新力量New Force总第4644期
新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4644期2024年10月29日星期二 研究观点 【大市分析】 港股继续窄幅横盘A股有先发动迹象 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 DeckersOutdoor（DECK）：显著的财务增长与战略进展 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股继续窄幅横盘A股有先发动迹象 10月28日，港股保持窄幅横盘的整固状态，市场继续炒股不炒市的操作方向，而中国财政部副部长廖岷近日在接受外媒访问时表示，本轮刺激措施规模「将会 相当大」，加上有调查数据显示内地一线城市最新的房产销售出现回暖，都是令到 市场气氛得以保温的消息原因。恒指表现反复微升不足10点，以贴近20600点来 收盘，内房股以及钢铁股表现相对突出，而大市成交量则进一步回降至不足1400 亿元，是「9.24」行情以来的最少日成交量，但仍高于年内的日均1272亿元。走势上，估计反复整理整固依然是港股现时的运行模式，恒指的主要波幅范围在19700至21133点之间，后市要走出这范围后，才有比较明确新方向展现的机会。值得注意的是，A股有率先发动的走势迹象，上综指涨了有0.68％至3322点收盘，如能进一步向上升穿9月30日的收盘价3336点，可以显示市场有望重拾10.1国庆时的炽热气氛水平。 港股继续区间窄幅震动，恒指在600点的波幅里已运行了有六个交易日，在静极思动的市场特性下，要注意短期波幅有随时再次扩大的可能。指数股表现分化，其中，内房股涨幅居前，龙湖地产(00960)涨了4.77％，中国海外(00688)涨了4.11％，是涨幅最大的两只恒指成份股，而在本月中曾宣布配股集资的融创中国(01918)，股价更是回升至配售价2.465元以上来收盘。根据中原地产研究院数据显示，10月北京二手房网签量出现显著回升，预计全月网签量有望突破1.6万套创近19个月新高。另一方面，中特估品种则普遍出现回吐整理，受累于国际油价持续反复回落，中石化(00386)、中石油(00857)和中海油(00883)，跌幅都有逾1％。 恒指收盘报20599点，上升9点或0.04％。国指收盘报7391点，上升6点或0.08％。 恒生科指收盘报4574点，上升36点或0.79％。另外，港股主板成交量进一步回 降至1363亿多元，而沽空金额有156.3亿元，沽空比例11.47％。至于升跌股数比例是916：764，日内涨幅超过12％的股票有49只，而日内跌幅超过11％的股票有36只。港股通第二日出现净流入，在周一录得有接近63亿元的净流入额度。 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk特斯拉FSD试用期延长 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价269.19美元 市值8641亿美元 总股本32.10亿股 271.00美元/ 52周高/低 138.80美元 每股账面值21.79美元 股价表现 特斯拉通过邮件通知车主，于10月24日起，将FSD免费试用期延长30天。也就 是说，本次试用期长度为37天，从10月17日开始，到11月23日结束。 特斯拉发布第三季度安全报告 特斯拉发布了2024年第三季度汽车安全报告，使用FSD行驶时，每行驶708万英里才会发生一次事故；未使用FSD的特斯拉司机每行驶129万英里就会发生一次事故。而美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)和联邦公路管理局(FHWA)报告显示，美国平均每行驶670,000英里（108万公里）就会发生一次事故。 特斯拉2024年第三季度财报电话会议 当地时间10月23日举行了特斯拉第三季度财报电话会议。马斯克对公司的多个方面进展进行了分享，主要包括： Robotaxi：目前已经为湾区的特斯拉员工提供了出行服务，通过开发版app叫车， 可以到湾区的任何地方。目前预计叫车出行服务将于2025年在加州、德州落地于Model3/Y。德州监管将开放绿灯； 电动车：Cybercab预计2026年开始量产，价格低于3万美元，目标200万台/年， 乐观终局400万台/年；Model2预计沿用Model3/Y底盘和产线，25年上半年量产； FSD：总里程超过21亿英里，单季度增加约5亿英里。将推送FSDv13，接管里 程数相比FSDv12.5提高五到六倍，2025年Q2实现接管里程数超过人类；开启第二轮免费试用； 机器人：价格预计在两万到三万美元之间。下一代机器人的手和前臂具有22个自 由度，触感更像人类； 算力：公司总体已拥有等效67,500张H100芯片的算力； 4680电池：自产4680电池继续爬坡，加大第三方电池采购（松下/LG）；年产能 大约17GWh，按此节奏年底有望达到20GWh以上； 储能：Q3储能部署量6.9GWh，同比增加73%，毛利率增长至31%；美国储能厂产能还在爬坡，上海储能工厂目前正快速建设中，预计2025年之前建成，将增加约 40GWh的产能。 里程碑：特斯拉第700万辆汽车在弗里蒙特工厂下线 特斯拉10月23日宣布，特斯拉已生产了第700万辆汽车。此前于今年3月29日宣布第600万辆特斯拉汽车下线，意味着仅用了约七个月的时间就生产了100万辆汽车。 特斯拉中国24年10月第3周上险量 2024年10月14日至10月20日，特斯拉国内上险量约13,200辆，QoQ上升约2 6%，YoY上升约61%，其中ModelY约为12,900辆，Model3约为300辆。