动态报告：木绒锂矿获得采矿证，资源保障迈出关键一步

事件：木绒锂矿获得采矿证。2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证。 公司持有木绒锂矿52.2%股权，大股东另外持有木绒锂矿4.6%股权。2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业出资1亿元收购启成矿业12%股权；2021年9月，盛屯锂业收购六新勘测100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.0%股权；公司通过增资、收购方式，持续增加对木绒锂矿的权益，截至目前公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有木绒锂矿4.6%股权。 亚洲最大硬岩型单体锂矿，品位高，投产后预计具备成本优势。木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，根据2023年4月备案的资源报告，矿山目前矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，同时伴生铌、钽资源，由于品位较高，我们预计投产后将具备成本优势。 规划年产锂精矿约57万吨，预计2027年底投产。木绒锂矿计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。由于该矿山锂资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此建设周期较长，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。 核心看点：矿冶同步扩产，木绒锂矿投产后一体化产能显著提升。1）资源端自有矿陆续投产。四川金川县业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨；在阿根廷独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒锂矿品位高，预计具备成本优势，规划产能大，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力；2）冶炼产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月投产，为目前海外在产的最大的矿石提锂项目，目前公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。 投资建议：公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿作为公司旗舰项目，资源量大，品位高，目前已迈出投产前的关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，我们预计公司2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：木绒锂矿获得采矿许可证 2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证，矿山将采用地下开采方式，年生产规模300万吨。 2分析：木绒锂矿迈出关键第一步，投产后一体化大幅提升 2.1木绒锂矿储量大、品位高，兼具产能和成本优势 公司持有木绒锂矿股权增至52.2%，大股东另外持有木绒锂矿4.6%股权。 2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业出资1亿元收购启成矿业12%股权；2021年5月，启成矿业收购雅江县惠绒矿业84.9%股权，当时惠绒矿业拥有木绒锂矿探矿权；2021年9月，盛屯锂业收购六新勘测100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.0%股权；后来公司通过增资、收购方式，持续增加对木绒锂矿的权益，截至目前公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有木绒锂矿4.6%股权。 图1：目前公司合计持有木绒锂矿52.2%股权（截至24年10月17日） 木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡。木绒锂矿位于四川甘孜藏族自治州雅江县木绒乡，距离雅江县城直线距离约36km，矿区经31km通乡油路至两河口与雅道公路相接，往南行约17km至雅江县城，雅江县至康定市历程约140km，矿区至成都里程约468km。 图2：矿山位于四川甘孜雅江县木绒乡 亚洲最大硬岩型单体锂矿，品位高，投产后预计具备成本优势。木绒锂矿包括1号、2号两个矿体，其中1号矿体为主矿体，资源量占比98%，根据2023年4月备案的资源报告，两矿体矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，同时伴生铌、钽资源，由于品位较高，我们预计投产后将具备成本优势。 开发方面，矿床资源量估算标高范围为3350-1848米，其中3350-3150米、1950-1948米标高范围内锂资源品位偏低、分布散、资源量少（合计占比1.68%），因此目前规划开发3150-1950米标高范围内资源。 表1：木绒锂矿资源量及品位（截至2023年4月） 规划年产锂精矿约57万吨，预计2027年底投产。