中炬高新：Q3业绩超预期，调整略有成效

2024年10月27日 公司点评 公买入/维持 司 研中炬高新(600872) 究目标价:29.1 昨收盘:23.87 中炬高新：Q3业绩超预期，调整略有成效 走势比较 20% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股中炬高新沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.83/7.71 公总市值/流通(亿元)186.96/184.03 事件：公司公布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收39.46 亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中2024Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.90%，扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。 内部积极调整，调味品主业环比改善。2024年三季度美味鲜公司 收入同比+0.5%至38.08亿元，其中Q3收入同比2.6%至12.51亿元， 收入略低于预期。分产品看，Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.8/1.3/1.5亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%，酱油、鸡精鸡粉等主导产品收入环比改善，一方面Q3公司对部分主力产品进行提价，整体提价幅度为2%-3%左右，渠道备货较积极；另一方面公司自6月起以消化库存为主，Q3库存处于较健康水平，预计库存水平在2.3-2.5个月左右。分区域看，Q3南部/东部/中西部/北部分别实现收入5.2/2.9/2.4/1.5亿元，同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%，预计Q3餐饮增长环比改善，餐饮占比较大的区域恢复较明显。Q3公 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 34.8/16.08 司净增经销商110家至2395家，中西部及北部经销商增加较多。 成本弹性释放+费用投放收紧，Q3盈利水平明显恢复。2024Q3公司美味鲜毛利率同比+4.9pct至38.1%，主因原材料成本下行，公司对采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面，Q3销售/管理/研发 研<<中炬高新：盈利短期承压，重振旗 究鼓再出发>>--2024-08-15 报<<中炬高新：2024Q1利润超预期，供 告应链优化红利逐步释放>>--2024-04-26 <<全年业绩符合预期，三年规划及股权激励目标展望积极>>--2024-04-02 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7pct，销售费用更多集中在Q2投放，Q3销售费用投放明显更加谨慎，公司前三季度销售费用率为9.6%，同比 +1.1pct，我们认为公司改革期间市场费用投放力度略有增加，属于正常现象，季度节奏有所不同。管理费用率有所提升主因薪酬福利、折旧摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加。综上，Q3美味鲜净利率同比提升4.4pct至18.4%。 改革继续推进，积极调整下有望实现经营恢复。展望全年，调味 品渠道调整建设需要时间，叠加行业整体需求较低迷，改革难度加大。 公司改革决心以及目标不变，在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。预计后续新进经销商以及新开发的餐饮渠道将逐步贡献收入，同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放，盈利水平有望延续弹性增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入54.2/61.2/68.6亿 元，同比增长5.5%/12.8%/12.1%，实现归母净利7.7/9.2/10.6亿元，同 比-54.8%/+19.6%/+15.9%，剔除房地产业务后对应PE为23/19/17X。我们按照2025年业绩给调味品主业25倍PE，一年目标价29.1元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 内部调整不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,139 5,424 6,117 6,857 营业收入增长率(%)-3.78% 5.54% 12.77% 12.10% 归母净利（百万元）1,697 766 916 1,061 净利润增长率(%)386.53% -54.88% 19.59% 15.86% 摊薄每股收益（元）2.20 0.98 1.17 1.35 市盈率（PE）12.77 24.42 20.42 17.62 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 628 500 1,349 2,196 3,251 营业收入 5,341 5,139 5,424 6,117 6,857 应收和预付款项 68 90 77 92 104 营业成本 3,648 3,458 3,363 4,006 4,478 存货 1,670 1,618 1,582 1,873 2,098 营业税金及附加 88 61 82 87 97 其他流动资产 871 1,525 1,529 1,530 1,533 销售费用 473 457 580 489 535 流动资产合计 3,237 3,733 4,536 5,691 6,986 管理费用 324 377 396 349 370 长期股权投资 4 4 3 3 2 财务费用 -4 -6 0 0 0 投资性房地产 513 487 462 434 407 资产减值损失 0 -33 -7 -8 -9 固定资产 1,609 1,906 2,026 2,146 2,265 投资收益 32 38 38 42 48 在建工程 497 242 195 121 26 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 188 182 176 170 164 营业利润 706 633 882 1,062 1,230 长期待摊费用 30 23 23 23 23 其他非经营损益 -1,180 1,169 -1 0 0 其他非流动资产 3,382 3,876 4,690 5,843 7,137 利润总额 -474 1,802 881 1,062 1,230 资产总计 6,223 6,719 7,575 8,740 10,025 所得税 80 65 97 127 148 短期借款 0 100 90 118 146 净利润 -555 1,737 784 934 1,083 应付和预收款项 751 544 650 735 816 少数股东损益 38 40 18 19 22 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -592 1,697 766 916 1,061 其他负债 2,007 875 839 958 1,051 负债合计 2,759 1,518 1,579 1,811 2,013 预测指标 股本 785 785 783 783 783 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3 3 17 17 17 毛利率 31.70% 32.71% 38.00% 34.50% 34.70% 留存收益 2,804 4,501 5,266 6,182 7,243 销售净利率 -11.09% 33.02% 14.12% 14.97% 15.47% 归母公司股东权益 3,009 4,705 5,482 6,397 7,458 销售收入增长率 4.41% -3.78% 5.54% 12.77% 12.10% 少数股东权益 456 496 514 533 554 EBIT增长率 -22.19% -9.59% 45.54% 20.57% 15.86% 股东权益合计 3,465 5,201 5,995 6,930 8,012 净利润增长率 -179.82% 386.53% -54.88% 19.59% 15.86% 负债和股东权益 6,223 6,719 7,575 8,740 10,025 ROE -19.68% 36.07% 13.97% 14.31% 14.22% ROA -9.52% 25.26% 10.11% 10.48% 10.58% 现金流量表（百万） ROIC 22.56% 11.01% 12.88% 13.26% 13.27% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.77 2.20 0.98 1.17 1.35 经营性现金流 678 842 1,075 998 1,196 PE(X) — 12.77 24.42 20.42 17.62 投资性现金流 -353 -877 -222 -179 -168 PB(X) 9.62 4.69 3.41 2.92 2.51 融资性现金流 -173 -5 -5 28 27 PS(X) 5.42 4.29 3.45 3.06 2.73 现金增加额 152 -40 849 847 1,056 EV/EBITDA(X) 33.37 27.27 16.29 13.14 10.77 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。