2024年前三季度跟踪评级调整报告：信用债评级调整新动向与关注点

专题报告 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 2024年1月1日—9月30日 债券市场研究系列 信用债评级调整新动向与关注点 作者： 中诚信国际研究院 本期要点 ——2024年前三季度跟踪评级调整报告 姚姝冰shbyao@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【产业债支撑发行恢复、信用利差再创新低，关注转债市场、超长期信用债投资机会--2024年二季度信用债市场运行回顾与展望】 【政策东风落地支持优质企业借用中长期外债——《关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知》点评】 【转债风波与地产困局下的信用风险关注 ——三大视角透视信用风险半年报】 【融资温和回暖、趋势行情难现，关注长债供给增加带来的结构性机会-2024年一季度信用债市场运行回顾与展望】 【违约双减、展期持续，债市结果性风险仍存——2023年债市信用风险回顾与下阶段展望】 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 2024年国内宏观经济延续温和修复态势，但内需不足、市场信心低迷问题仍存。 在此背景下，部分发行人信用状况下滑、可转债发行人负面事件频发，评级下调行动增多；相比之下，正面评级行动则更加谨慎。本报告基于对2024年1-9月债券市场公开披露的跟踪评级调整报告的梳理，总结跟踪评级调整的新动向与信用风险关注点。 今年以来，跟踪评级调整呈现六个新变化 主要等级稳定性良好，AA-及以上等级主体等级稳定率在95%以上；跨级调整现象在逐步改善，跨级下调的数量占比明显下降，信用评级预警及时性有所增强。 评级调整行动增多，1-9月主体级别调整119次，同比增加4次；受近年来部分发行人盈利能力尚未完全修复、可转债负面事件频发等影响，级别下调数量增多反超上调。 下调前主体级别主要集中在AA-A四个级别，占比近70%，分布中枢较去年有所下移，表明评级下调对象更聚焦于资质相对较弱的主体，高评级主体评级下调则较少，也侧面反映评级预警的准确性和风险揭示能力提升。 受股票市场走弱影响，可转债热度消退得加负面事件频发，可转债成为评级下调主要对象，前9个月可转债主体发生56次下调，同比增加约65%，占比近七成，未来信用质量变化趋势值得关注。 民企依旧以级别下调为主，1-9月在级别下调的60家主体中，民企占比近八成有47家；国企仍以上调为主，但下调主体数量占比同比增加4个百分点。 产业类主体下调行动进一步增多，基投和金融机构主体上调数量回落。1-9月产业类主体级别下调71次，同比增加82%，多为可转债发行人；基投企业有15 家级别上调；金融机构有10家级别被上调。 关注四类风险点 当前在存量发行人中AA及以下的中低级别主体数量占比超过一半，随着外部环境的下行，弱资质发行人未来或存在进一步下调级别的可能。现阶段仍需高度关注四类风险点： 关注产能过剩行业企业信用资质持续走弱引发的短期流动性风险。 关注房企风险出清过程中中小房企兼并整合的不确定性，以及地产风险外溢导致相关发行人信用资质下滑的风险。 关注已出险可转债发行人后续债务兑付风险，以及权益市场波动对转债的影响。 关注城投转型后业务可持续性和外部支持变化导致的不确定性风险，以及弱区域平台债务兑付风险。 1 2024年以来，我国宏观经济延续温和修复态势，但内需不足、市场信心低迷问题仍存，部分发行人盈利修复受阻、融资尚未显著改善，信用状况出现下滑，叠加可转债发行人负面事件频发，年内级别下调数量有所增加。相比之下，评级上调数量减少，主要系评级行业转型调整过程中降低高评级主体占比、拉开信用等级区分度的方向和目标下，正面评级行动更加谨慎。与此同时，随着评级技术的持续优化完善，发行人级别稳定性表现良好，评级预警及时性有所上升。本文基于对2024年1-9月债券市场公开披露的跟踪评级调整报告的梳理，对主体及债项评级调整情况进行全景分析，并与2023年同期情况对比，总结跟踪评级调整的新动向与信用风险关注点。 今年以来，跟踪评级调整呈现六个新变化 一、主要等级稳定性良好，评级及时性有所增强 随着信用评级机构评级体系逐步完善和评级技术的优化，前三季度信用评级稳定性和及时性上升。一方面，主要等级发行人等级稳定性良好，AA-及以上等级稳定率上升。截至9月末，AA-及以上等级主体稳定率维持在95%以上，特别是AA+至AA-等级主体级别稳定率较2023年上升0.31-1.64个百分点，稳定性有所上升。另一方面，A+至A-级主体信用资质进一步下沉。1-9月，A+至A-级别主体下调率在8%-11.5%之 间，整体处于较高水平，其中A+和A级的下调率较上一年度增加，表明当前债券市场弱资质发行人信用状况存在下滑趋势，市场尾部风险犹存。此外，年内跨级调整现象在逐步改善，跨级下调的数量占比明显下降，信用评级预警及时性有所增强。前9个 月全市场共发生跨级调整27次，在下调总次数中占比较去年减少7个百分点至36%。 其中，超过3个及以上（含）子级的跨级调整仅有1次，为建筑行业民营企业发行人，主要受房地产市场下行影响，经营亏损、资产面临较大的减值风险，叠加债务结构偏短期，且存在大规模逾期债务，同时发行人还存在多起仲裁/诉讼事项、信息披露违规、股权冻结等治理问题，多重因素驱动下评级被下调；其他跨级调整幅度则均为2个子级。 2024年初信用等级 2024年9月末信用等级（%） AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 AAA 99.91 0.09 AA+ 1.27 98.37 0.18 0.09 0.09 AA 1.03 98.00 0.91 0.06 AA- 0.50 95.76 3.24 0.25 0.25 A+ 91.89 4.32 3.78 A 88.64 4.55 4.55 2.27 表1:2024年1-9月发行人1主体级别迁移情况 1本报告发行人统计样本包含非金融企业债务融资工具发行人、公司债发行人、企业债发行人及金融机构。 