主要观点
公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，2023年销售肉鸡约占全国黄羽肉鸡出栏量12.71%。黄羽鸡业务稳健增长，2018-2023年销量年复合增长率11.8%，2024年1-9月销量同比增长12.1%；合作农户数量年复合增长率5.7%，2024年6月达6909户；生产性生物资产年复合增长率16.5%，2024年6月达2.77亿元。公司建立三家育种基地，培育20余个肉鸡品种，满足区域需求。生猪业务快速增长，2018-2023年出栏量年复合增长率17.6%，2024年1-9月同比增长35.4%；合作农户数量年复合增长率10.6%，2024年6月达282户；生产性生物资产年复合增长率32.8%，2024年6月达2.45亿元。2024年1-9月公司实现营业收入126.8亿元，同比增长13.7%；归母净利润11.61亿元，同比增长507.7%。Q3黄羽鸡业务盈利近4亿元，生猪业务盈利逾2亿元，屠宰业务亏损约0.2亿元。预计2024-2026年公司主营业务收入分别增长15.7%、13.7%、10.0%，归母净利润分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元，给予“买入（首次）”评级。
黄羽鸡业务
- 行业分析：2020-2023年祖代黄羽肉种鸡存栏高，供种充足。2023年父母代存栏3704.2万套，同比下降5.0%，2024年第40周存栏1308.5万套，处于同期低位，预计2024-2025年黄羽鸡产业链获正常盈利。
- 公司业务：2018-2023年销量4.57亿羽，同比增长12.1%；合作农户6909户，同比增长4.1%；生产性生物资产2.77亿元，同比增长16.1%。公司建立三家育种基地，培育20余个品种，满足区域需求。育种效率提升，标准化、规范化水平提高。公司黄羽鸡毛利整体高于温氏。
生猪业务
- 行业分析：2022年10月猪价达峰值，2024年4月能繁母猪存栏量环比下降0.1%，整体去化超2021-2022年。预计2024年猪价维持高位，2025年3-5月猪价下行。
- 公司业务：2018-2023年出栏量85.5万头，同比增长35.4%；合作农户282户，同比增长81.9%；生产性生物资产2.45亿元，同比增长10.4%。2024年以来养殖成本稳步下行，Q3育肥猪完全成本14.6元/公斤。
盈利预测及投资建议
- 预测：2024-2026年公司生猪出栏量同比增速分别为40%、35%、20%；黄羽鸡销量同比增速分别为12%、10%、10%。预计2024-2026年公司主营业务收入分别增长15.7%、13.7%、10.0%，归母净利润分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元。
- 建议：预计2025年猪价获支撑，2024-2025年黄羽鸡产业链获正常盈利。给予“买入（首次）”评级。
风险提示
疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。
