Q3营收创新高，加码建设AI相关产能

公司研究/公司快报 2024年10月29日 买入-A(维持) 沪电股份（002463.SZ） Q3营收创新高，加码建设AI相关产能 PCB 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月28日 收盘价（元）：41.99 年内最高/最低（元）：46.86/19.14流通A股/总股本（亿）：19.14/19.15流通A股市值（亿）：803.75 总市值（亿）：804.26 基本每股收益(元)： 0.97 摊薄每股收益(元)： 0.97 每股净资产(元)： 5.74 净资产收益率(%)： 16.65 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 研究助理：董雯丹 邮箱：dongwendan@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入90.11亿元，同比增长48.15%；实现归母净利润18.48亿元，同比增长93.94%；Q3单季度公司实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%，环比增长26.29%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%，环比增长13.03%。 事件点评 AI需求旺盛带来订单增长，公司营收创新高。2024年前三季度，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收90.11亿元，同比增长48.15%；Q3单季度实现营收35.87亿元，同比增长54.67%，环比增长26.29%。同时需求改善带来订单增长，公司三季度末存货相应增加，截至三季度末，公司存货26.9亿元，同比增长49.25%。 产品结构持续优化，盈利能力有望再提升。随着更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品占比不断提升，公司前三季度毛利率35.86%，同比增长5.29pcts，净利率20.31%，同比增长4.89pcts；单三季度毛利率34.94%，同比增长2.82pcts，净利率受汇兑压力影响，同比微增0.07pct至19.57%。展望未来，随着OAM/UBB2.0、GPU类6阶HDI、800G交换机等产品批量出货，公司盈利能力有望进一步提升。 加码建设AI相关产能，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求。公司计划以自有资金总投资43亿元进行人工智能芯片配套高端印制电路板扩产。项目总建设期计划为8年，第一阶段预计在2028年以前实施完成，投资额为26.8亿元，计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约30亿元，净利润约4.7亿元；第二阶段预计在2032年底前实施完成，投资额为16.2亿元，计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约18亿元，净利润约2.85亿元。本项目的实施将进一步扩大公司经营规模，优化产品结构，增强公司核心竞争力，提高公司经济效益。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为1.34\1.75\2.19，对应公司2024年10月25日收盘价44.28元，2024-2026年PE分别为33.2\25.3\20.2，随着海外云厂商继续加大AI投资建设，AI服务器、HPC等需求依旧维持强劲，公司作为数通PCB龙头，充分受益行业对高端HDI、高速高层PCB 的结构性需求，业绩有望加速增长，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业与市场竞争风险；汇率波动风险；技术升级与创新风险；原材料供应及价格波动风险；产能建设不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336 8,938 12,078 14,946 17,538 YoY(%) 12.4 7.2 35.1 23.7 17.3 净利润(百万元) 1,362 1,513 2,558 3,358 4,188 YoY(%) 28.0 11.1 69.1 31.3 24.7 毛利率(%) 30.3 31.2 36.5 37.5 38.3 EPS(摊薄/元) 0.71 0.79 1.34 1.75 2.19 ROE(%) 16.5 15.1 22.4 23.5 23.4 P/E(倍) 62.3 56.1 33.2 25.3 20.2 P/B(倍) 10.3 8.7 7.4 6.0 4.8 净利率(%) 16.3 16.9 21.2 22.5 23.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6726 7841 9784 11534 14171 营业收入 8336 8938 12078 14946 17538 现金 1292 2098 2761 4657 6232 营业成本 5812 6152 7666 9347 10826 应收票据及应收账款 2254 2693 3058 2690 3357 营业税金及附加 64 66 92 113 132 预付账款 10 16 19 25 26 营业费用 273 280 362 433 500 存货 1786 1749 2569 2849 3165 管理费用 163 196 266 314 351 其他流动资产 1383 1284 1377 1312 1391 研发费用 468 539 797 942 1087 非流动资产 5775 8195 8604 9914 10419 财务费用 -136 -68 -76 -65 -45 长期投资 43 49 34 21 19 资产减值损失 -163 -151 -121 -75 35 固定资产 2719 3689 4586 5334 5834 公允价值变动收益 35 1 12 16 10 无形资产 102 375 491 667 803 投资净收益 -57 19 -17 -18 -5 其他非流动资产 2911 4081 3493 3892 3763 营业利润 1573 1706 2921 3853 4795 资产总计 12501 16035 18388 21447 24591 营业外收入 1 6 5 4 5 流动负债 3829 5023 5942 6321 6029 营业外支出 0 7 3 3 4 短期借款 1406 1434 2405 1427 1424 利润总额 1573 1705 2923 3854 4796 应付票据及应付账款 1926 2624 2757 3974 3723 所得税 212 216 365 496 607 其他流动负债 498 965 779 919 882 税后利润 1362 1490 2558 3358 4188 非流动负债 405 1175 1005 836 667 少数股东损益 0 -23 0 0 0 长期借款 78 846 677 508 339 归属母公司净利润 1362 1513 2558 3358 4188 其他非流动负债 327 329 328 329 328 EBITDA 1952 2200 3438 4458 5439 负债合计 4234 6198 6947 7157 6696 少数股东权益 0 53 53 53 53 主要财务比率 股本 1897 1909 1909 1909 1909 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 356 557 557 557 557 成长能力 留存收益 5989 7219 8833 10837 13067 营业收入(%) 12.4 7.2 35.1 23.7 17.3 归属母公司股东权益 8267 9785 11389 14238 17843 营业利润(%) 31.8 8.5 71.2 31.9 24.5 负债和股东权益 12501 16035 18388 21447 24591 归属于母公司净利润(%) 28.0 11.1 69.1 31.3 24.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.3 31.2 36.5 37.5 38.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 16.3 16.9 21.2 22.5 23.9 经营活动现金流 1566 2243 1719 5409 3491 ROE(%) 16.5 15.1 22.4 23.5 23.4 净利润 1362 1490 2558 3358 4188 ROIC(%) 14.0 12.3 17.5 20.3 20.6 折旧摊销 327 414 447 580 706 偿债能力 财务费用 -136 -68 -76 -65 -45 资产负债率(%) 33.9 38.7 37.8 33.4 27.2 投资损失 57 -19 17 18 5 流动比率 1.8 1.6 1.6 1.8 2.4 营运资金变动 -358 178 -1202 1516 -1358 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.2 1.6 其他经营现金流 315 249 -24 2 -5 营运能力 投资活动现金流 -802 -1870 -833 -1918 -1208 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -515 428 -1207 -610 -708 应收账款周转率 3.9 3.6 4.2 5.2 5.8 应付账款周转率 3.0 2.7 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.79 1.34 1.75 2.19 P/E 62.3 56.1 33.2 25.3 20.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.17 0.90 2.82 1.82 P/B 10.3 8.7 7.4 6.0 4.8 每股净资产(最新摊薄) 4.32 5.11 5.95 7.43 9.32 EV/EBITDA 43.6 38.8 24.8 18.5 14.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券