业绩稳步增长，符合预期

业绩简评 2024年10月28日,公司发布24年三季报，Q3实现营收32.94亿元/同比+4.30%，归母净利14.75亿元/同比+7.59%，扣非归母13.44亿元/同比+4.54%。 经营分析 收入：Q3环比微增，整体稳健。Q3收入同比+4.30%，环比 +1.74%，同比增速较Q2的10.05%收窄，我们认为，主要系公司作为梯媒龙头，业绩与宏观经济增速（尤其是反映消费的社零增速）直接相关，当前消费仍处于弱复苏阶段，，广告主投放更谨慎所致，但整体仍保持稳步的增长。 盈利：增幅大于收入，扣非净利率略有提升。Q3归母净利同 比+7.59%，扣非净利润同比+4.54%，高于收入增幅；归母净利率、扣非净利率分别为44.77%、40.79%，分别同比+1.37、 +0.10pct，分别环比-0.12、+2.12pct，盈利水平略有提升。其中，毛利率变化不大，销售、管理费率同比略有提升，分别同比+1.24、+0.73pct，投资收益同比+132.87%，占利润总额的比例为14.36%，同比+7.94pct，增长主要系权益法核算的长期股权投资收益和处置其他非流动金融资产取得的投资收益，信用减值损失为-0.89亿元，去年同期为+0.30亿元，主要受回款影响，减值损失计提增加。 展望后续，新赛道、新品牌崛起有望带来增量，但需关注回 款情况。广告投放与经济大盘直接相关，经济增速放缓的背 景下，基于公司于梯媒领域深耕多年的市场地位及竞争优势，经营有望保持稳健。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。但需要注意的是，截至三季报末，公司应收账款/合同资产的合计账面价值为26.75亿元，较上年度末增加 9.2亿元，我们预计主要由于宏观经济增速放缓，广告主预算更加谨慎的同时账期或有所拉长，进而影响公司的回款。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为52.22/55.13/59.13亿元， 对应PE为15.99/15.14/14.12倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；坏账风险；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 人民币(元) 成交金额(百万元) 8.00 4,0003,5003,000 7.00 2,500 2,000 6.00 1,5001,000 500 5.00 0 0 0 231030 24013 24043 240731 成交金额分众传媒沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 12,570 13,296 13,981 营业收入增长率 -36.47% 26.30% 5.60% 5.77% 5.15% 归母净利润(百万元) 2,790 4,827 5,222 5,513 5,913 归母净利润增长率 -53.99% 73.02% 8.17% 5.57% 7.26% 摊薄每股收益(元) 0.193 0.334 0.362 0.382 0.409 每股经营性现金流净额 0.46 0.53 13.32 19.58 18.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.46% 27.28% 33.15% 31.20% 29.59% P/E 34.58 18.91 15.99 15.14 14.12 P/B 5.69 5.16 5.30 4.72 4.18 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 14,836 9,425 11,904 12,570 13,296 13,981 货币资金 4,296 3,280 3,493 3,993 5,533 7,887 增长率 -36.5% 26.3% 5.6% 5.8% 5.2% 应收款项 3,155 1,654 2,002 2,740 2,842 3,053 主营业务成本 -4,817 -3,797 -4,109 -4,216 -4,392 -4,498 存货 10 13 9 17 18 18 %销售收入 32.5% 40.3% 34.5% 33.5% 33.0% 32.2% 其他流动资产 4,250 7,540 5,607 3,635 2,827 2,861 毛利 10,020 5,628 7,794 8,354 8,904 9,483 流动资产 11,711 12,488 11,112 10,386 11,220 13,820 %销售收入 67.5% 59.7% 65.5% 66.5% 67.0% 67.8% %总资产 45.8% 49.5% 45.6% 42.2% 44.1% 49.2% 营业税金及附加 -80 -178 -236 -243 -257 -270 长期投资 6,141 5,591 5,721 6,501 6,551 6,601 %销售收入 0.5% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 固定资产 920 597 508 669 716 759 销售费用 -2,658 -1,779 -2,203 -2,350 -2,479 -2,587 %总资产 3.6% 2.4% 2.1% 2.7% 2.8% 2.7% %销售收入 17.9% 18.9% 18.5% 18.7% 18.6% 18.5% 无形资产 195 202 214 276 281 284 管理费用 -503 -609 -443 -480 -507 -532 非流动资产 13,845 12,751 13,249 14,242 14,213 14,283 %销售收入 3.4% 6.5% 3.7% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 54.2% 