A- 90.00 10.00 BBB+ 100.00 BBB 100.00 BBB- 60.00 40.00 BB+及以下 100.00 2023年初信用等级 2023年末信用等级（%） AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及 以下 AAA 100.00 AA+ 3.12 96.73 0.08 0.08 AA 1.88 97.69 0.38 0.05 AA- 1.53 95.17 2.80 0.51 A+ 96.53 0.69 2.78 A 96.97 3.03 A- 88.89 11.11 BBB+ 60.00 20.00 20.00 BBB 85.71 14.29 BBB- 50.00 50.00 BB+及以下 100.00 表2:2023年度发行人主体级别迁移情况 二、评级调整行动次数增加，级别下调数量反超上调 1-9月债券市场评级调整行动次数增加，调整方向以负面为主。从主体评级调整看，前9个月债券市场共发生主体级别调整119次，同比增加4次。主要受近年来部分发行人盈利能力尚未完全修复、可转债发行人负面事件频发等因素影响，级别下调 评级行动增多，共计78次，同比增加32次，在所有评级行动中占比超过六成；级别 上调共计发生41次，同比减少26次。从债项评级调整看，债券信用等级调整共计146 次，与去年同期调整次数持平，其中债项等级下调78次，同比增加22次，在总调整 次数中占比同比上升16个百分点至53%；债项等级上调次数则有所减少，共计70次， 同比减少27次。 图1：主体级别变动分布图2：债项级别变动分布 主体上 债项上调, 70,47% 债项下调,78,53% 调,41,34% 主体下调,78,66% 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 AAA AA+AAAA-A+A A-BBB+BBBBBB-BBB+ B- CC 三、级别下调前分布下移，评级预警能力上升 从评级调整前后的级别分布来看，级别下调行动在调整前共涉及14个信用等级，下调前主体和债项级别均主要集中在AA、AA-、A+和A四个级别，合计占比接近70%，其他等级占比均在5%及以内。下调前级别分布中枢较去年有所下移，表明评级下调对象更聚焦于资质相对较弱的主体，高评级主体评级下调则较少，也侧面反映评级预警的准确性和风险揭示能力提升。 级别上调行动在调整前的信用等级集中在AA+和AA等级。其中，调整前级别为 18 13 前次主体级别 AA+ AAAA-A+A A-BBB+BBBBBB-BB+BBB+ B-CCCCCC 30 25 20 15 8 10 5 3 0 AA+ AA AA- A- -2 前次主体级别 AAA AA+ AA A 20 15 10 AA AA-A+A A-BBB+BBBBBB-BB+BBB+ B-CCCCCC 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 AAA AA+ 5 0 AA AA+ AA 前次债项评级 AA- 前次债项评级 图6：中长期债项上调前级别分布 图5：中长期债项下调前级别分布 图4：主体上调前级别分布 图3：主体下调前级别分布 最新主体级别 最新主体级别 AA+等级的主体及债券上调次数最多。 最新主体评级 最新主体评级 数据来源：Wind，中诚信国际整理 四、可转债成为评级下调主要对象，信用质量变化趋势值得关注 可转债及其发行人级别下调现象明显增多，且连续多次下调情况普遍发生。2023年以来受股票市场走弱、多数发债上市公司股价下行影响，可转债市场热度逐渐消退； 叠加可转债发行人负面事件频发，市场谨慎情绪抬升，大规模赎回及抛售进一步加大转债风险的不确定性。今年以来，可转债及其发行人级别下调数量进一步增加。主体调整方面，可转债主体共发生56次下调，同比增加约65%，在总下调次数中占比近七成；涉及发行人46家，同比增加20家，普遍因企业盈利亏损、股权质押冻结比例高、 债务压力大、偿债能力弱化、公司信息披露涉嫌违法违规、内部治理存在缺陷等因素被下调级别。债项调整方面，可转债共计下调55次，同比增长62%，在总下调次数中占比近七成，同比增加约10个百分点。值得注意的是，在下调的可转债主体中，有 17家在此前三年内曾发生级别下调事件，有6家在过去三至四个年度主体级别被多次连续下调，其中3家在今年发生实质性违约，后续需关注信用状况出现弱化迹象的可转债发行人信用风险演变趋势。 图7：近年来可转债发行人级别调整情况2图8：主体级别下调的可转债发行人情况 60 140 100.00% 120 50 100 80.00% 40 80 60.00% 30 60 40.00% 40 20 20 20.00% 10 0 0.00% 2021年 2022年2023年2024年 0 2021年 2022年上调 2023年 下调 2024年 可转债发行人数量其他债券发行人数量可转债发行人数量占比 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图9：债项级别调整券种分布情况 11 3 35 49 8 55 32 34 10 14 11 29 6 14 23 5 2024年1-9月2023年1-9月下调 2024年1-9月2023年1-9月 上调 100% 80%7 60% 40% 20% 0% 金融债公司债可转换债券企业债中期票据数据来源：Wind，中诚信国际整理 五、民企依旧以级别下调为主，国企下调占比增加 2图7和图8的数据统计口径为各年度1-9月份。 1-9月，债券市场共有101