核心观点
- 自9月24日政策风向转变以来，市场情绪明显提振，转债市场跟随权益市场经历了国庆节前的放量上涨与节后的理性回归，转债性价比有所显现。
- 预计在进一步增量政策落地、强预期得到验证之前，市场总体维持震荡，“强预期、弱现实”下市场表现或以横盘为主。
- 在转债市场横盘震荡阶段，防御属性不可忽视，红利转债具备近5%的高股息率，价格稳健性强，是优质底仓资产，且随着SFISF的落地实施，其中长期配置价值将持续受益。
- 低价转债受益于增量政策刺激下的预期改善与情绪回暖，正股大面积拉升带动其交易类退市风险下降，进攻价值凸显，具备明显配置价值。
市场分析
- 国新会与政治局会议释放政策利好，市场情绪被点燃，国庆节前上证指数涨超21%，创业板指涨超41%，中证转债涨超7%。
- 国庆节后，权益市场冲高回落，中证转债跌幅仅0.63%，跑赢上证指数3.37pcts，显现抗跌属性。
- 预计四季度政策发力带动经济基本面修复的确定性较强，但经济数据验证前市场仍将维持震荡。
- 10月18日，前三季度GDP累计4.8%，为完成全年5%目标，四季度需进一步增量政策，具体力度待十月末到十一月初确定。
- 美联储降息预期调低，美元走强，人民币贬值压力提升，11月美国大选亦存在不确定性，短期内或对国内资本市场带来扰动。
红利转债分析
- 红利资产高股息绝对收益属性使其在牛熊市场均有相对稳健表现，2022年以来红利转债相比中证的超额收益不断攀升。
- 9月24日央行推出SFISF，首批操作额度5000亿元，红利资产经历密集拉升，因其近5%股息率与稳健价格是金融机构优质标的。
- 市场现存中证红利成分股对应转债共12支，近一年平均股息率5.85%，多支来自银行与交运板块，剩余规模超百亿元。
- 南银转债与大秦转债转股溢价率低至2%及以下，具备5%以上较高股息与较强正股跟涨能力；平煤转债、蓝天转债、洪城转债转股溢价率低于10%，有望受红利风格与估值修复双重拉动。
低价转债分析
- 9月24日以来，低评级、低价转债涨幅达12%以上，破面转债以13.1%的涨幅跑赢各细分指数。
- 政策利好释放前，转债市场信用风险冲击下破面转债数量达172支，但9月24日以来破面转债数量降至61支，债底重铸持续。
- 截至10月18日，破面转债跌幅较9月23日收窄至2.39%，100-105区间低价转债跌幅收窄至3.62%。
- 短期内低价转债修复节奏取决于权益市场风格切换、投资者情绪等因素，筛选出30支价格低于6月初水平且中报盈利的低价转债，后续价格修复确定性更强。
