 14.39% 17.61% EPS（元/股） 0.28 0.38 0.54 0.62 0.73 市盈率（P/E） 28.2 20.7 14.6 12.8 10.9 市净率（P/B） 3.4 2.9 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 2.7 2.6 7.1 6.3 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，金属矿产品价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅波动，公司经营业绩可能承受较大压力。 地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，个别项目所处国家或地区等有潜在不确定性，可能对项目建设和生产运营带来一定挑战。 汇率波动风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。公司位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响。 安全环保风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，采矿属于高风险行业，涉及多项安全环保风险，包括环保要求、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿山受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 32648 30716 31117 32365 34338 营业收入 172991 186269 201862 207343 217965 应收账款+票据 1189 1392 1509 1550 1629 营业成本 156926 168158 174323 176603 181732 预付账款 2130 1182 1281 1315 1383 营业税金及附加 1235 3084 3343 3433 3609 存货 32255 31430 32583 33009 33968 营业费用 97 155 168 173 182 其他 17461 18927 19633 19881 20361 管理费用 2179 2714 2837 2914 3064 流动资产合计 85682 83648 86122 88120 91679 财务费用 1808 3004 1891 1859 1819 长期股权投资 1934 2229 2704 3229 3804 资产减值损失 -65 -141 -100 -102 -108 固定资产 28320 35949 39076 45660 55017 公允价值变动收益 -1611 1681 -2300 650 500 在建工程 13659 10621 15331 17040 17250 投资净收益 726 2483 1475 1425 1175 无形资产 19448 22960 21425 19979 18618 其他 95 111 2981 86 86 其他非流动资产 15977 17567 17722 17776 17731 营业利润 9889 13288 21356 24418 29213 非流动资产合计 79337 89327 96257 103684 112419 营业外净收益 -85 -80 -66 -66 -66 资产总计 165019 172975 182379 191804 204097 利润总额 9804 13208 21290 24352 29147 短期借款 20108 24954 24854 24354 24054 所得税 2613 4677 7771 8889 10639 应付账款+票据 3957 4698 4870 4934 5077 净利润 7192 8531 13519 15464 18508 其他 25997 19328 20007 20255 20789 少数股东损益 1125 281 1825 2088 2776 流动负债合计 50061 48980 49732 49543 49921 归属于母公司净利润 6067 8250 11694 13376 15732 长期带息负债 21335 20999 20799 20299 19999 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 31586 31033 31033 31033 31033 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 52921 52032 51832 51332 51032 成长能力 负债合计 102982 101012 101564 100875 100953 营业收入 -0.50% 7.68% 8.37% 2.72% 5.12% 少数股东权益 10339 12422 14247 16335 19111 EBIT 17.89% 39.60% 42.99% 13.08% 18.14% 股本 4320 4320 4320 4320 4320 EBITDA 14.12% 18.26% 46.80% 12.79% 17.39% 资本公积 27682 27695 27707 27707 27707 归属于母公司净利润 18.82% 35.98% 41.75% 14.39% 17.61% 留存收益 19697 27526 34542 42568 52007 获利能力 股东权益合计 62037 71962 80816 90929 103145 毛利率 9.29% 9.72% 13.64% 14.83% 16.62% 负债和股东权益总计 165019 172975 182379 191804 204097 净利率 4.16% 4.58% 6.70% 7.46% 8.49% ROE 11.74% 13.86% 17.57% 17.93% 18.72% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.41% 13.83% 16.56% 16.98