海外新游起量，下半年产品储备丰富

2024年08月26日恺英网络(002517.SZ) 海外新游起量，下半年产品储备丰富 公司快报 证券研究报告游戏投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.85元股价(2024-08-23)8.60元 事件： 交易数据总市值(百万元) 18,511.65 流通市值(百万元) 16,462.62 总股本(百万股) 2,152.52 流通股本(百万股) 1,914.26 12个月价格区间8.4/15.14元 公司发布2024年半年报：1）2024年上半年公司实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；扣非净利润8.01亿元，同比增长18.55%；2)2024年Q2单季公司实现营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比减 少11.85%；扣非净利润3.77亿元，同比减少3.30%;3）公司拟每10 股派息1元（含税），合计派息金额超过2亿元。 上半年营收和净利实现双位数增长,海外新游开始起量。 1）分业务看，2024年上半年公司移动游戏业务收入20.95亿元，同比增长23.42%，为收入增长主力；信息服务业务收入3.97亿元，同比大幅增长76.59%。公司业绩增长，主要系公司复古情怀的《原始传奇》《热血合击》《敢达争锋对决》等长线产品的稳定运营，创新品类的《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等产品贡献增量，以及收购浙江盛和29%股权交易完成后归属于上市公司股东的净利润增加。 2）分地区看，2024年上半年公司在境外收入1.26亿元，同比高增 334.95%，公司积极推进海外游戏产品的布局，上半年《怪物联萌》 （新加坡、马来西亚、菲律宾）、《新倚天屠龙记》(越南)、《纳萨力克之王》(港澳台地区)、《天使之战》(新加坡、马来西亚、菲律宾)等新上线产品的出色表现，以及《仙剑奇侠传:新的开始》海外版于7月21日起陆续上线港澳台地区、新加坡、马来西亚等国家，数量亮眼。 3）费用率方面，2024年上半年公司销售费用9.57亿元，同比大增 103.92%，主要系积极开拓新赛道，加大小游戏推广投入，以及强化产品发行带来市场推广费用增加。 下半年IP与新品储备丰富，关注AI布局进展。 公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备，重点IP产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已定档8月28日，《纳萨力克:崛起》《盗墓笔记:启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号，此外公司还有《斗罗大陆:诛邪传说》《三国：天下归心》《代号:信长》 《代号:DR》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》等众多游戏产品储备，新游上线有望贡献业绩增量，公司长期增长动能充沛。创新技术方面，公司自研“形意”大模型已于2023年起应用于实际研发场景中，“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。 投资建议： 恺英网络 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.6 -13.5 -24.6 绝对收益 0.4 -22.1 -34.6 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告Q2单季利润创新高，长期增 2023-08-29 长动能充沛连续获批版号，强化2023年 2023-01-18 Pipeline确定性传奇与创新品类双轮驱动， 2022-11-30 2023年产品确定性高 我们预计公司2024-2026年归母净利润为17.08/19.98/23.14亿元，对应EPS为0.79/0.93/1.07元，给予2024年15倍PE估值，对应6个月目标价11.85元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业监管政策变化，老产品流水下滑超预期，新品上线不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,725.5 4,295.4 5,072.5 5,714.3 6,249.9 净利润 1,025.2 1,461.7 1,708.1 1,998.0 2,313.6 每股收益(元) 0.48 0.68 0.79 0.93 1.07 每股净资产(元) 2.08 2.44 3.64 4.45 5.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.1 12.7 10.8 9.3 8.0 市净率(倍) 4.1 3.5 2.4 1.9 1.6 净利润率 27.5% 34.0% 33.7% 35.0% 37.0% 净资产收益率 22.9% 27.9% 21.8% 20.9% 20.1% 股息收益率 0.0% 2.3% 0.9% 1.4% 2.2% ROIC 64.5% 103.0% 92.6% 72.5% 148.