信用利差周报2024年第38期：央行财政部成立工作组加强政策协同，民营经济促进法草案出台

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年9月29日—10月12日 总第533期 2024年第38期 债券市场研究 央行财政部成立工作组加强政策协同， 作者： 中诚信国际研究院 赵皓月hyzhao@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 民营经济促进法草案出台 ——信用利差周报2024年第38期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第37期】政治局会议强调政策加力增强紧迫感，债券收益率短期调整但仍有支撑2024-9-30 【信用利差周报2024年第36期】美联储超预期降息50个基点，10年期国债收益率创历史新低2024-9-19 【信用利差周报2024年第35期】央行表态降准仍有空间，绿债国际化进程提速2024-9-10 【信用利差周报2024年第34期】央行公告买入4000亿特别国债，债券收益率延续上行2024-9-3 【信用利差周报2024年第33期】厘清误区强化监管，交投清淡利率债、信用债走势分化2024-8-27 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 央行与财政部成立联合工作组，推动加强货币、财政政策协同性。作为货币和 财政政策的交汇点，央行公开市场操作买卖国债，旨在实现多重调控目标。一是有助于形成类似SOFR的市场基准利率；二是通过“买短卖长”策略，引导国债收益率曲线保持正常的向上形态；三是调控市场流动性，丰富基础货币投放渠道，同时配合政府债的发行。另外，5000亿互换便利落地加剧股债“跷跷板效应”，叠加未来政府债券大规模供给，均对债券收益率产生一定上行压力，需货币政策和财政政策配合，呵护债券市场平稳运行。 民营经济促进法草案出台。10月10日，《中华人民共和国民营经济促进法 （草案征求意见稿）》开始向社会公开征求意见。草案一方面明确提出支持民营经济组织通过发行债券等方式平等获得直接融资，在民企融资受限背景下，债券市场可进一步推进多层次债券市场建设，有针对性加大对中小民营企业融资的支持力度，提升民营企业融资效率；另一方面，草案明确对民营企业科技创新的支持，需要债券市场进一步改善科创债一二级市场环境，加强产品创新，推动加强股债联动，助力科创企业融资发展。 宏观数据 受“两新”政策落地和消费品制造回暖影响，9月官方制造业PMI指数为49.8%，较上月上升0.7个百分点，其中，生产指数为51.2%，新订单指数为49.9%，分别较上月上升1.4和1个百分点。另外，9月CPI同比上涨0.4%，低于前值的0.6%，PPI同比跌幅较上月下降1个百分点至-2.8%。 货币市场 假期前后央行通过公开市场操作净回笼资金10910亿元。其中，开展7642亿 元7天逆回购，同期有5542亿元7天逆回购、13010亿元14天逆回购到期。降准 支撑下，除1个月期质押式回购利率维持不变外，各期限质押式回购利率全面下行，幅度在8-39bp。 一级市场 假期前后信用债发行规模为939.72亿元，较前一期减少4421.75亿元；日均发 行规模为134.25亿元，较前一期减少535.94亿元。分券种来看，不同券种发行规模均有所减少，其中中期票据发行规模减少相对较大。分行业来看，基础设施投融资行业和产业债发行规模均较前一期有所减少。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出420.93亿元；产业债中，除化工行业外，其他行业均表现为融资净流出。从发行成本来看，债券平均发行利率普遍上行。 二级市场 www.ccxi.com.cn 假期前后债券二级市场日均现券交易额较前一期减少至12408.91亿元。利率债收益率有涨有跌，其中10年期国债收益率下行3bp至2.14%。信用债方面，不同品种信用债收益率较9月27日全面上行，变化幅度在5-37bp之间。信用利差方面，各期限信用利差全面走扩，幅度在2-34bp。评级利差方面，各期限等级评级利差全面扩张，变化幅度在2-15bp。 一、市场热点： 1..央行与财政部成立联合工作组，推动加强货币、财政政策协同性 央行10月9日发布公告称，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。会议充分肯定了前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，确立了工作组运行机制，并就债券市场运行情况等议题互换了意见。双方一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步，要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。这也是对中央经济工作会议、国新办新闻发布会多次提出的“增强宏观政策取向一致性”“加强政策协调配合”要求的重要落实。央行与财政部成立联合工作组，有助于提升货币和财政政策协同性，充分 发挥宏观政策逆周期调节作用。具体来说，作为货币和财政政策的交汇点，央行公开 市场操作买卖国债，一是可以形成类似SOFR的市场基准利率，有助于健全市场化的利率调控机制，推动货币政策由数量型向价格型转变，提升货币政策调控效果；二是可以通过“买短卖长”，引导国债收益率曲线保持正常的向上形态；三是可以通过买卖 国债调控市场流动性，丰富基础货币投放渠道，同时配合政府债的发行，例如，央行在8月和9月净买入3000亿元国债的同时投放了等量基础货币，为政府债发行创造了环境。 另外，近来政策密集出台，债券市场有所波动且面临一定调整压力，更需货币政策和财政政策配合，呵护债券市场平稳运行。10月10日，央行发布公开市场业务公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，将根据情况考虑进一步扩大操作规模。