矿山计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。为加快投产进度，矿山将采用盾构机对地下井巷工程进行施工，根据建设和生产规划，矿山寿命24年，其中基建期5年，爬坡期1年，稳产期15年，减产期3年。由于基建期包含可研、采矿证办理等开工建设前的证照办理时间，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。 表2：木绒矿山开发规划采矿权面积 资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此矿山建设周期较长。木绒锂矿资源埋藏深，矿山将分为上采区（3150-2550米）、下采区（2550-2175米）和深部采区（2175-1950米）进行开采，前期开采上采区和下采区，服务年限12年，后期上采区减产后，三个采区同时生产，服务年限7年。地下建设方面，深部采区计划采用主斜坡道开拓方案，上、下采区计划采用主副井+辅助斜坡道开拓方案，其中主井井口标高3240米，井底标高2040米，井深1200米，副井井口标高3202米，井深1147米，由于矿井深度均在1000米以上，因此建设周期较长。 选矿以浮选为主，设计回收率80%。矿山氧化锂品位1.62%，设计贫化率12%，因此原矿入选品位约1.42%；选矿场地标高3256-3176米，选矿工艺方面，以浮选为主，设计锂回收率80%，主要流程包括粗碎+半自磨+球磨+顽石破碎+预处理+双回路锂钽混合分支浮选+中矿再磨+锂钽磁重选分离+精矿脱水。 表3：选矿厂设计的技术指标 尾矿库海拔标高3260-4440米，库容可满足尾矿堆存需求。矿山规划的尾矿库海拔标高3260-4440米，与选矿厂直线距离6.5km，属于山谷型尾矿库，总库容1820 ×104 立方米。根据矿山开发方案，充填后尾矿库年堆存量94.1万吨，服务期内总堆存量1930万吨，折合约1544 ×104 立方米，尾矿库库容能够满足矿山生命周期内堆存需求。 表4：尾矿平衡量表 2.2矿冶同步扩产，木绒投产后一体化产能大幅提升 自有矿山陆续投产，木绒矿山投产后原料保障能力大幅提升。资源端，目前在产项目包括：1）中国四川：奥伊诺矿业在四川金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口多金属矿探矿权，其中业隆沟目前已建成7.5万吨锂精矿产能；2）津巴布韦：萨比星项目拥有40个采矿权，其中5个矿权氧化锂资源量8.85万吨，氧化锂品位1.98%，为当地锂资源品位最高的在产矿山，2023年5月投产，锂精矿产能已提升至29万吨；3）阿根廷：独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒矿山品位高，规划产能大，投产后将大幅提升资源保障能力。 图3：公司锂资源、冶炼项目布局 表5：公司矿端项目汇总 锂盐产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。冶炼端，目前在产锂盐项目包括致远锂业的4.2万吨产能，遂宁盛新的3万吨柔性产能，盛新科技的0.5万吨产能（采用盐湖锂资源原料），印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月投产，为目前海外在产的最大的矿石提锂项目，目前公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。 表6：冶炼端项目汇总 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测与业务拆分 公司主营锂盐业务，林木业务占比较小，2024H1林木业务营收不足500万元，随着公司津巴布韦、四川自有锂矿项目陆续投产，公司一体化产能逐步提升，假设2024-2026年电池级碳酸锂市场均价为9.0、7.5、8.0万元/吨，我们预计2024-2026年公司营收分别为41.8/59.5/71.0亿元 ， 毛利率分别为14.3%/12.3%/14.9%。 表7：公司主营业务预测 3.2估值分析 公司主营锂盐业务，我们选取与公司业务相似的标的赣锋锂业、天齐锂业、天华新能作为可比公司，以10月28日收盘价计算，2024-2026年可比公司的平均PE为31/18/13倍，低于公司估值，但从成长性上，2024-2026年公司EPS的CAGR为296.5%，业绩增幅较为明显，同时木绒锂矿作为公司旗舰项目，投产后有望进一步增强公司成长性，我们认为公司当前估值水平合理。 表8：可比公司估值对比 3.3投资建议 公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿作为公司旗舰项目，资源量大，品位高，目前已迈出投产前的关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，我们预计公司2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 4风险提示 1）锂价超预期下跌。锂行业供需格局发生逆转，扩产项目逐步释放产能，若行业供给增速超预期、下游新能源车需求增速大幅放缓，带来锂价超预期下滑，会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期。 2）项目进度不及预期。公司参股的木绒锂矿项目、冶炼端规划的扩产项目推进中，若项目进度不及预期，将拖累公司业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润