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,725.5 4,295.4 5,072.5 5,714.3 6,249.9 成长性 减:营业成本 930.8 710.0 986.0 1,076.5 1,143.2 营业收入增长率 56.8% 15.3% 18.1% 12.7% 9.4% 营业税费 17.5 19.0 23.9 26.4 28.7 营业利润增长率 47.9% 26.6% 8.6% 17.0% 15.8% 销售费用 803.3 1,176.6 1,521.8 1,600.0 1,687.5 净利润增长率 77.8% 42.6% 16.9% 17.0% 15.8% 管理费用 163.9 286.5 304.9 325.3 382.7 EBITDA增长率 46.2% 28.9% 5.8% 16.9% 15.1% 研发费用 511.3 526.7 452.6 550.6 579.6 EBIT增长率 46.3% 28.5% 5.7% 17.1% 16.0% 财务费用 -34.2 -58.1 -50.7 -57.1 -62.5 NOPLAT增长率 59.0% 18.9% 9.3% 17.1% 16.0% 资产减值损失 -35.6 -30.4 - - - 投资资本增长率 -25.6% 21.5% 49.6% -43.4% 79.6% 加:公允价值变动收益 -2.4 9.3 9.3 -36.3 6.1 净资产增长率 21.2% 15.3% 49.7% 22.3% 20.1% 投资和汇兑收益 -12.4 78.9 - - - 营业利润 1,340.6 1,697.7 1,843.3 2,156.2 2,496.8 利润率 加:营业外净收支 43.7 -0.4 - - - 毛利率 75.0% 83.5% 80.6% 81.2% 81.7% 利润总额 1,384.3 1,697.2 1,843.3 2,156.2 2,496.8 营业利润率 36.0% 39.5% 36.3% 37.7% 39.9% 减:所得税 23.0 116.6 126.7 148.2 171.6 净利润率 27.5% 34.0% 33.7% 35.0% 37.0% 净利润 1,025.2 1,461.7 1,708.1 1,998.0 2,313.6 EBITDA/营业收入 35.7% 39.9% 35.8% 37.1% 39.1% EBIT/营业收入 35.4% 39.5% 35.3% 36.7% 38.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 2 2 1 0 0 货币资金 2,551.0 2,806.9 4,644.7 7,645.6 8,394.1 流动营业资本周转天数 50 26 62 48 46 交易性金融资产 - - 54.5 18.2 24.2 流动资产周转天数 323 356 407 518 592 应收帐款 897.4 1,120.6 1,478.0 1,286.4 1,767.4 应收帐款周转天数 84 85 92 87 88 应收票据 - - - - - 存货周转天数 1 1 1 1 1 预付帐款 229.1 252.0 460.4 254.6 532.1 总资产周转天数 492 519 546 633 694 存货 10.5 19.6 13.2 24.2 17.8 投资资本周转天数 168 138 160 133 123 其他流动资产 259.7 350.7 272.5 294.3 305.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.9% 27.9% 21.8% 20.9% 20.1% 长期股权投资 397.8 518.4 518.4 518.4 518.4 ROA 23.6% 23.9% 19.5% 17.7% 18.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 64.5% 103.0% 92.6% 72.5% 148.7% 固定资产 21.1 17.5 9.0 0.6 -3.7 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 21.6% 27.4% 30.0% 28.0% 27.0% 无形资产 27.7 30.6 17.1 3.7 - 管理费用率 4.4% 6.7% 6.0% 5.7% 6.1% 其他非流动资产 1,382.3 1,494.1 1,313.5 1,270.6 1,226.4 研发费用率 13.7% 12.3% 8.9% 9.6% 9.3% 资产总额 5,776.4 6,610.4 8,781.3 11,316.5 12,782.6 财务费用率 -0.9% -1.4% -1.0% -1.0% -1.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 38.8% 45.0% 43.9% 42.3% 41.4% 应付帐款 787.3 931.4 526.4 1,292.6 837.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.4% 20.8% 10.7% 15.3% 9.9% 其他流动负债 413.8 418.2 373.1 401.5 397.5 负债权益比 27.2% 26.2% 12.0% 18.0% 11.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.29 3.37 7.70 5.62 8.94 其他非流动负债 33.0 22.2 40.8 32.0 31.7 速动比率 3.28 3.36 7.68 5.61 8.93 负债总额 1,234.1 1,371.9 940.4 1,726.1 1,266.3 利息保障倍数 -38.60 -29.18 -35.34 -36.73 -38.95 少数股东权益 70.4 -5.6 3.0 13.0 24.7 分红指标 股本 1,515.2 1,515.2 2,152.5 2,152.5 2,152.5 DPS(元) - 0.20 0.08 0.12 0.19 留存收益 3,131.9 4,143.2 5,685.4 7,424.8 9,339.1 分红比率 0.0% 29.1% 9.7% 12.9% 17.3% 股东权益 4,542.3 5,238.5 7,840.9 9,590.4 11,516.3 股息收益率 0.0% 2.3% 0.9% 1.4% 2.2% 现金流量表 业