由于所获取的资金只能用于投资股票市场，因此互换便利有助于提升股市流动性，但在股债“跷跷板效应”下，对债市的收益率或形成一定上行压力。此外，10月8日国新办举行的新闻发布会上提到，今年专项债还有2900亿元未发行完毕，正在督促各 地在本月底发行完毕，同时2025年还将继续发行超长期特别国债；12日国新办新 www.ccxi.com.cn2 闻发布会则指出，今年四季度特别国债仍有2480亿元待发行，同时提出将“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”，并强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。据此可以推测，四季度及2025年政府债发行规模仍然较大。 股债“跷跷板效应”和政府债的大规模供给均可能对债券市场收益率造成一定影响， 需货币、财政政策密切配合，呵护债券市场流动性。潘功胜行长在9月24日国新办新闻发布会上提到，年内仍有25-50bp的降准空间，降准的时机可能选在增量财政政策 推出之时，用以对冲政府债发行高峰对债券市场流动性的影响。股市的提振叠加政府债供给增加，或对债券市场的收益率和流动性造成一定压力，但降准空间仍存且现阶 段基本面仍可以对债券市场形成支撑，多重因素影响下，预计债券市场仍将低位波动。 2..民营经济促进法草案出台 10月10日，司法部、国家发展改革委在门户网站公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》（以下简称草案），向社会公开征求意见。在“投资融资促进”一章中，草案明确提到，要“健全多层次资本市场体系，支持符合条件的民营经济组织通过发行股票、债券等方式平等获得直接融资”。民营经济是推进我国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，但民营企业在债券市场融资难度依然较大，债券净融资额自2021年起持续为负，需债券市场进一步强化对民营企业融资的支持。近年来，我国出台了一系列文件强调民营经济的重要作用，提出系列措施支持债券市场发挥作用促进民营企业融资，例如强调畅通民营企业股债贷三种融资渠道、推出民营企业债券融资支持工具、增强民营企业在科技创新、绿色低碳等重点领域的融资可得性和便利性等，助力提振市场信心，推动更多资金流向民营企业。但仍需直视，民营企业融资仍面临着较大约束，以草案的出台为契机，债券市场可进一步推进多层次债券市场建设，有针对性加大对中小民营企业融资的支持力度，充分发挥在企业融资中的重要作用，提升民营企业融资效率。 另外，草案将“科技创新”作为单独的一章，支持民营企业科技创新，草案提出“鼓励支持民营经济组织在发展新质生产力中积极发挥作用”，体现了对民营企业科技创新的重视程度和支持力度。科技金融是金融服务实体经济“五篇大文章”之首， 民营企业是科技创新的重要力量，贡献了我国70%以上的技术创新成果。近年来，我国推出了多种科技型企业债券融资的创新金融工具，拓展了科技型企业直接融资渠道，但其中大部分资金仍然流向了国企和央企。截至2024年9月底，科创票据和科创公司 债共发行1200余只，总规模超过1.2万亿元，但科创类债券发债主体以中央企业科技创新为引领示范，超八成由央企、国企发行，民营企业在科技创新领域的融资存在明显约束。债券市场在支持科创企业融资方面仍大有可为，下一步债券市场应着力加大对民营科创企业支持力度，推动构建多层次的债券融资服务体系，提升对正处于起步和发展阶段的民营科创企业的包容度，针对性地提供差异化融资支持以覆盖科创企业发展的全生命周期。建议进一步改善科创债一二级市场环境，加强产品创新，提高市场流动性，同时可推动加强股债联动，加大含转股条件的债券应用，推动形成资本市场合力，助力科创企业融资发展。 二、宏观数据：官方制造业PMI边际回暖，CPI、PPI延续疲弱 9月制造业PMI指数为49.8%，较上月上升0.7个百分点，结束了连续4个月的 下行趋势。其中，生产指数为51.2%，新订单指数为49.9%，分别较上月上升1.4和1个百分点，生产和需求均在回升，生产回升状况好于需求。另外，9月非制造业PMI为50%，较上月下降0.3个百分点；综合PMI为50.4%，较上月上升0.3个百分点。9月PMI超预期上行，可能与以下两个因素有关：一是“两新”政策落地见效，9月高技术制造业和装备制造业PMI分别为53%和52%，分别较上月上行1.3和0.8个百分点；二是消费品供给回升，1-8月，消费品制造业投资增长14.9%，带动消费品制造业回升，9月消费品行业PMI为51.1%，较上月上行1.1个百分点，对推动PMI整体上行也有积极作用。从财新PMI来看，9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.3，重回荣枯线以下，较8月下降1.1个百分点，并创下2023年8月以来的最低值，主要原因在于需求收缩明显。与官方PMI样本相比，财新PMI的样本更多反映外向型企业生产经营情况，因此，9月财新PMI与官方PMI的背离，反映出9月出口增速的回落：受外需放缓、前期抢出口等因素影响，9月份我国出口商品3037亿美元，增速为2.4%，大幅低于8月的8.7%。 表1：最新宏观经济数据一览 另外，9月CPI同比上涨0.4%，低于前值0.6%，一方面，食品价格增速放缓，9月食品加工环比增速为0.8%，大幅低于8月的3.4%，对CPI的拉动作用下降；另一方面，核心CPI持续下降，9月核心CPI同比增速0.1%，处于历史较低水平。PPI方面，受国际原油价格下行和国内有效需求不足影响，工业品价格延续弱势，9月PPI同比跌幅较上月下降1个百分点至-2.8%，连续24个月为负，环比跌幅为-0.6%，较上月收窄0.1个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年9月2024年8月 49.80%49.10% 社会消费品零售同比增速 2024年8月2024年7月 2.10%2.70% 固定资产投资同比增速 2024年1-