第三季度茅台酒增速快于整体，全年15%收入增速可期

2024年第三季度，公司收入同比增长15.6%，净利润同比增长13.2%。前三季度，营业总收入同比增长16.9%，归母净利润同比增长15.0%。第三季度收入增长稳健，茅台酒增速快于系列酒。茅台酒收入同比增长16.32%，主要由普飞提价和非标类产品（如生肖酒、精品酒、年份酒）放量驱动；系列酒收入同比增长13.14%，增速放缓主因是茅台1935停止发货以维护价格体系，导致汉酱、王子、迎宾及贵州大曲等中低端产品发货量增加。分渠道看，直销渠道收入同比增长23.50%，占比提升2.93个百分点至47%，主要受非标产品放量带动；“i”茅台平台收入同比下滑18.37%，主要因茅台1935停货。净利润增速慢于收入端，主因系列酒产品结构下移拖累毛利率，2024Q3毛利率同比下滑0.47个百分点至91.0%。现金流及回款端略有承压，第三季度经营性现金流量净额同比大幅下降60.2%，主因部分大商提前完成回款，导致收现集中。展望全年，公司收入15%增速目标确定性较强，预计2024年收入1739亿元（同比增长15.5%）、归母净利润852亿元（同比增长14.0%）。鉴于行业需求弱复苏，下修2025/2026年预测，预计收入分别为1916/2067亿元（同比增长10.2%/7.9%）、归母净利润分别为940/1023亿元（同比增长10.4%/8.8%）。当前股价对应2024/2025年PE分别为23.0/20.8倍，维持“优于大市”评级。风险提示包括行业竞争加剧、需求恢复不及预期、批价下跌、食品安全问题等。