八因子再创营利双增，RSV等多项研发蓄势中

2024年10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司营收、归母和扣非净利润分别为19.37/1.50/4.62亿元，营收同比增长40.44%，2023年同期归母与扣非皆为净亏损；3Q24单季度营收、归母和扣非净利润分别为6.32/0.24/1.22亿元。业绩符合预期。 八因子再创营利双增，全年首次实现盈利在望。（1）业绩：公司2024 年前三季度营收近19亿，同比增长40%；继1H24首次实现半年度盈利获得扣非净利润3.4亿元之后，前三季度扣非净利润4.6亿元，全年首次突破盈亏平衡在望。我们分析，主因仍是重组八因子产品安佳因®的市占率提升，产品力继续得到业绩佐证。（2）创新驱动，高水平工艺技术护航产品竞争力。例如，公司多个抗体产品的DNA （脱氧核糖核酸）残留质量标准均为≤100pg/剂量，而与之对比的国外同类产品（贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗）的DNA残 人民币(元)成交金额(百万元) 留的质量标准为不超过10ng/剂量。 研发投入持续，管线丰富，创新RSV疫苗获批临床。（1）3Q24单季度，公司研发费用2.12亿元；2024年前三季度研发费用6.72亿元， 营收占比34.68%。（2）公司目前4个产品获批，3个疫苗品种被国家纳入紧急使用，还有重组蛋白、双抗等诸多管线在研。公司14价 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 n.a. 84% 42.53% 32.50% 26.25% 线，已可满足现阶段全部商业化与临床产品需求。同时，N10地块 归母净利润(百万元) -519 -396 211 424 732 的新产能也在建设中。 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 101.29% 72.43% 摊薄每股收益(元) -1.165 -0.889 0.473 0.953 1.643 每股经营性现金流净额 -0.96 -0.86 1.80 2.34 3.21 根据公司三季报和近期已经获批新开临床需持续研发投入，我们维 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. 50.78% 46.68% 持收入预测，预计公司2024/25/26年营收27/36/45亿元，下调归 P/E n.a. n.a. n.a. 42.80 24.82 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,023 1,887 2,690 3,564 4,500 HPV（人乳头状病毒）疫苗已完成3期临床研究的第三针接种，目前正处于随访阶段。PD-1（程序性细胞死亡蛋白-1）单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理，已顺利完成该两项适应症的注册现场核查工作。除公司在自免领域有白介素等新产品在国内外展开临床外，2024年10月23日，公司又公告新增RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗获批临床。（3）公司现有一期、二期生产基地共有5条原液生产线、6条制剂灌装 61.00 56.00 51.00 46.00 41.00 36.00 31.00 231030 240130 240430 240731 成交金额神州细胞沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 母净利润35%/36%/22%至2.1/4.2/7.3亿元。维持“买入”评级。新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。 P/B-114.04-40.0244.1621.7311.59 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 n.a. 1,023 1,887 2,690 3,564 4,500 货币资金 349 972 293 696 861 1,044 增长率 n.a. 84% 42.5% 32.5% 26.3% 应收款项 85 278 459 507 672 848 主营业务成本 n.a. -34 -55 -108 -143 -180 存货 90 192 203 324 429 541 %销售收入 n.a. 3.3% 2.9% 4.0% 4.0% 4.0% 其他流动资产 66 90 105 121 155 191 毛利 n.a. 989 1,833 2,582 3,422 4,320 流动资产 591 1,531 1,060 1,648 2,116 2,624 %销售收入 n.a. 96.7% 97.1% 96.0% 96.0% 96.0% %总资产 43.0% 56.0% 39.0% 50.2% 55.6% 58.9% 营业税金及附加 -4 -9 -13 -18 -24 -31 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a. 