本季度累计上险量目前为23,500辆。 图表1：特斯拉周度上险量 资料来源：交强险上险数据 图表2：特斯拉周度累计上险量 资料来源：交强险上险数据 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊 852-25321915 DeckersOutdoor（DECK）：显著的财务增长与战略进展 财务概览 公司在2025财年第二季度实现了显著的财务增长，收入和每股收益均实现了显著 增长。公司的收入+20%，达到13亿美元，而每股摊薄收益+39%，达到了1.59美 Patrick.wong@firstshanghai.com.元（超出一致预期的1.23美元）。这一业绩的增长主要得益于旗下HOKA和UGG 两大品牌的强劲市场表现。 hk 行业鞋履配饰 股价168.11美元 美股市值256.31亿美元 已发行股本1.52亿股 184.52美元/ 52周高/低 90.53美元 股价表现 品牌增长与市场扩张 在2025财年第二季度，HOKA品牌的收入+35%至18.07亿美元，而UGG品牌 的收入+13%至22.39亿美元，均超出了一致预期的+23%以及+3%。这两个品牌通过创新产品和全球市场扩张，满足了消费者对高性能和舒适鞋履的需求，从而推动了公司的增长。 财务指标 公司的毛利率提升至55.9%，较去年同期的53.4%增长了250个基点。这一提升主 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 要得益于品牌和产品组合的优化，以及高毛利品牌HOKA的显著增长。此外，公司的销售、一般及行政开支（SG&A）+19%，达到4.28亿美元，占收入的百分比从去年的32.7%微升至33%。尽管SG&A开支增加，但公司的税率为24%，与去年的23.8%相比略有上升，公司在税收规划和财务管理方面表现稳健。 创新产品推动DTC和批发渠道增长 2023-10-30 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-07 2023-12-20 2024-01-04 2024-01-18 2024-01-31 2024-02-13 2024-02-27 2024-03-11 2024-03-22 2024-04-05 2024-04-18 2024-05-01 2024-05-14 2024-05-28 2024-06-10 2024-06-24 2024-07-08 2024-07-19 2024-08-01 2024-08-14 2024-08-27 2024-09-10 2024-09-23 2024-10-04 2024-10-17 公司通过持续的产品创新和全球市场的拓展，成功提升了品牌知名度和市场份额， 在DTC和批发渠道实现了收入的均衡增长。第二季度全球DTC渠道的收入同比 +22%，按固定汇率计算+19%。HOKA品牌在这一增长中起到了关键作用，在美国和国际市场、线上和品牌相对有限的零售店内推动了大部分增量收入，共计增加了1亿美元。UGG品牌亦在DTC渠道表现强劲，实现了11%的增长，贡献了2500万美元的增量收入。 在批发渠道方面，公司实现了20%的全球收入增长，HOKA和UGG品牌分别推动了批发业务的显著增长，分别+33%和+14%。国际市场的增长率超过了美国市场，但美国市场亦对整体增长做出了显著贡献。 公司的增长得益于其在产品创新和市场管理方面的战略执行。HOKA品牌通过推出新产品如Skyflow和MachX2，以及在越野跑鞋类别中的更新，如增加六个SpeedGoat系列，继续推动其在性能跑步领域的领导地位。UGG品牌则通过其标志性款式的全年势头，以及新的季节性颜色和轮廓变化，继续吸引全球消费者。 积极的财务指引 鉴于上半年的强劲业绩，公司上调了对2025财年的收入增长预期至约12%，预计收入将达到48亿美元。预计HOKA的销售额将比去年增长约24%，UGG的销售额将增长中个位数。鉴于上半年实现的强劲毛利率，毛利率预期上调至55%至55.5%之间，营业利润率预计约为20%至20.5%。由于收入和毛利率预期有所改善，每股摊薄收益预期上调至5.15美元至5.25美元。这些上调的预期反映了公司对其产品组合和市场策略的信心。 持续增长与市场信心 公司在第二季度的业绩和未来展望中展现了强劲韧性和增长潜力，为投资者提供了积极的市场信号。对品牌和产品的持续投资以及对全球市场的战略布局，预示 着公司在未来有望实现持续的增长和市场扩张。随着公司继续执行其长期战略并优先考虑其指导原则，有望在未来几年继续推动增长并创造价值。 图表1：盈利摘要 截至3月31日止财政年度 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 2027财年 收入(百万美元) 实际 3,627 实际 4,288 预测 4,891 预测 5,424 预测 5,945 变动(%) 15% 18% 14% 11% 10% 净利润(百万美元) 517 760 838 943 1,029 变动(%) 14% 47% 10% 13% 9% 摊薄后每股盈利(美元) 3.23 4.86 5.50 6.20 6.85 变动(%) 19% 50% 13% 13% 10% 市盈率@美元 24.0 29.6 30.6 27.1 24.53 资料来源：公司资料，彭博，第一上海 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 16.1 15.77 买入 11.9 12.0 10.8 3.17 3.
