盈利能力短期承压，现金流明显改善

申菱环境（301018.SZ） 盈利能力短期承压，现金流明显改善 事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入19.77亿元，同比增长6.20%；实现归母净利润1.43亿元，同比-4.11%。其中，2024Q3单季营业总收入为6.72亿元，同比-5.58%；归母净利润为0.32 亿元，同比-48.07%。 毛利率略微下滑，净利率波动较大。毛利率：2024Q3公司毛利率同比-0.64pct至26.20%。费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为 8.39%/6.73%/6.04%/0.94%，同比变动 1.63pct/1.14pct/1.02pct/0.26pct。净利率：公司2024Q3净利率同比变动 -4.72pct至4.38%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 增持（维持） 行业前次评级 通用设备增持 10月28日收盘价（元） 24.70 总市值（百万元） 6,571.50 总股本（百万股） 266.05 其中自由流通股（%） 74.82 30日日均成交量（百万股 5.55 股价走势 股票信息 现金流明显改善。2024Q3公司经营性现金流净额0.8亿元，较去年同期转正，其中销售商品收到的现金为7.71亿元，同比提升24.69%。 核心竞争力充足，各板块齐头并进。申菱环境主业稳固，积极把握产业趋势，生产技术+客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力。在数据服务板块，公司高度重视创新和节能降耗技术的研究及应用，强化头部客户的 合作粘性；在工业板块，公司加强重点工业领域相关的产品开发和业务拓展，在巩固传统业务优势外，加大新能源板块投入；在特种板块，公司结合国家发展规划，加大相关领域应用；在公建及商用板块，将海外市场作 20% 6% -8% -22% -36% -50% 申菱环境沪深300 为重要增长点。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.69/2.12/2.57亿元，同比增长60.9%/25.8%/20.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《申菱环境（301018.SZ）：主营业务稳健增长，盈利 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,221 2,511 2,712 3,390 4,068 增长率yoy（%） 23.5 13.1 8.0 25.0 20.0 归母净利润（百万元） 166 105 169 212 257 增长率yoy（%） 18.5 -36.9 60.9 25.8 20.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.39 0.63 0.80 0.97 净资产收益率（%） 10.6 4.2 6.5 7.7 8.6 P/E（倍） 39.5 62.6 38.9 30.9 25.6 P/B（倍） 4.1 2.7 2.5 2.4 2.2 能力回升》2024-04-28 2、《申菱环境（301018.SZ）：业绩环比提速明显，后续增长可期》2023-10-28 3、《申菱环境（301018.SZ）：新能源业务大幅增长，非经常损益短期影响业绩》2023-08-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2233 3246 4022 5414 5767 营业收入 2221 2511 2712 3390 4068 现金 262 533 1328 1660 1993 营业成本 1604 1817 1964 2454 2941 应收票据及应收账款 1111 1388 1311 2063 1986 营业税金及附加 15 18 17 22 27 其他应收款 24 34 28 49 44 营业费用 168 212 231 271 330 预付账款 49 35 56 57 79 管理费用 149 151 171 220 260 存货 586 696 738 1023 1106 研发费用 97 154 168 186 212 其他流动资产 201 561 561 561 561 财务费用 15 12 -5 20 38 非流动资产 1386 1521 1489 1510 1522 资产减值损失 -8 13 0 3 2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 30 26 28 30 固定资产 881 1138 1128 1166 1195 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 160 159 156 154 152 投资净收益 -1 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 345 223 205 189 175 资产处置收益 -2 -1 0 -1 -1 资产总计 3619 4767 5511 6923 7289 营业利润 184 132 192 239 286 流动负债 1363 1580 2305 3632 3880 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 276 248 922 1813 2052 营业外支出 4 26 10 12 13 应付票据及应付账款 747 854 876 1286 1304 利润总额 181 108 184 229 275 其他流动负债 340 478 507 533 524 所得税 11 4 15 16 17 非流动负债 661 716 609 517 421 净利润 169 104 169 214 258 长期借款 441 488 382 289 193 少数股东损益 3 -1 0 1 1 其他非流动负债 220 227 227 227 227 归属母公司净利润 166 105 169 212 257 负债合计 2024 2296 2914 4148 4301 EBITDA 268 204 277 355 427 少数股东权益 9 19 20 21 22 EPS（元） 0.62 0.39 0.63 0.80 0.97 股本 240 266 266 266 266 资本公积 726 1513 1513 1513 1513 主要财务比率 留存收益 620 672 772 899 1052 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1586 2451 2577 2754 2966 成长能力 负债和股东权益 3619 4767 5511 6923 7289 营业收入(%) 23.5 13.1 8.0 25.0 20.0 营业利润(%) 13.3 -28.3 45.5 24.9 19.6 归属于母公司净利润(%) 18.5 -36.9 60.9 25.8 20.9 获利能力毛利率(%) 27.8 27.6 27.6 27.6 27.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.5 4.2 6.2 6.3 6.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.6 4.2 6.5 7.7 8.6 经营活动现金流 62 14 269 -311 368 ROIC(%) 8.1 3.9 4.5 5.0 5.9 净利润 169 104 169 214 258 偿债能力 折旧摊销 49 65 72 77 82 资产负债率(%) 55.9 48.2 52.9 59.9 59.0 财务费用 15 12 -5 20 38 净负债比率(%) 42.5 19.7 11.4 27.5 19.2 投资损失 1 0 1 1 1 流动比率 1.6 2.1 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 -218 -255 32 -624 -12 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.0 1.0 其他经营现金流 45 88 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -206 -551 -42 -99 -96 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 207 222 -31 21 13 应收账款周转率 2.3 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 0 -338 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 1 -667 -73 -78 -84 每股指标（元） 筹资活动现金流 88 799 -106 -148 -178 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.39 0.63 0.80 0.97 短期借款 -6 -28 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.05 1.01 -1.17 1.38 长期借款 165 48 -106 -93 -96 每股净资产(最新摊薄) 5.96 9.21 9.69 10.35 11.15 普通股增加 0 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 787 0 0 0 P/E 39.5 62.6 38.9 30.9 25.6 其他筹资现金流 -94 -34 0 -55 -82 P/B 4.1 2.7 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 -55 262 121 -558 93 EV/EBITDA 27.1 34.7 24.9 20.7 16.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个