50.5% 54.4% 57.8% 55.9% 50.8% 研发费用 -89 -69 -62 -61 -64 -67 资产总计 25,555 25,239 24,361 24,628 25,433 28,103 %销售收入 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 2,022 2,068 2,306 3,506 2,308 2,395 息税前利润（EBIT） 6,690 2,992 4,850 5,221 5,597 6,027 应付款项 1,557 3,328 1,223 2,365 2,401 2,558 %销售收入 45.1% 31.7% 40.7% 41.5% 42.1% 43.1% 其他流动负债 2,191 1,576 1,674 1,593 1,650 1,765 财务费用 169 110 73 68 53 106 流动负债 5,770 6,972 5,203 7,464 6,358 6,717 %销售收入 -1.1% -1.2% -0.6% -0.5% -0.4% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 -236 -371 9 -166 -186 -196 其他长期负债 1,102 971 1,117 1,084 1,076 1,075 公允价值变动收益 263 -494 -4 -74 -53 -56 负债 6,873 7,943 6,320 8,547 7,434 7,792 投资收益 268 555 411 643 688 699 普通股股东权益 18,379 16,949 17,693 15,750 17,668 19,979 %税前利润 3.5% 15.9% 7.1% 10.4% 10.4% 9.8% 其中：股本 328 328 328 328 328 328 营业利润营业利润率营业外收支 7,74552.2%-12 3,50737.2%-7 5,79248.7%2 6,20049.3%-1 6,62849.8%-1 7,10950.8%-1 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,835303 25,555 16,726347 25,239 17,507348 24,361 15,513330 24,628 17,401331 25,433 19,683331 28,103 税前利润利润率 7,73352.1% 3,50037.1% 5,79348.7% 6,20049.3% 6,62749.8% 7,10750.8% 比率分析 所得税 -1,621 -660 -993 -996 -1,113 -1,194 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.0% 18.9% 17.1% 16.1% 16.8% 16.8% 每股指标 净利润 6,112 2,839 4,800 5,204 5,513 5,913 每股收益 0.420 0.193 0.334 0.362 0.382 0.409 少数股东损益 48 49 -27 -18 1 1 每股净资产 1.273 1.174 1.225 1.091 1.223 1.383 归属于母公司的净利润 6,063 2,790 4,827 5,222 5,513 5,913 每股经营现金净流 0.664 0.464 0.532 13.320 19.580 18.045 净利率 40.9% 29.6% 40.6% 41.5% 41.5% 42.3% 每股股利 0.340 0.420 0.330 0.350 0.380 0.400 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 32.99% 16.46% 27.28% 33.15% 31.20% 29.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 23.73% 11.05% 19.81% 21.31% 21.95% 21.55% 净利润 6,112 2,839 4,800 5,204 5,513 5,913 投入资本收益率 25.19% 12.39% 19.57% 22.15% 22.71% 21.97% 少数股东损益 48 49 -27 -18 1 1 增长率 非现金支出 3,393 3,385 3,075 699 579 584 主营业务收入增长率 22.64% -36.47% 26.30% 5.60% 5.77% 5.15% 非经营收益 -254 -62 -240 -471 -508 -658 EBIT增长率 43.88% -55.27% 62.10% 7.64% 7.20% 7.69% 营运资金变动 340 536 44 -1,059 844 84 净利润增长率 51.43% -53.99% 73.02% 8.17% 5.57% 7.26% 经营活动现金净流 9,590 6,699 7,678 4,373 6,428 5,924 总资产增长率 18.06% -1.24% -3.48% 1.09% 3.27% 10.50% 资本开支 -246 -94 -273 -634 -362 -361 资产管理能力 投资 -308 -1,769 2,585 2,500 -100 -100 应收账款周转天数 81.2 86.2 50.5 75.0 73.0 71.0 其他 -1,876 -1,045 -589 643 688 699 存货周转天数 0.6 1.1 1.0 1.5 1.5 1.5 投资活动现金净流 -2,430 -2,909 1,724 2,509 226 238 应付账款周转天数 25.0 16.5 12.2 14.0 14.0 14.0 股权募资 5 6 25 0 0 0 固定资产周转天数 22.5 22.9 15.4 19.3 19.5 19.7 债权募资 -36 -9 57