前三季度发电量及度电毛利同比向上，费用端增幅明显压缩利润

， 2024年10月28日淮河能源(600575.SH) 998345893 公司快报 证券研究报告物流综合投资评级买入-A维持评级 6个月目标价4.20元股价(2024-10-25)4.06元 前三季度发电量及度电毛利同比向上费用端增幅明显压缩利润 公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入235.95亿元，同比+12.73%；归母净利润8.42亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 15,778.22 流通市值(百万元) 15,778.22 总股本(百万股) 3,886.26 流通股本(百万股) 3,886.26 12个月价格区间2.21/4.06元 +25.85%；扣非归母净利润7.73亿元，同比+71.41%。分季度看， 2024年第三季度公司实现营业收入77.73亿元，同比+8.86%，环 比-8.63%；归母净利润2.67亿，同比-13.08%，环比+0.79%；扣 非归母净利润2.48亿，同比+30.73%，环比+1.87%。 2024年前三季度发电量及度电毛利同比向上：据公告，2024年 前三季度，公司完成发电量136.94亿度，同比+15.75%；其中： 潘集发电公司54.79亿度、顾桥电厂22.98亿度、潘三电厂10.17 亿度、淮沪煤电田集电厂一期49亿度。合计上网电量129.95亿 度，同比+15.90%。公司火电机组平均设备利用小时数为3901.29 小时，较上年同期增加401.33小时，主要原因为潘集发电公司、淮沪煤电田集电厂一期今年抢抓机遇，应发尽发，发电利用小时同比增加较多。通过公司披露的燃煤费及对应比例倒算发电总成本，得益于电价端的基本持稳以及成本端的降低，我们测算出公司今年前三季度度电毛利约为0.0527元/千瓦时，同比+42.62%。 24Q3费用端同比增幅明显，叠加投资净收益减少影响单季度利润：24Q3公司的销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/1.23/0.83/0.70亿元，同比 +40.22%/+7.53%/+222.93%/41.10%。此外，公司的联营、合营企业分别为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港，24Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.76亿元，同比-19.81%。 投资建议：公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入 312.9亿元、317.3亿元、323.7亿元，增速分别为14.5%、1.4%、2.0%；分别实现净利润10.6亿元、11.3亿元、11.7亿元，增速分别为26.1%、6.6%、3.6%。给予公司2024年15.5xPE，对应6个月目标价为4.2元。 淮河能源沪深300 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.7 2.0 41.5 绝对收益 18.0 18.4 54.4 林祎楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn “煤窝办电”优势突出，2024-08-282024H1业绩高增 相关报告 风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 25,356.9 27,333.4 31,286.8 31,726.0 32,370.0 净利润 347.0 839.6 1,059.2 1,129.0 1,169.9 每股收益(元) 0.09 0.22 0.27 0.29 0.30 每股净资产(元) 2.63 2.81 2.95 3.08 3.22 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.6 18.4 14.6 13.7 13.2 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 净利润率 1.4% 3.1% 3.4% 3.6% 3.6% 净资产收益率 3.4% 7.7% 9.2% 9.4% 9.4% 股息收益率 0.0% 3.0% 3.8% 4.0% 4.2% ROIC 5.3% 8.4% 8.3% 7.9% 9.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,356.9 27,333.4 31,286.8 31,726.0 32,370.0 成长性 减:营业成本 23,595.3 25,627.9 28,994.7 29,432.5 30,095.5 营业收入增长率 11.3% 7.8% 14.5% 1.4% 2.0% 营业税费 137.6 150.3 173.3 174.1 174.8 营业利润增长率 17.0% 42.1% 26.0% 6.6% 3.3% 销售费用 45.6 51.8 60.7 59.6 59.9 净利润增长率 -20.5% 142.0% 26.1% 6.6% 3.6% 管理费用 455.3 502.2 576.9 580.6 590.8 EBITDA增长率 -0.2% 21.3% 13.6% 0.2% -1.1% 研发费用 151.2 179.0 204.6 203.0 207.2 EBIT增长率 8.5% 25.2% 41.8% 0.4% -1.6% 财务费用 149.2 182.2 195.1 112.9 42.0 NOPLAT增长率 -3.0% 