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 618 890 1,249 1,217 1,246 1,363 销售费用 -121 -265 -436 -673 -891 -1,125 %总资产 45.0% 32.5% 46.0% 37.1% 32.7% 30.6% %销售收入 n.a. 25.9% 23.1% 25.0% 25.0% 25.0% 无形资产 35 123 261 314 343 373 管理费用 -128 -131 -150 -186 -247 -311 非流动资产 783 1,205 1,658 1,636 1,689 1,830 %销售收入 n.a. 12.9% 7.9% 6.9% 6.9% 6.9% %总资产 57.0% 44.0% 61.0% 49.8% 44.4% 41.1% 研发费用 -733 -886 -1,148 -888 -998 -1,125 资产总计 1,373 2,736 2,719 3,283 3,805 4,454 %销售收入 n.a. 87% 60.8% 33.0% 28.0% 25.0% 短期借款 373 916 1,654 1,137 1,124 917 息税前利润（EBIT） n.a. -302 86 818 1,262 1,728 应付款项 220 287 247 336 431 533 %销售收入 n.a. n.a 4.5% 30.4% 35.4% 38.4% 其他流动负债 75 168 126 128 157 190 财务费用 -29 -88 -108 -203 -338 -411 流动负债 668 1,372 2,026 1,601 1,712 1,640 %销售收入 n.a. 8.6% 5.7% 7.6% 9.5% 9.1% 长期贷款 697 730 1,017 1,017 1,017 1,017 资产减值损失 -1 -3 -43 0 0 0 其他长期负债 240 876 280 260 245 234 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,604 2,978 3,324 2,878 2,975 2,892 投资收益 10 6 2 0 0 0 普通股股东权益 -227 -237 -599 411 836 1,568 %税前利润 -1.1% -1.2% -0.6% 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 435 445 445 445 445 445 营业利润 -857 -358 6 615 924 1,317 未分配利润 -3,011 -3,530 -3,926 -3,716 -3,291 -2,559 营业利润率 n.a. n.a 0.3% 22.9% 25.9% 29.3% 少数股东权益 -4 -6 -6 -6 -6 -5 营业外收支 -12 -162 -403 -404 -499 -585 负债股东权益合计 1,373 2,736 2,719 3,283 3,805 4,454 税前利润 -869 -520 -397 211 425 732 利润率 n.a n.a n.a 7.9% 11.9% 16.3% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 -869 -520 -397 211 425 732 每股收益 -1.991 -1.165 -0.889 0.473 0.953 1.643 少数股东损益 -2 -1 -1 0 0 0 每股净资产 -0.520 -0.531 -1.346 0.924 1.877 3.520 归属于母公司的净利润 -867 -519 -396 211 424 732 每股经营现金净流 -1.982 -0.961 -0.861 1.800 2.342 3.213 净利率 n.a. n.a n.a 7.8% 11.9% 16.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. 219% 66% 51% 51% 47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 n.a. -19% -15% 6% 11% 16% 净利润 -869 -520 -397 211 425 732 投入资本收益率 n.a. -22% 4% 32% 42% 49% 少数股东损益 -2 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 53 69 164 139 156 168 主营业务收入增长率 n.a. n.a. 84% 43% 33% 26% 非经营收益 24 82 119 546 641 721 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 54% 37% 营运资金变动 -72 -59 -270 -94 -179 -190 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 101% 72% 经营活动现金净流 -863 -428 -383 802 1,043 1,431 总资产增长率 -17% 99% -1% 21% 16% 17% 资本开支 -194 -555 -505 -520 -708 -894 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. 61.3 61.2 61.4 61.4 61.4 其他 10 6 3 0 0 0 存货周转天数 n.a. 1,517.5 1,320.3 1,097.9 1,097.9 1,097.9 投资活动现金净流 -184 -548 -503 -519 -708 -894 应付账款周转天数 n.a. 1,741.6 1,019.1 638.1 638.1 638.1 股权募资 0 478 0 800 0 0 固定资产周转天数 n.a. 256.5 198.2 136.3 99.6 75.5 债权募资 490 575 877 -516 -282 -799 偿债能力 其他 -45 546 -669 -143 -142 -137 净负债/股东权益 -312% -278% -392% 360% 154% 57% 筹资活动现金净流 446 1,598 209 140 -424 -935 EBIT利息保障倍数 -29.6 -3.4 0.8 4.0 3.7 4.2 现金净流量 -601 622 -678 423 -89 -398 资产负债率 117% 109% 122% 88% 78% 65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 4 5 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增