23年报点评：业绩符合预期，产品端收入增速下行，终端数量稳步增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 欧普康视（300595.SZ） 欧普康视23年报点评：业绩符合预期，产品端收入增速下行，终端数量稳步增长 2024年3月31日 欧普康视发布23年报：欧普康视发布23年报：23年公司实现营业收入17.37 亿元/同比+13.89%，实现归母净利润6.67亿元/同比+6.85%，实现扣非净利 润5.72亿元/同比+2.27%。23Q4营业收入4.18亿元/同比+32.92%，归母净 利润1.29亿元/同比+8.49%，扣非后归母净利润1.01亿元/同比+5.86%，符合预期； 1）随着23年下半年消费力疲软、离焦镜等竞品起量、角塑品牌数量快速增加，硬镜收入增速下行：2023年硬镜实现收入8.17亿元/同比+7.06%，毛利率89.2%/同比-0.42pct，其中23Q4硬镜角膜接触镜实现收入1.41亿 元/同比+21.54%，我们认为增速环比提升主要由于22年基数较低。 2）护理产品竞争格局加剧、电商平台分流使得收入下行：2023年护理产品 实现收入2.62亿元/同比-12.02%，自有品牌推广持续发力，护理产品实现毛利率57.33%/同比+1.85pct，其中23Q4实现收入0.76亿元/同比-8.97%。 3）普通框架镜及其他：2023年实现收入3.45亿元/同比+70.47%，其中23Q4 收入1.08亿元/同比+120.37%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售也有所贡献，23年毛利率56.74%/同比-10.4pct，主要由于设备耗材类拖累，剔除后基本与22年持平。 4）参控股终端稳步增长：2023年公司医疗服务实现收入3.02亿元/同比 +19.48%，毛利率71.32%/同比-0.13pct，23Q4实现收入0.87亿元/同比 +41.25%，参控股终端数量新增90余家，累积已达超400家。 分渠道来看：2023年公司经销业务实现收入6.44亿元/同比+18.24%,直销业 务指向非控股终端直接销售收入2.45亿元/同比-4.69%,终端业务营收8.48亿元/同比+17.22%。其中Q4公司经销业务实现收入1.58亿元/同比+36.90%,直销业务收入0.46亿元/同比+14.61%,终端业务营收2.14亿元/同比+34.62%。 盈利能力来看：23年毛利率74.78%/-2.11pct，主要由于并表子公司医疗设备 及耗材销售所致，销售费率21.7%/+2.33pct，主要由于增加驻地销售及并表终端机构，管理费率6.79%/-1.49pct，财务费率-0.07%/+0.39pct，净利率41.96%/-3.71pct。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不 断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.19/9.15亿元，对应3月 29日收盘价PE分别为22.13/19.94/17.83倍，维持“买入”评级。风险提示：消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A1,525 2023A1,737 2024E1,982 2025E2,287 2026E2,678 同比(%) 17.8% 13.9% 14.1% 15.4% 17.1% 归属母公司净利润（百万元） 624 667 737 819 915 同比(%) 12.5% 6.9% 10.6% 11.0% 11.8% 毛利率(%) 76.9% 74.8% 74.6% 73.0% 71.2% ROE(%) 14.7% 15.3% 15.1% 15.0% 15.0% EPS（摊薄）（元） 0.70 0.74 0.82 0.91 1.02 P/E 26.16 24.48 22.13 19.94 17.83 P/B 3.86 3.75 3.34 2.99 2.68 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,7693,694 4,0354,522 5,121 营业总收入1,525 1,737 1,982 2,287 2,678 货币资金 9531,057 1,1721,401 1,704 营业成本353 438 502 616 772 应收票据 00 00 0 营业税金及附加13 15 18 20 24 应收账款 211242 266305 358 销售费用295 377 377 436 509 预付账款 5162 7897 121 管理费用126 118 139 160 187 存货 124160 176216 271 研发费用34 40 43 50 58 其他 2,4302,174 2,3432,503 2,666 财务费用-7 -1 -2 -2 -2 非流动资产 1,3491,825 2,1312,437 2,735 减值损失合计0 -8 0 0 0 长期股权投资 381467 599734 868 投资净收益64 82 59 69 80 固定资产（合计） 202278 274266 253 其他23 32 4 7 7 无形资产 2222 2326 28 营业利润799 856 969 1,081 1,216 其他 7451,059 1,2341,411 1,586 营业外收支-3 -9 0 0 0 资产总计 5,1195,519 6,1666,959 7,856 利润总额795 847 969 1,081 1,216 流动负债 346584 605698 807 所得税99 118 131 146 164 短期借款 811 1315 17 净利润697 729 838 935 1,052 应付票据 00 00 0 少数股东损益73 62 101 117 137 应付账款 4972 7086 107 归属母公司净利润624 667 737 819 915 其他 289501 522597 683 EBITDA811 874 1,072 1,190 1,329 非流动负债 177224 234244 254 EPS(当年)(元)0.72 0.75 0.82 0.91 1.02 长期借款 00 00 0 其他 177224 234244 254 现金流量表 单位:百万元 负债合计 523808 839941 1,061 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 365360 460577 714 经营活动现金流652 723 729 864 953 归属母公司股东权益 4,2304,351 4,8855,458 6,099 净利润697 729 838 935 1,052 负债和股东权益 5,1195,519 6,1846,977 7,874 折旧摊销111 125 105 111 115 财务费用-9 -3 4 4 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-3 -64 -82 -59 -69 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动-63 -34 -158 -117 -138 营业总收入 1,5251,737 1,9822,287 2,678 其它-21 -12 -1 -1 -1 同比（%） 17.8%13.9% 14.1%15.4% 17.1% 投资活动现金流-1,655 0 -401 -397 -382 归属母公司净利润 624667 737819 915 资本支出-126 -195 -258 -266 -263 同比（%） 12.5%6.9% 10.6%11.0% 11.8% 长期投资-1,573 74 -192 -190 -189 毛利率（%） 76.9%74.8% 74.6%73.0% 71.2% 其他44 121 49 59 70 ROE% 14.7%15.3% 15.1%15.0% 15.0% 筹资活动现金流1,300 -618 -213 -238 -267 EPS(摊薄)(元) 0.700.74 0.820.91 1.02 吸收投资1,569 68 0 0 0 P/E 26.1624.48 22.1319.94 17.83 借款10 11 2 2 2 P/B 3.863.75 3.342.99 2.68 支付利息或股息-187 -195 -225 -250 -279 EV/EBITDA 38.4722.25 14.3712.77 11.21 现金流净增加额297 105 115 229 304 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒 店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券