60.0% 23.1% 0.4% -1.6% 加:资产/信用减值损失 -356.8 -15.7 -12.0 -10.0 -5.0 投资资本增长率 0.5% 24.5% 5.6% -16.8% 10.6% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 4.1% 5.2% 5.0% 4.3% 4.3% 投资和汇兑收益 244.4 269.7 261.0 265.0 270.0 营业利润 742.7 1,055.5 1,330.4 1,418.3 1,464.8 利润率 加:营业外净收支 -35.4 -30.1 -35.7 -38.3 -34.7 毛利率 6.9% 6.2% 7.3% 7.2% 7.0% 利润总额 707.3 1,025.4 1,294.8 1,380.0 1,430.1 营业利润率 2.9% 3.9% 4.3% 4.5% 4.5% 减:所得税 182.5 147.9 187.8 200.1 207.4 净利润率 1.4% 3.1% 3.4% 3.6% 3.6% 净利润 347.0 839.6 1,059.2 1,129.0 1,169.9 EBITDA/营业收入 6.5% 7.3% 7.2% 7.1% 6.9% EBIT/营业收入 3.4% 3.9% 4.9% 4.8% 4.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 99 110 112 102 93 货币资金 2,520.6 2,499.1 2,502.9 2,538.1 2,589.6 流动营业资本周转天数 6 4 8 5 6 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 73 77 74 71 71 应收帐款 1,322.4 1,871.9 1,935.7 1,865.4 2,001.4 应收帐款周转天数 22 21 22 22 22 应收票据 - - - - - 存货周转天数 8 11 12 11 11 预付帐款 243.2 160.5 406.6 144.1 397.9 总资产周转天数 260 275 266 251 239 存货 673.1 1,037.3 1,056.8 905.4 1,101.0 投资资本周转天数 178 186 185 171 161 其他流动资产 505.3 794.3 587.2 628.9 670.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.4% 7.7% 9.2% 9.4% 9.4% 长期股权投资 3,442.1 3,494.0 3,494.0 3,494.0 3,494.0 ROA 2.9% 3.7% 4.9% 5.5% 5.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 5.3% 8.4% 8.3% 7.9% 9.4% 固定资产 6,612.1 10,051.9 9,358.4 8,664.9 7,971.3 费用率 在建工程 788.4 1,119.3 1,119.3 1,119.3 1,119.3 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,734.3 1,856.3 1,816.9 1,777.6 1,738.2 管理费用率 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 400.7 619.9 467.0 396.5 332.5 研发费用率 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 资产总额 18,242.2 23,504.6 22,745.0 21,534.0 21,415.5 财务费用率 0.6% 0.7% 0.6% 0.4% 0.1% 短期债务 1,325.0 1,385.0 2,497.9 2,139.0 2,771.1 四费/营业收入 3.2% 3.3% 3.3% 3.0% 2.8% 应付帐款 1,545.9 3,282.6 1,490.0 3,422.8 1,793.0 偿债能力 应付票据 220.9 46.7 565.0 241.6 239.5 资产负债率 35.7% 47.5% 43.0% 37.2% 34.1% 其他流动负债 1,151.7 1,742.7 1,257.4 1,383.9 1,461.4 负债权益比 55.4% 90.4% 75.4% 59.2% 51.8% 长期借款 1,581.2 3,732.4 3,148.8 - 176.9 流动比率 1.24 0.99 1.12 0.85 1.08 其他非流动负债 679.8 967.3 820.7 822.6 870.2 速动比率 1.08 0.82 0.93 0.72 0.90 负债总额 6,504.4 11,156.7 9,779.8 8,009.9 7,312.1 利息保障倍数 5.76 5.91 7.82 13.57 35.84 少数股东权益 1,526.0 1,446.9 1,494.7 1,545.6 1,598.5 分红指标 股本 3,886.3 3,886.3 3,886.3 3,886.3 3,886.3 DPS(元) - 0.12 0.15 0.16 0.17 留存收益 6,520.1 7,107.6 7,584.2 8,092.2 8,618.7 分红比率 0.0% 55.5% 55.0% 55.0% 55.0% 股东权益 11,737.8 12,347.9 12,965.1 13,524.1 14,103.4 股息收益率 0.0% 3.0% 3.8% 4.0% 4.2% 现金