Q3营收稳步增长，海外销量单季占比超40%

长城汽车（601633） 证Q3营收稳步增长，海外销量单季占比超 研 券40% 究 告 报买入（维持）事件概述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1422.54亿 行业:汽车 元，同比+19.04%，实现归母净利润104.28亿元，同比+108.78%， 日期: 2024年10月28日 扣非归母净利润83.74亿元，同比+119.93%。 分析师:仇百良 基本数据最新收盘价（元） 27.27 12mthA股价格区间（元） 19.87-32.03 总股本（百万股） 8,541.51 无限售A股/总股本 72.33% 流通市值（亿元） 2,317.16 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 最近一年股票与沪深300比较 公 投资摘要 Q3营收稳步增长，单季度毛利率维持20%水平。公司Q3单季营收 508.25亿元，同/环比分别+2.61%/+4.65%，24Q3单季汽车销售 29.41万辆，同/环比分别-14.70%/+3.45%，其中24Q3坦克+WEY品牌合计销量占比22.54%，同比提升4.84个百分点。24Q3单季归母净利润33.50亿元，同/环比分别-7.82%/-13.02%。24Q3单季毛利率为20.80%，连续三个季度维持20%以上。 海外销量持续提升，24Q3单季占比超40%。24Q3单季海外销量 12.27万辆，占比单季公司销量41.73%，同比提升16.28个百分点，环比提升3.49个百分点。公司持续发力海外市场，公司在马来西亚、印尼CKD项目投产，巴基斯坦KD工厂第10000辆产品下线，同时与越南成安集团、塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录、哈弗大狗、WEY牌、坦克300/500、长城炮等车型也加快海外市场销售。 % 10/2301/2403/2406/2408/2410/24 司19% 点12% 评6 -1% -8% -14% -21% -27% -34% 长城汽车沪深300 智能化进程加速，蓝山销量可期。8与21日，公司首款NOA车型全新蓝山上市，定位智能六座旗舰SUV。新蓝山首搭公司第三代智能驾驶系统CoffeePilotUltra，并搭载全新CoffeeOs3智能座舱系统，车机性能获得安兔兔车机性能排行榜第一名，流畅度获得鲁大师Q3季报新能源车流畅度榜单第一名。销量位居25-40万级新能源六/七座SUV销量榜前列。我们认为CoffeePilotUltra、CoffeeOs3智能座舱系统表现出较强的竞争力，有望为公司贡献新增量。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为 129.26/150.46/176.54亿元，同比分别+84.08%/+16.41%/+17.33%。 相关报告： 《8月销量承压，海外占比超4成》 ——2024年09月04日 《坦克、出海Q2单季销量同环比双升，销量结构持续优化》 ——2024年07月03日 《出海+硬派越野赋能品牌高质量增长》 ——2024年05月28日 2024年10月28日收盘价对应的PE分别为18.02X/15.48X/13.19X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险；汇率波动风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 173212 209857 246215 279733 年增长率 26.1% 21.2% 17.3% 13.6% 归母净利润 7022 12926 15046 17654 年增长率 -15.1% 84.1% 16.4% 17.3% 每股收益（元） 0.82 1.51 1.76 2.07 市盈率（X） 33.17 18.02 15.48 13.19 市净率（X） 3.40 2.92 2.54 2.19 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 营业成本 140773167231196987223840 货币资金38337618937639093147营业收入173212209857246215279733 应收票据及应收账款10145104931060111034 存货26628278723283137307营业税金及附加5986734586189791 其他流动资产43474487155668464097销售费用8285100731132612868 长期股权投资 10751113151184612389 流动资产合计118584148973176506205585管理费用4735482751715595 研发费用805497581132612868 固定资产 30235312813239633022 投资性房地产450500543588财务费用-126411-532-1004 资产减值损失-488-394-394-394 无形资产 11310137551642219015 公允价值变动损益 -26 0 0 0 在建工程6477653859695610投资收益76190210591203 非流动资产合计 82686872619100394450 其他非流动资产23463238722382723827营业利润7201140581643619367 营业外收支净额623632664697 短期借款 5701 6693 7232 7792 资产总计201270236233267509300035利润总额7824146901710020064 所得税801176320522408 合同负债 9583116481369015532 少数股东损益 1 1 2 2 应付票据及应付账款6848686134100276113553净利润7023129271504817656 流动负债合计 110835136953157586176739 其他流动负债27065324773638839862归属母公司股东净利润7022129261504617654 应付债券 3463 3613 3563 3513 主要指标 指标 盈利能力指标 2023A2024E2025E2026E 长期借款132861028687867786 其他非流动负债5177560457045804毛利率18.7%20.3%20.0%20.0% 非流动负债合计 21926195031805317103 净利率4.1%6.2%6.1%6.3% 股本 8498 8542 8542 8542 负债合计132762156457175640193842净资产收益率10.3%16.2%16.4%16.6% 资产回报率3.5%5.5%5.6%5.9% 留存收益 58242684008049194813 成长能力指标 资本公积2055324932493249投资回报率5.4%12.2%12.1%12.5% 归属母公司股东权益685017976791858106180营业收入增长率26.1%21.2%17.3%13.6% 少数股东权益 8 9 11 13 EBIT增长率28.7%153.7 % 9.7%15.0% 负债和股东权益合计201270236233267509300035 每股指标（元） 股东权益合计685097977791869106193归母净利润增长率-15.1%84.1%16.4%17.3% 指标 2023A2024E2025E2026E 现金流量表（单位：百万元）每股收益0.821.511.762.07 每股净资产8.029.3410.7512.43 经营活动现金流量17754385523074432652每股经营现金流2.084.513.603.82 净利润7023129271504817656每股股利0.300.350.390.43 折旧摊销7828754980568353营运能力指标 营运资金变动36791837480337246总资产周转率0.900.960.980.99 其他-776-299-392-602应收账款周转率25.1028.4132.6136.58 投资活动现金流量-10451-11184-11081-10910存货周转率5.756.146.496.38 资本支出-16229-10482-10448-10408偿债能力指标 投资变动4223-1739-1702-1714资产负债率66.0%66.2%65.7%64.6% 其他1555103710691213流动比率1.071.091.121.16 筹资活动现金流量1052-3612-5116-4956速动比率0.750.830.860.90 债权融资18988-780-881-360估值指标 股权融资682123800P/E33.1718.0215.4813.19 现金净流量 8374 23556 14497 16756 EV/EBITDA 14.95 8.84 7.51 6.12 其他-18618-4070-4234-4595P/B3.402.922.542.19 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供