前三季度发电量及度电毛利同比向上，费用端增幅明显压缩利润

2024年前三季度，淮河能源实现营业收入235.95亿元，同比增长12.73%；归母净利润8.42亿元，同比增长25.85%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长71.41%。分季度看，第三季度营业收入77.73亿元，同比增长8.86%，环比下降8.63%；归母净利润2.67亿元，同比下降13.08%，环比增长0.79%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长30.73%，环比增长1.87%。

公司前三季度发电量136.94亿度，同比增长15.75%，主要得益于潘集发电公司和淮沪煤电田集电厂一期发电利用小时数的提升。度电毛利约为0.0527元/千瓦时，同比增长42.62%，主要得益于电价端基本持稳和成本端降低。

第三季度费用端同比增幅明显，销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/1.23/0.83/0.70亿元，同比增长40.22%/7.53%/222.93%/41.10%。此外，投资收益同比减少19.81%至0.76亿元。

投资建议方面，公司煤电一体化运营经验丰富，煤窝办电和集团保供模式保障了电厂盈利稳定性。短期来看，潘集电厂一期投运和亏损电厂关停将提升整体度电毛利；长期来看，集团内电力资产可能注入上市公司，带来火电规模扩张。预计公司2024-2026年营业收入分别为312.9亿元、317.3亿元、323.7亿元，增速分别为14.5%、1.4%、2.0%；净利润分别为10.6亿元、11.3亿元、11.7亿元，增速分别为26.1%、6.6%、3.6%。给予公司2024年15.5倍PE，目标价4.2元。

风险提示包括煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险等。